港股年內(nèi)募資2382億有望登頂全球第一 102家IPO落地后隱現(xiàn)“堰塞湖”

　　截至12月18日，港股已迎來(lái)102家企業(yè)上市，募集資金凈額達(dá)2382億港元，較去年同期大幅增長(zhǎng)246%。2025年，港股有望提前鎖定“全球募資王”寶座。

　　安永預(yù)計(jì)，港交所全年融資額有望沖擊360億美元，成為2025年全球融資規(guī)模最高的交易所。從結(jié)構(gòu)上看，“新經(jīng)濟(jì)”成為貫穿全年的主線，工業(yè)工程、黃金及貴金屬、汽車、藥品及生物科技等新興行業(yè)合計(jì)募集資金超過(guò)1300億港元。

　　然而，熱潮背后亦有隱憂。目前，港交所積壓的上市申請(qǐng)已超過(guò)300宗，形成明顯的“審核堰塞湖”，申報(bào)文件質(zhì)量下滑的問(wèn)題已引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。市場(chǎng)擔(dān)憂，密集的IPO發(fā)行可能對(duì)二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生分流壓力。

　　展望2026年，市場(chǎng)普遍認(rèn)為機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。由于2025年IPO活動(dòng)高度活躍，明年或?qū)⒂瓉?lái)一波禁售期滿后的解禁潮。不過(guò)，結(jié)合宏觀環(huán)境向好、解禁不等于立即減持等特點(diǎn)綜合分析，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

　　提前鎖定“募資王”寶座

　　今年，港股IPO活動(dòng)呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，提前鎖定了2025年全球“募資王”的桂冠。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月18日，以上市日期統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，港股市場(chǎng)IPO公司數(shù)量共102家，遠(yuǎn)超去年全年的73家。港股市場(chǎng)IPO公司募集資金凈額為2382億港元，比去年同期的687億港元增長(zhǎng)了246%。

　　安永預(yù)計(jì)，港交所全年上市數(shù)量將超100家，融資額有望沖擊360億美元，成為2025年全球融資規(guī)模最高的交易所。

　　從結(jié)構(gòu)上看，“新經(jīng)濟(jì)”成為貫穿全年的絕對(duì)主線。第一財(cái)經(jīng)據(jù)choice數(shù)據(jù)梳理，目前募資額排名前五的行業(yè)分別為工業(yè)工程、黃金及貴金屬、汽車、藥品及生物科技、軟件服務(wù)，募資額分別為319.77億港元、294.85億港元、258.17億港元、235.34億港元，合計(jì)吸納資金超過(guò)1300億港元。

　　部分新興賽道開(kāi)始興起。新式茶飲與小家電等新消費(fèi)領(lǐng)域企業(yè)紛紛在港上市，零售和消費(fèi)年內(nèi)IPO數(shù)量處于第一位。

　　火爆的IPO，也讓港股市場(chǎng)經(jīng)歷一場(chǎng)深刻的“新陳代謝”。據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)共有27家公司完成私有化退市，4家主動(dòng)撤回上市，另有30家被聯(lián)交所取消上市地位，形成“有進(jìn)有退”的動(dòng)態(tài)平衡。

（圖片來(lái)源：安永）

　　一級(jí)市場(chǎng)的火熱迅速傳導(dǎo)至二級(jí)市場(chǎng)。港交所數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年市場(chǎng)平均每日成交金額飆升至2402億港元，同比暴漲118%，市場(chǎng)活躍度與流動(dòng)性顯著修復(fù)。

　　流動(dòng)性的“活水”直接激活了港股“打新”的賺錢效應(yīng)。第一財(cái)經(jīng)根據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在年內(nèi)上市的102只新股中，截至統(tǒng)計(jì)日股價(jià)上漲（含持平）的公司達(dá)76家，占比接近75%，其中16只個(gè)股累計(jì)漲幅超過(guò)100%。不僅上市首日表現(xiàn)亮眼，新股的后市韌性也明顯增強(qiáng)，上市后20個(gè)交易日內(nèi)有44家公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，長(zhǎng)期困擾港股的“高破發(fā)”現(xiàn)象有所緩解。

