飛天茅臺停貨控量？經(jīng)銷商回應(yīng)！消費ETF(159928)、港股通消費50ETF(159268)雙雙放量漲超1%！白酒產(chǎn)業(yè)鏈怎么看？

　　今日（12.19），在擴大內(nèi)需政策提振下，大消費午后漲幅擴大，消費ETF（159928）漲超1%，盤中成交額超3.4億元！資金連續(xù)涌入，近5日已累計“吸金”超3億元！

　　消息面上，近日，高層印發(fā)《關(guān)于做好消費新業(yè)態(tài)新模式新場景試點有關(guān)工作的通知》，在北京等50個城市開展消費新業(yè)態(tài)新模式新場景試點。通知指出，開展“三新”試點工作是落實《提振消費專項行動方案》、擴大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給的重要舉措，有關(guān)地方要深刻認(rèn)識開展“三新”試點的重要意義，準(zhǔn)確把握試點工作定位，堅持促消費與惠民生相結(jié)合，做好消費體制機制改革的排頭兵。

　　近期，茅臺酒“控量”的消息被市場普遍關(guān)注，一份茅臺產(chǎn)品供應(yīng)及結(jié)構(gòu)改革的文件更是在酒圈傳得沸沸揚揚。茅臺方面在回應(yīng)文件為“假”的同時，明確表示市場工作以需求驅(qū)動、渠道韌性保護為主，各產(chǎn)品都以終端動銷情況科學(xué)、精準(zhǔn)把握投放節(jié)奏，不會進行“一刀切”的決策。對多位茅臺酒經(jīng)銷商的采訪，發(fā)現(xiàn)實際情況為：隨著年末消費需求增長，500ml飛天茅臺沒有減量，且正常發(fā)貨，只有陳年茅臺（15）、1000ml飛天茅臺、生肖茅臺等非標(biāo)產(chǎn)品削減額度在30%-50%之間，彩釉珍品完全停止供貨。

　　港股方面，港股通消費50ETF（159268）亦漲超1%，盤中成交額超5300萬元！資金面上，港股通消費50ETF（159268）近10日累計凈流入超7400萬元！港股新消費概念股多數(shù)飄紅：中國中免漲超7%，農(nóng)夫山泉、毛戈平漲超3%，海底撈漲超1%，蒙牛乳業(yè)、巨子生物微漲；下跌方面，海爾智家跌超1%，泡泡瑪特、安踏體育、老鋪黃金微跌（標(biāo)的指數(shù)成分股僅做展示，不作為個股推介）。

　　聚焦大消費板塊，估值性價比仍極具吸引力。截至12月18日，消費ETF（159928）標(biāo)的指數(shù)市盈率TTM為19.4，處于近10年3.17%分位點，比近10年歷史上近97%的時間便宜，估值性價比更高！

　　年底將近，市場風(fēng)格將如何演繹？信達證券指出，每年Q4存在基于投資者配置思路變化的季節(jié)性規(guī)律，容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期，特別是12月市場風(fēng)格更容易偏向低估值。（來源：信達證券20251109《年底容易成為風(fēng)格變化的高發(fā)期》）

　　【茅臺批價反彈，政策托底消費】

　　申港證券指出，茅臺停止投放2025年計劃外配額，明年或調(diào)整投放節(jié)奏。茅臺各省區(qū)經(jīng)銷商聯(lián)誼會近日召開會議，討論明年經(jīng)銷渠道戰(zhàn)略：2026年或?qū)⒕劢姑┡_1935、飛天茅臺、精品茅臺三大核心單品，分別錨定 600元+、1500元+、2000元+價格帶；茅臺生肖酒、公斤茅臺等非標(biāo)茅臺產(chǎn)品或?qū)p量，具體幅度未定；非標(biāo)茅臺產(chǎn)品將市場化運作，經(jīng)銷商能做則做，以需定供。同時，對于未完成的2025年計劃外的茅臺配額停止投放，以期穩(wěn)定市場。受此措施影響，公司產(chǎn)品批價反彈，根據(jù)微酒，12 月14 日早間53度飛天茅臺批發(fā)價繼續(xù)延續(xù)上漲勢頭，部分地區(qū)上漲價格達70元、回到近1700元/瓶，淘寶、京東等電商平臺顯示當(dāng)日午間53度飛天茅臺價格已回升至1600-1700瓶左右，單日環(huán)比上漲超100元。申港證券認(rèn)為，公司該措施符合此前臨時股東大會公司對發(fā)展節(jié)奏和產(chǎn)品投放策略的定位，另外，公司上周內(nèi)發(fā)布中期權(quán)益分派實施公告、履行股東回報，以上顯示龍頭企業(yè)重視發(fā)展質(zhì)量和股東回報的決心。

