收官倒計時已不足2周 11家券商39只大集合待改造 清盤成無奈選擇

　　大集合產(chǎn)品轉型收官在即，清盤已成為部分產(chǎn)品轉型受阻后的重要選擇。

　　12月16日，天風資管發(fā)布天風金管家貨幣可能觸發(fā)合同終止情形的第三次提示性公告，而早在11月21日，公司已發(fā)布首次提示性公告。三次提示性公告的陸續(xù)發(fā)布，意味著清盤已板上釘釘。值得關注的是，這一案例的特殊之處在于，該產(chǎn)品原先擬變更管理人并注冊為公募基金，但計劃因客觀條件變化已終止推進，促使管理人決定按合同約定直接清算。這一清盤緣由并不多見。

　　天風資管的選擇，折射出年底時效壓力下券商資管的現(xiàn)實困境。隨著 2025 年底整改大限日益臨近，剩余時間已不足以支撐部分機構完成產(chǎn)品延期或管理人變更的全流程操作。盡管將大集合產(chǎn)品轉交至控股或關聯(lián)公司仍是優(yōu)選，但在時效逼近下，當前兩種模式成為主流替選。一是因存續(xù)期限屆滿未延期、轉型失敗等客觀條件進入清算；二是近期跨集團“轉公”案例也有出現(xiàn)，由非關聯(lián)方承接大集合產(chǎn)品，這一模式不僅有利于承接的公募基金做大規(guī)模、補齊產(chǎn)品線，后續(xù)還有望加強公募基金與券商資管兩方的長期合作。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至目前，還剩39只大集合資管產(chǎn)品待完成參公改造，分布于11家券商及資管子公司。從待改造產(chǎn)品數(shù)量來看，廣發(fā)資管、海通資管、財達證券成為主要承壓機構，分別有15只、11只、4只產(chǎn)品尚未完成改造。在距離年底轉型收官不足兩周的關鍵節(jié)點，這39只產(chǎn)品選擇何種轉型路徑是最后的關注點。

　　下半年密集進入清算程序

　　以首次提示性公告為統(tǒng)計口徑，截至目前，全行業(yè)至少有 147 只大集合產(chǎn)品進入清盤程序，而選擇變更管理人或轉型私募的產(chǎn)品數(shù)量為 85 只，清盤已成為券商轉型受阻后的首要選擇。

　　從年末最后一個月的動態(tài)來看，轉型節(jié)奏有所放緩。12月以來，新增4只大集合產(chǎn)品啟動清盤，均為海通資管旗下的混合型集合產(chǎn)品。與此同時，僅有2只大集合產(chǎn)品變更管理人。國證資管將天利寶貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃管理人變更為安信基金；國信資管則將現(xiàn)金增利貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃管理人變更為鵬華基金，采取路徑均為轉交至控股或關聯(lián)的公募基金。

　　回溯全年轉型進程，大集合產(chǎn)品清盤潮從下半年開始集中顯現(xiàn)，其中8月至10月連續(xù)三個月清盤產(chǎn)品數(shù)量均達到17只，創(chuàng)下年內(nèi)峰值。

　　在行業(yè)普遍聚焦單一轉型路徑的背景下，銀河金匯的多維度布局顯得尤為突出。年內(nèi)該公司共有 7 只大集合產(chǎn)品推進轉型，其中4只成功轉型為私募產(chǎn)品，1只因未滿足成立條件導致私募轉型失敗；剩余2只產(chǎn)品則通過變更管理人完成公募化改造，分別交由信達澳亞基金與銀河基金承接，兩家機構均為中央?yún)R金體系內(nèi)的資產(chǎn)管理機構。

　　有基金研究員分析指出，這類集團內(nèi)部承接的操作具備雙重優(yōu)勢，既能借助公募平臺完成標準化改造，還能大幅降低跨機構合作可能產(chǎn)生的協(xié)調成本與磨合風險，本質是集團內(nèi)部資源的優(yōu)化配置。

　　公募化轉型該如何在產(chǎn)品端布局？

　　改造收官背后，行業(yè)生態(tài)也在發(fā)生變化。結合行業(yè)動態(tài)及券商半年報來看，公募化已成為券商資管轉型的核心戰(zhàn)略方向。

　　在產(chǎn)品擴容與創(chuàng)新端，發(fā)力脈絡指向兩大維度，一是深度適配實體經(jīng)濟需求，二是精準響應投資者多元化配置訴求。在服務實體經(jīng)濟層面，ABS/REITs 成為服務實體經(jīng)濟的核心工具，如財通資管、華泰資管、渤海匯金等機構深耕該領域，通過盤活存量資產(chǎn)對接實體融資需求；另一方面，針對投資者多元化需求，多策略產(chǎn)品密集布局，華泰資管的跨境配置、興證資管的低波動絕對收益產(chǎn)品、多家機構的指數(shù)增強產(chǎn)品形成差異化供給，國金資管、國聯(lián)資管更推出高端定制與場景化產(chǎn)品，精準匹配高凈值客戶與特定場景需求。

　　此外，長江資管、中泰資管、招證資管等則聚焦公募產(chǎn)品線拓展，重點發(fā)力貨幣基金、“固收 +”、FOF 等產(chǎn)品，同時強化渠道建設，通過直銷代銷雙輪驅動擴大管理規(guī)模。

　　整體來看，“固收+”仍是券商資管的核心發(fā)力板塊。從今年券商資管業(yè)務負責人多場公開表態(tài)來看，該類產(chǎn)品正從傳統(tǒng)的單資產(chǎn)疊加模式，向精細化、多元化方向升級。有負責人強調，“固收 +” 的核心競爭力并非局限于固定的資產(chǎn)搭配框架，而是在于厘清不同資產(chǎn)間的相關性與風險配額；未來可通過融入股票掛鉤期權、黃金、商品及波動率策略等多元元素，進一步豐富投資范圍，打造差異化競爭優(yōu)勢。