　　市場(chǎng)的狂熱在認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)也有所體現(xiàn)。安永數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)27家公司認(rèn)購(gòu)倍數(shù)在千倍及以上，1家GEM上市公司認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)11465倍，打破歷史紀(jì)錄，成為港股歷史上的“超購(gòu)?fù)酢薄?/p>

　　第一財(cái)經(jīng)此前跟蹤報(bào)道亦發(fā)現(xiàn)，此前赴港開(kāi)戶資金主要投向高息存款與保險(xiǎn)產(chǎn)品，而今年以來(lái)，明確流向港股新股認(rèn)購(gòu)的資金顯著增加，投資者們選擇從“存錢”到“打新”。

　　上市潮背后的多重動(dòng)力

　　上市熱潮洶涌澎湃，背后有哪些動(dòng)力？

　　第一財(cái)經(jīng)注意到，來(lái)自內(nèi)地的大型IPO成為推動(dòng)港股崛起的關(guān)鍵因素。

　　根據(jù)安永報(bào)告，截至11月底，港交所前十大IPO合計(jì)集資1547億港元，占全年融資總額逾半，平均融資規(guī)模較2024年增長(zhǎng)137%。

　　這些巨額募資項(xiàng)目多來(lái)自內(nèi)地。choice數(shù)據(jù)顯示，寧德時(shí)代、紫金黃金國(guó)際、賽力斯、三一重工、海天味業(yè)年內(nèi)募資凈額居前分別為353.31億元、244.69億元、140.16億元、133.07億元、100億元，融資金額均在百億元以上。

　　這股上市勢(shì)頭仍在延續(xù)。目前港交所處理中的新股上市申請(qǐng)多達(dá)319宗，廣泛覆蓋人工智能、生物科技、智能駕駛等前沿科技領(lǐng)域，其中多為內(nèi)地企業(yè)。

　　根據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，截至12月7日，正在處理的A+H股上市申請(qǐng)仍有92宗，相關(guān)企業(yè)總市值達(dá)5.17萬(wàn)億元。年內(nèi)A+H上市進(jìn)程明顯提速，平均耗時(shí)已縮短至4至6個(gè)月，最快一例僅用時(shí)3個(gè)月。

　　為何內(nèi)地企業(yè)密集赴港？“一方面是融資環(huán)境改善和對(duì)賭協(xié)議到期帶來(lái)的現(xiàn)實(shí)驅(qū)動(dòng)，另一方面也出于國(guó)際化布局的長(zhǎng)期考量?！币晃桓酃少Y深人士向第一財(cái)經(jīng)分析，港股經(jīng)歷漫長(zhǎng)調(diào)整期后，積聚的上市需求在近期集中釋放，疊加新一輪科技產(chǎn)業(yè)浪潮的推動(dòng)，形成了一個(gè)自然的爆發(fā)窗口。

　　政策環(huán)境的持續(xù)優(yōu)化，也為這股熱潮提供了制度動(dòng)能。

　　繼去年推出特專科技公司上市機(jī)制（第18C章）與庫(kù)存股機(jī)制后，港交所今年繼續(xù)深化改革：5月設(shè)立“科企專線”，為人工智能、半導(dǎo)體等科技企業(yè)開(kāi)辟快速上市通道；8月下調(diào)特?？萍脊镜氖兄甸T檻；10月宣布將優(yōu)化新上市審批流程表，特別是加速合格A股公司的審批。

　　系列舉措已初見(jiàn)成效。據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)已有3家企業(yè)通過(guò)18C章上市，募集資金39億港元；通過(guò)未盈利生物科技公司（18A章）上市的企業(yè)達(dá)14家，募資總額125億港元，較去年15億港元大幅增長(zhǎng)。

