央行重啟14天逆回購(gòu)平抑短期波動(dòng)，債市多空拉鋸加劇 | 債市日?qǐng)?bào)12.18

　　AI摘要：

　　2026年債市或呈現(xiàn)“極致交易”特征，機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)行情波動(dòng)，30年國(guó)債收益率或跌破2%。央行重啟14天逆回購(gòu)，凈投放697億元，通過(guò)期限結(jié)構(gòu)安排熨平年末流動(dòng)性擾動(dòng)，穩(wěn)定跨年資金需求。銀行配債受“ΔEVE”監(jiān)管約束加劇，久期錯(cuò)配導(dǎo)致大行承接長(zhǎng)端利率債能力承壓，特別國(guó)債注資或適度放寬監(jiān)管可短期緩解壓力。債市短期關(guān)注5年銀行資本債及超長(zhǎng)利率債配置價(jià)值，全年需平衡政策利率下調(diào)預(yù)期與機(jī)構(gòu)行為博弈。

　　（數(shù)據(jù)來(lái)源：Choice）

　　債市復(fù)盤：

　　截至今日17:30，利率市場(chǎng)收益率多數(shù)下行，10Y國(guó)債下行1.5bp至1.84%，30Y國(guó)債下行4.2bp至2.24%。信用市場(chǎng)收益率多數(shù)下行，2Y期AAA信用債下行0.48bp至1.78%。債市早盤上漲。中國(guó)央行開(kāi)展468億元7天期逆回購(gòu)操作，凈回籠1430億元。資金面中性，資金情緒指數(shù)50，資金價(jià)格較昨日震蕩，DR001在1.25%附近，DR007在1.48%附近。

　　當(dāng)天基金為買方主力，銀行呈賣出趨勢(shì)，銀行跟隨行情變動(dòng)多空。

　　1、極致交易

　　華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁當(dāng)前已處12月下旬階段，刺激型政策對(duì)于四季度的拉動(dòng)效果可能不足，次年一季度或是更好的政策實(shí)施時(shí)點(diǎn)，因此對(duì)于價(jià)格層面的“寬貨幣”，我們可以抱有期待，但也不必操之過(guò)急。整體來(lái)看，高波行情下，保持定力仍是關(guān)鍵，靈活倉(cāng)位部分可以根據(jù)市場(chǎng)變化（或各種猜想）賺取波段收益，但主要倉(cāng)位可能還需根據(jù)確定性的定價(jià)邏輯再做調(diào)整。

　　浙商銀行FICC近期長(zhǎng)債和超長(zhǎng)債交易周期明顯縮短，日內(nèi)波動(dòng)加劇。年末市場(chǎng)深度變薄，容易形成短期內(nèi)的劇烈震蕩，后續(xù)10/30年活躍券可能在11月下旬至近期高點(diǎn)之間的區(qū)間運(yùn)行概率更高一些。

　　華源證券固收首席分析師廖志明2026年債市行情可能好于預(yù)期。下半年以來(lái)，債市走勢(shì)經(jīng)常與基本面脫鉤，受機(jī)構(gòu)行為主導(dǎo)，特別是今年券商自營(yíng)對(duì)債市節(jié)奏影響較顯著。我們預(yù)計(jì)2026年政策利率下調(diào)20BP左右，一季度可能迎來(lái)政策利率下調(diào)10BP。中長(zhǎng)期來(lái)看，30Y國(guó)債收益率跟人口結(jié)構(gòu)緊密相關(guān)，我們預(yù)判，2026年30Y國(guó)債收益率將跌破2%。不同于一年之前的機(jī)構(gòu)一致看多，當(dāng)前非銀機(jī)構(gòu)很多看空債市，2026年債市行情反而可能好于預(yù)期。當(dāng)前，我們建議重點(diǎn)關(guān)注5Y銀行資本債及超長(zhǎng)利率債的配置價(jià)值。

　　2、央行重啟14天逆回購(gòu)

　　12月18日，中國(guó)人民銀行發(fā)布公告，2025年12月18日中國(guó)人民銀行以固定利率、數(shù)量招標(biāo)方式開(kāi)展了883億元7天期逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率為1.40%，中標(biāo)量為883億元。同時(shí)，以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展了1000億元14天期逆回購(gòu)操作。今日有1186億元7天期逆回購(gòu)到期，當(dāng)日實(shí)現(xiàn)凈投放697億元。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青

　　年末臨近，央行按慣例在這一時(shí)點(diǎn)開(kāi)啟14天期逆回購(gòu)，主要是因?yàn)槟昴┣昂筱y行考核、財(cái)政收支、居民提現(xiàn)等流動(dòng)性擾動(dòng)因素增多。此舉可以有效熨平資金面波動(dòng)，引導(dǎo)市場(chǎng)流動(dòng)性處于較為穩(wěn)定的充裕狀態(tài)，這有助于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，暢通貨幣政策傳導(dǎo)。此次操作規(guī)模為1000億元，主要是根據(jù)金融機(jī)構(gòu)資金需求和市場(chǎng)流動(dòng)性調(diào)控目標(biāo)確定，屬于適度水平。