　　當(dāng)前時點為往年酒企制定開門紅政策時點，今年酒企普遍回歸理性、主動為渠道減負(fù)，根據(jù)酒業(yè)家消息，酒企推遲或弱化開門紅打款，高庫存與弱動銷仍是當(dāng)下行業(yè)核心困境。申港證券認(rèn)為，白酒需求端改善或需等待擴內(nèi)需、鼓勵消費政策的落地實施，預(yù)計酒企渠道庫存、批價、報表業(yè)績預(yù)計慢于需求改善。當(dāng)前股價位置下板塊行情或先于基本面企穩(wěn)回升，業(yè)績回落期間渠道庫存、批價等動銷或業(yè)績改善的指標(biāo)有望催化板塊行情。龍頭企業(yè)積極進行股東回報，白酒配置價值凸顯，行業(yè)Q3階段性報表業(yè)績壓力加速出清，基本面壓力或仍將延續(xù)，板塊行情有望先于基本面獲得催化，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性機會，優(yōu)先從渠道出清、經(jīng)營改善、場景承接、分紅率提升角度切入分析。

　　【白酒行業(yè)現(xiàn)狀如何？產(chǎn)業(yè)鏈怎么看？】

　　招商證券指出，白酒行業(yè)已進入企業(yè)煎熬期中程，股價進入底部區(qū)間。25Q3白酒行業(yè)營收/歸母凈利潤/現(xiàn)金回款同比-18.4%/-22.2%/-26.7%，單季度收入降幅系12年以來最大降幅。行業(yè)已進入“企業(yè)煎熬期”中程，報表承壓已體現(xiàn)4個季度，產(chǎn)業(yè)層面也在加速出清。對比上輪周期，股價的大幅下跌發(fā)生在第一階段：渠道煎熬期，而進入第二階段，企業(yè)煎熬期后，雖報表業(yè)績大幅下滑但股價整體呈上行態(tài)勢。招商證券認(rèn)為，在業(yè)績二階導(dǎo)轉(zhuǎn)正、渠道包袱持續(xù)下降、價格止跌企穩(wěn)后，制約因素有望邊際改善，帶動股價觸底回升。

　　從白酒產(chǎn)業(yè)側(cè)看，全鏈條集中度提升、杠桿收縮，庫存不斷去化。

　　1）行業(yè)：規(guī)上白酒企業(yè)快速減少，25H1虧損比例達36.1%創(chuàng)新高，行業(yè)集中度持續(xù)提升。

　　2）經(jīng)銷商：商業(yè)模式受到考驗，經(jīng)銷商數(shù)量減少，基于ROE視角，經(jīng)銷商盈利能力承壓，短期著力收縮杠桿，沉淀的貨物和資金減少，長期看商業(yè)模式亟需變革。

　　3）終端店：行業(yè)承壓下終端煙酒店傾向于保守經(jīng)營（按需進貨/不進貨、不留庫存等）。

　　4）庫存：25Q3行業(yè)報表加速出清下，渠道庫存不斷去化，且環(huán)節(jié)呈現(xiàn)分化，消費者/下游渠道庫存占比較低。

　　人口慢變量未來10年影響較小，價格側(cè)預(yù)計26年飛天價格有一定支撐。適齡消費群體減少在未來5-10年內(nèi)對白酒消費的影響較小，飲酒習(xí)慣變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷等因素導(dǎo)致白酒銷量下降的最大降幅期已經(jīng)過去，未來有望進入新的平衡期。而價格側(cè)，宏觀層面壓制白酒價格的周期制約因素正在逐步削弱，底部已有一定積極信號。

　　飛天批價有三重支撐：1）供給：可供銷量未來5年GAGR僅1%、2）需求：居民茅臺購買力歷史高點，大眾占比快速提升、3）成本：飛天綜合成本在1700-1800元，且最后一招放開經(jīng)銷權(quán)仍未使用，招商證券認(rèn)為，階段性由于禮包放量和資金回籠壓力持續(xù)下探，但中期維度1500元有支撐，看好價格回落后的需求放量與白酒價格體系企穩(wěn)運轉(zhuǎn)。

　　招商證券認(rèn)為，當(dāng)前白酒估值合理，擠水分后業(yè)績真實性強，股息率筑穩(wěn)安全邊際，機構(gòu)持倉水位已至低點。當(dāng)下中證白酒指數(shù)對應(yīng)18.85倍PE（TTM），估值位于近10年6.27%分位點、接近18年低點，且頭部白酒系統(tǒng)性下調(diào)了25-26年盈利預(yù)測，擠水分后業(yè)績真實性強，股息率兼具吸引力。25Q3白酒持倉持續(xù)回落，本輪白酒重倉占比已從高點回落10.0pct，調(diào)整幅度超過18年，同時以超配比例統(tǒng)計，25Q3白酒板塊超配比例僅為1.0%，已低于13Q1-Q2水平。若剔除重點白酒基金經(jīng)理持倉，25Q3六大白酒重倉比例僅為1.9%，同樣已至歷史低位（接近13年水位）。26年重點關(guān)注市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換節(jié)奏、價格指數(shù)回升情況與旺季動銷環(huán)比改善情況。節(jié)奏上前低后高，春節(jié)旺季、價格指數(shù)回升、H2低基數(shù)改善為三個買點，板塊已至底部，建議積極布局。

　?。▉碓矗?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="116,06099">招商證券20251213《白酒行業(yè)2026年度投資策略》）

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：飛天茅臺停貨控量？經(jīng)銷商回應(yīng)！消費ETF(159928)、港股通消費50ETF(159268)雙雙放量漲超1%！白酒產(chǎn)業(yè)鏈怎么看？)

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