　　近日，港交所推出“香港交易所科技100指數(shù)”，更被市場(chǎng)視為明確的定位升級(jí)信號(hào)。艾媒咨詢CEO張毅對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析，此舉旨在系統(tǒng)性重塑港股的市場(chǎng)形象。過(guò)去港股以金融、地產(chǎn)為主導(dǎo)，新指數(shù)則聚焦六大前沿科技主題，旨在強(qiáng)化對(duì)創(chuàng)新企業(yè)的定價(jià)能力，向市場(chǎng)傳遞堅(jiān)定支持硬科技的信號(hào)，最終鞏固香港作為全球科技金融樞紐的地位。

　　上市井噴伴生“堰塞湖”

　　然而，在上市熱潮澎湃之際，一系列相互關(guān)聯(lián)的隱憂正逐漸浮現(xiàn)。

　　首要問(wèn)題在于，港股排隊(duì)上市企業(yè)數(shù)量急劇增加，已遠(yuǎn)超當(dāng)前審批處理能力，“堰塞湖”現(xiàn)象隱現(xiàn)，同時(shí)部分申報(bào)材料質(zhì)量出現(xiàn)下滑。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月初，港交所積壓的上市申請(qǐng)已多達(dá)319宗，覆蓋人工智能、生物科技等多個(gè)前沿領(lǐng)域，數(shù)量較去年同期顯著上升。

　　在企業(yè)申報(bào)激增的背景下，部分中介機(jī)構(gòu)因人手緊張、項(xiàng)目集中等原因，導(dǎo)致材料質(zhì)量把控不嚴(yán)。第一財(cái)經(jīng)從業(yè)內(nèi)獲悉，香港證監(jiān)會(huì)與港交所近期已聯(lián)合向所有新股保薦人發(fā)出關(guān)注函，明確表示對(duì)近期新上市申請(qǐng)質(zhì)量下降及相關(guān)不合規(guī)行為感到擔(dān)憂，具體問(wèn)題包括上市文件起草質(zhì)量欠佳、對(duì)監(jiān)管反饋的回應(yīng)不符要求，以及發(fā)售階段程序執(zhí)行不到位等。對(duì)此，港交所回應(yīng)第一財(cái)經(jīng)稱，將繼續(xù)與市場(chǎng)各方合作，致力提升上市整體質(zhì)量，鞏固香港作為全球領(lǐng)先上市地的地位。

　　其次，市場(chǎng)亦關(guān)注短期內(nèi)密集的新股發(fā)行是否會(huì)分流二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性。流動(dòng)性歷來(lái)是影響港股短期走勢(shì)的關(guān)鍵因素，但近期即便在美聯(lián)儲(chǔ)降息落地的背景下，港股市場(chǎng)仍未見(jiàn)企穩(wěn)跡象。有分析認(rèn)為，這可能與新股集中上市帶來(lái)的“抽血效應(yīng)”有關(guān)。

　　招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，近期港股市場(chǎng)在海外降息后仍未企穩(wěn)，主要來(lái)自于內(nèi)部流動(dòng)性問(wèn)題。港股IPO的密集發(fā)行對(duì)市場(chǎng)資金面和情緒面造成了一定影響，目前仍有300多家企業(yè)在排隊(duì)等候上市。

　　不過(guò)，實(shí)際影響可能相對(duì)有限。12月以來(lái)，港股IPO融資節(jié)奏有所放緩，截至目前累計(jì)規(guī)模約100億港元;本月即將掛牌且已確定發(fā)行規(guī)模的新股募資額約80億港元。與11月近420億港元以及5月、9月的高位水平相比，市場(chǎng)供給壓力已明顯緩解。

　　華泰證券分析師李雨婕進(jìn)一步分析，一級(jí)市場(chǎng)融資的活躍程度與二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)呈弱正相關(guān)而非負(fù)相關(guān)。一方面，兩者可能互為因果。企業(yè)傾向于在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)好的時(shí)候遞表，同時(shí)，重磅IPO往往吸引更多投資者參與港股市場(chǎng)的交易。另一方面，兩者背后可能有共性的宏觀驅(qū)動(dòng)因素，弱美元與低Hibor利率的環(huán)境下，兩者往往同步走強(qiáng)。由于Hibor利率直接受港美匯率影響，美元是更重要的變量。一二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)同步正相關(guān)帶來(lái)的一個(gè)結(jié)果是，港股IPO融資相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)市值及成交額的規(guī)模通常不大，使得“抽水效應(yīng)”通常有限。