　　國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室特聘高級(jí)研究員龐溟

　　央行同時(shí)開(kāi)展7天與14天逆回購(gòu)，顯示出在期限結(jié)構(gòu)上的靈活安排，既滿足跨年資金需求，又防止流動(dòng)性過(guò)度累積。14天期逆回購(gòu)操作直接覆蓋元旦假期的資金需求，可以看出央行意在通過(guò)適度的流動(dòng)性注入，平衡流動(dòng)性供需、穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，維護(hù)年末資金面的平穩(wěn)有序。央行將繼續(xù)以公開(kāi)市場(chǎng)操作作為主要流動(dòng)性管理工具，其調(diào)控將更突出“精準(zhǔn)”與“有效”。貨幣政策的重點(diǎn)仍將是為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造穩(wěn)定適宜的金融環(huán)境，各項(xiàng)流動(dòng)性工具將繼續(xù)在平抑短期波動(dòng)、引導(dǎo)合理利率水平中發(fā)揮作用，確保金融體系運(yùn)行平穩(wěn)。

　　3、ΔEVE指標(biāo)與銀行配債行為華泰證券研究所所長(zhǎng)張繼強(qiáng)

　　銀行投債行為本質(zhì)是多重約束條件下的最優(yōu)化問(wèn)題，在兼顧穩(wěn)定、較高收益目標(biāo)的同時(shí)，也面臨更為嚴(yán)苛的約束條件。近日市場(chǎng)頗為關(guān)注的“銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)”或“ΔEVE”便是其中之一，其本質(zhì)是對(duì)銀行抵御沖擊能力的衡量。近兩年大行在一級(jí)市場(chǎng)承接不少長(zhǎng)久期政府債，資產(chǎn)久期被動(dòng)拉長(zhǎng)，而負(fù)債端久期因存款活期化等趨于縮短，這一錯(cuò)配導(dǎo)致2024年多數(shù)大行的“ΔEVE”比例逼近15%的“紅線”。考慮到今年、明年財(cái)政基調(diào)更為積極且前置，指標(biāo)壓力短期難解，疊加銀行賬戶擺布?jí)毫ι?jí)，其對(duì)長(zhǎng)久期的接受度弱化或難免。期間若指標(biāo)限制放寬、特別國(guó)債注資、浮息債擴(kuò)容等有望“解近渴”，只是空間不宜太樂(lè)觀，銀行對(duì)長(zhǎng)端利率債的承接力仍存遠(yuǎn)憂。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明

　　通過(guò)梳理銀行賬簿利率風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管脈絡(luò)以及剖析當(dāng)前商業(yè)銀行現(xiàn)狀，我們認(rèn)為后續(xù)監(jiān)管和銀行需要共同發(fā)力迎接挑戰(zhàn)。我們測(cè)算，通過(guò)特別國(guó)債向六大行注資5000-10000億元，對(duì)應(yīng)銀行可增配2600-5200億元久期為10Y的債券資產(chǎn)。若監(jiān)管適度放松利率沖擊情形，以調(diào)降25bps為例，我們估算可釋放1.13萬(wàn)億國(guó)股行對(duì)久期為10Y的債券資產(chǎn)配置能力。

　　方正證券固收首席分析師李清荷

　　我們拆解銀行營(yíng)收，銀行營(yíng)業(yè)收入=利息凈收入+非息收入，非息收入中非手續(xù)費(fèi)及傭金非息收入主要由交易賬簿資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)和賣出銀行賬簿資產(chǎn)投資收益構(gòu)成。我們基于24年?duì)I收基數(shù)測(cè)算，在凈利息收入和中間收入增速維持之前三期平均增速的情況下，容量為28的上市銀行樣本為兌現(xiàn)浮盈而賣出債券規(guī)模分別為1.16萬(wàn)億、1.52萬(wàn)億和1.88萬(wàn)億時(shí)，全年?duì)I收增速目標(biāo)可以分別達(dá)到1%、2%、3%。

　　今日債市要聞：

　　1、中國(guó)人民銀行將于12月22日在香港招標(biāo)發(fā)行400億元央行票據(jù)

　　央行官網(wǎng)12月18日消息，為豐富香港高信用等級(jí)人民幣金融產(chǎn)品，完善香港人民幣收益率曲線，根據(jù)中國(guó)人民銀行與香港金融管理局簽署的《關(guān)于使用債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)發(fā)行中國(guó)人民銀行票據(jù)的合作備忘錄》，2025年12月22日（周一）中國(guó)人民銀行將通過(guò)香港金融管理局債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)（CMU）債券投標(biāo)平臺(tái)，招標(biāo)發(fā)行2025年第十期中央銀行票據(jù)。

　　2、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布11月份分年齡組失業(yè)率數(shù)據(jù)

　　據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站12月16日消息，11月份，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，與上月持平。分年齡組失業(yè)率追蹤，全國(guó)城鎮(zhèn)不包含在校生的16-24歲勞動(dòng)力失業(yè)率為16.9%，較上月下降0.4%。不包含在校生的25-29歲勞動(dòng)力失業(yè)率為7.2%，不包含在校生的30-59歲勞動(dòng)力失業(yè)率為3.8%，均與上月持平。

(原標(biāo)題：央行重啟14天逆回購(gòu)平抑短期波動(dòng)，債市多空拉鋸加劇 | 債市日?qǐng)?bào)12.18)

(責(zé)任編輯：43)