　　值得關注的是，兩類產(chǎn)品的后續(xù)發(fā)展頗具市場看點。

　　其一，貨基正成為“轉公”過程中的搶手資源。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，四季度以來，已有10只貨幣型集合產(chǎn)品變更管理人，該類產(chǎn)品以穩(wěn)定的客戶基礎、龐大的規(guī)模體量，成為券商與公募機構合作的優(yōu)先選擇。平安基金成功接手萬聯(lián)證券旗下萬聯(lián)天添利貨幣資管計劃，便得益于其較早啟動對接、積極爭取的主動布局。

　　對于中腰部及尾部公募而言，承接這類貨基成為快速提升行業(yè)位次、突破規(guī)模瓶頸的 “捷徑”。從實踐案例來看，光證資管將 320 億元規(guī)模的貨基及其他產(chǎn)品移交至光大保德信基金后，后者規(guī)模有望突破 1100 億元，從行業(yè)第 68 位躍升至前 55 名；申萬宏源證券資管近 290 億元規(guī)模的兩只保證金貨基若順利并入申萬菱信基金，將助力后者沖擊千億元規(guī)模梯隊。

　　另一方面，機構研究顯示，2024年及2025年上半年發(fā)力貨幣基金的券商資管機構規(guī)模出現(xiàn)“上量”，業(yè)務布局以非貨幣型基金為主的機構整體規(guī)模擴張較慢。前者例子包括重點布局貨基的招商資管、華泰證券資管；后者包括重點布局混合類基金的東證資管、中泰資管，分別呈現(xiàn)小幅收縮與小幅增長。

　　其二，含權類產(chǎn)品正崛起為行業(yè)突圍的重要方向。頭部機構持續(xù)加大權益類產(chǎn)品布局力度，通過跨資產(chǎn)、多工具融合的方式豐富產(chǎn)品形態(tài)；中小券商資管則將含權類產(chǎn)品視為后發(fā)趕超的關鍵機遇，紛紛推出權益 FOF、純權益產(chǎn)品等，試圖借助市場結構性行情提升產(chǎn)品收益彈性。

　　值得注意的是，含權類產(chǎn)品對跨資產(chǎn)、跨策略的操作要求，正倒逼券商資管重構投研體系，從組織架構優(yōu)化到投資工具應用進行全面升級，以增強對復雜市場環(huán)境的適應性，為行業(yè)長期發(fā)展筑牢根基。

　　定位分化：牌照與特色并行

　　在券商資管公募化轉型的大背景下，擁有公募牌照與尚未獲取該資質的券商，如何差異化發(fā)展資管業(yè)務，已成為行業(yè)轉型進程中的核心焦點。不過從當前行業(yè)展業(yè)實際情況來看，公募牌照的獲取路徑仍存不確定性。一方面，隨著年初排隊的4家券商資管子相繼撤回公募牌照申請，目前審批隊列已正式“清零”，申請牌照這條路徑或仍需根據(jù)監(jiān)管審核窗口的動態(tài)進一步觀望。

　　對于已獲取公募基金業(yè)務資質的機構，有機構研究認為，應拓展差異化產(chǎn)品布局和業(yè)務領域，增強自身投研能力和科技賦能，強調對于集團整體協(xié)同的貢獻。一是找準自身業(yè)務定位，與存量機構形成差異化特色。二是強化主動管理能力，持續(xù)提升投研水平。未來隨著產(chǎn)品轉型逐步完成，產(chǎn)品管理更加考驗券商資管機構在交易、投資、風控、運營等多方面的能力協(xié)調。三是渠道轉型向私募與公募并重，券商資管積極融入集團整體戰(zhàn)略、科技發(fā)展，在此過程中協(xié)同發(fā)展中突出特色產(chǎn)品，擴大公募業(yè)務渠道。

　　對于尚未具備公募資質的券商資管來說，大集合資管產(chǎn)品轉型的完成，并未對所有機構造成直接沖擊。記者了解到，對于那些深耕本土區(qū)域的中小型券商而言，它們正通過兩條路徑緩沖轉型影響。一方面，聚焦現(xiàn)有業(yè)務做精做細，鞏固區(qū)域市場優(yōu)勢；另一方面，近年來積極推進多元化布局，重點發(fā)展私募小集合業(yè)務，不少機構已實現(xiàn)規(guī)模與收入的雙增長，這在一定程度上抵消了今年大集合產(chǎn)品改造帶來的業(yè)績壓力。

　　有業(yè)內(nèi)觀點認為，對于部分中小機構而言，發(fā)掘實體經(jīng)濟細分領域融資需求，形成特色業(yè)務規(guī)模拓展或是未來進一步發(fā)展方向。

　　東吳證券研究進一步指出，由于中小券商相對大券商在客戶資源、銷售渠道、投研能力、風控等方面弱一些，因此認為中小券商可能會更傾向于通過并購、控股等方式獲得現(xiàn)成的公募牌照，提高產(chǎn)品豐富度和收入來源。

　　從目前券商持有公募基金股權的盈利情況來看，中小券商含基量更大（公募基金凈利潤對券商凈利潤貢獻比），其中，興業(yè)證券、西南證券、長城證券、東方證券旗下通過控股、參股公募基金，對公司凈利潤貢獻較大，2024年分別為43%、35%、36%、28%。這一數(shù)據(jù)也從側面印證了，通過布局公募業(yè)務完善資管板塊生態(tài)，對中小券商的長期發(fā)展具有重要意義。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：收官倒計時已不足2周，11家券商39只大集合待改造，清盤成無奈選擇)

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