　　此外，其他結(jié)構(gòu)性因素也可能導(dǎo)致近期港股流動(dòng)性承壓。張夏補(bǔ)充稱，內(nèi)地公募新規(guī)落地，目前公募基金對(duì)于港股的持倉(cāng)卻遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)，可能導(dǎo)致凈賣出。近期落地的公募新規(guī)要求公募基金與業(yè)績(jī)基準(zhǔn)間不能產(chǎn)生較大的偏離，但此前公募基金對(duì)于港股的配置熱情較高，港股持倉(cāng)規(guī)模已達(dá)可以配置港股公募基金的30%，當(dāng)前配置規(guī)模遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)，那么為了達(dá)到業(yè)績(jī)基準(zhǔn)進(jìn)行的持倉(cāng)再平衡，可能導(dǎo)致部分基金賣出港股，買入A股。

　　中概股回歸、特?？萍脊净驑?gòu)成新上市來(lái)源

　　展望2026年，港股IPO市場(chǎng)能否延續(xù)火熱？市場(chǎng)觀點(diǎn)顯示，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。

　　多家機(jī)構(gòu)對(duì)明年市場(chǎng)持積極預(yù)期。畢馬威中國(guó)香港資本市場(chǎng)組主管合伙人劉大昌認(rèn)為，隨著政策持續(xù)推動(dòng)創(chuàng)新及新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的發(fā)展，除了A+H上市的持續(xù)勢(shì)頭外，預(yù)期2026年也將是高科技上市的關(guān)鍵一年，進(jìn)一步鞏固香港作為環(huán)球資本市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者的地位。

　　安永提出，2026年港股IPO市場(chǎng)預(yù)計(jì)將延續(xù)活躍態(tài)勢(shì)，但增長(zhǎng)節(jié)奏趨于穩(wěn)健，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性深化特征。在上市主體方面，A+H股模式預(yù)計(jì)持續(xù)火熱，同時(shí)中概股回歸與特專科技公司（涵蓋人工智能、生物醫(yī)藥等前沿領(lǐng)域）將共同構(gòu)成重要的上市來(lái)源。

　　然而，市場(chǎng)也面臨一項(xiàng)潛在壓力。安永認(rèn)為，總體而言，由于2025年IPO高度活躍，2026年禁售期滿后可能迎來(lái)一波解禁潮，主要是企業(yè)上市后六個(gè)月就可以增發(fā)配售，加上少量前期低價(jià)獲得公司股票的股東套現(xiàn);另外，現(xiàn)在申報(bào)上市的企業(yè)在2025年底至2026年上半年成功上市融資，這在年中或者下半年對(duì)港股做出考驗(yàn)。

　　不過(guò)，解禁的實(shí)際影響或許有限。李雨婕說(shuō)，大規(guī)模解禁在整體層面的影響不大，部分行業(yè)在解禁前后平均超額收益表現(xiàn)不佳可能的原因是解禁并不意味著馬上減持。盡管不少投資者認(rèn)為解禁高峰（基石解除鎖定是限售股解禁的主要情形之一）會(huì)對(duì)市場(chǎng)整體形成壓力，但是實(shí)證來(lái)看，解禁高峰并不意味著恒綜下跌，兩者的一階差分之間的回歸系數(shù)也并不顯著。

　　此外，宏觀環(huán)境的改善可能為市場(chǎng)提供支撐。安永進(jìn)一步指出，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入降息周期，一些歐美國(guó)家的量化寬松貨幣政策，全球流動(dòng)性環(huán)境的進(jìn)一步改善和南下資金的持續(xù)加持。因此，預(yù)測(cè)2026年港股市場(chǎng)會(huì)保持穩(wěn)定。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：港股年內(nèi)募資2382億有望登頂全球第一，102家IPO落地后隱現(xiàn)“堰塞湖”)

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