“合并三劍客”復(fù)牌 為何僅東興封漲停？哪些空間待釋放？

　　中金公司、東興證券、信達(dá)證券迎來(lái)復(fù)牌后首個(gè)短線(xiàn)博弈機(jī)會(huì)，同時(shí)也是券商板塊“這條街最靚的仔”。

　　12月18日，中金公司、東興證券、信達(dá)證券三家合并券商在停牌后正式復(fù)牌，開(kāi)盤(pán)即迎來(lái)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，中金公司A股與東興證券同步漲停，信達(dá)證券開(kāi)盤(pán)漲6.8%，中金公司H股開(kāi)盤(pán)漲幅亦達(dá)7.07%。不過(guò)盤(pán)中行情分化明顯，中金公司與信達(dá)證券股價(jià)逐步回落，僅東興證券全天封死漲停，凸顯市場(chǎng)對(duì)券商合并題材的情緒分化。

　　值得關(guān)注的是，當(dāng)前中金公司、信達(dá)證券換股溢價(jià)已接近歸零，僅東興證券保留約一成溢價(jià)。具體來(lái)看，三家券商換股價(jià)較最新收盤(pán)價(jià)分別高出：中金公司2.02%、東興證券11.77%、信達(dá)證券5.05%。

　　在市場(chǎng)看來(lái)，三家合并券商復(fù)牌之所以并未全部大漲，主要涉及四方面原因，包括并購(gòu)題材炒作退熱，板塊偏好轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)質(zhì)量，合并預(yù)期充分消化，交易方案價(jià)格壓制股價(jià)。

　　雖高光但走勢(shì)迥異

　　12月18日，就盤(pán)中表現(xiàn)來(lái)看，三只合并券商股表現(xiàn)各有不同，東興證券全天封死漲停板，僅開(kāi)盤(pán)2分鐘成交0.72億元，后續(xù)再無(wú)顯著成交情形出現(xiàn)；中金公司高開(kāi)低走，漲幅收窄至4%上下，股價(jià)在36.49元附近震蕩；信達(dá)證券高開(kāi)后一路走低，漲幅持續(xù)收窄。

　　截至收盤(pán)，東興證券漲停收盤(pán)，中金公司、信達(dá)證券分別收漲3.7%、2.47%。發(fā)稿時(shí)中金公司H股漲3.16%。

　　中金公司全天放量成交40.27億元，換手率為3.72%；東興證券因?yàn)闈q停，成交量并不大，截至收盤(pán)，成交僅1.85億元，換手率為0.4%；信達(dá)證券成交14.85億元，換手率高達(dá)11.46%。

　　板塊整體表現(xiàn)疲軟襯托出此次合并標(biāo)的的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，49只券商股中，包括上述3家券商，僅有4家券商股收紅，另外一只是國(guó)信證券，收盤(pán)微漲0.31%，國(guó)泰海通收平，其他44只券商股全部收跌。

　　此外，受并購(gòu)消息刺激，港股信達(dá)國(guó)際控股高開(kāi)漲5%，盤(pán)中最高漲6.67%，截至記者發(fā)稿，跌8.33%。相關(guān)信息顯示，合并完成后，合并后將間接控股信達(dá)國(guó)際控股，并由中央?yún)R金投資、中國(guó)信達(dá)及東方資產(chǎn)分別持股約24.44%、16.71%及8.05%。香港證監(jiān)會(huì)企業(yè)融資部執(zhí)行董事已確認(rèn)，此次合并不會(huì)觸發(fā)中金公司對(duì)信達(dá)國(guó)際控股股份的強(qiáng)制性全面收購(gòu)義務(wù)。

　　換股價(jià)溢價(jià)大幅收縮

　　復(fù)牌首日三家券商未現(xiàn)集體大漲，市場(chǎng)人士給出四點(diǎn)解釋?zhuān)皇遣①?gòu)題材早已褪去炒作熱度，不再是提振股價(jià)的核心因素；二是近期券商板塊整體并不受市場(chǎng)待見(jiàn)，投資者更關(guān)注券商的業(yè)務(wù)質(zhì)量，而非單純的合并規(guī)模；三是市場(chǎng)對(duì)此次合并的預(yù)期早已提前消化；四是交易方案中的換股價(jià)格限制了股價(jià)走勢(shì)，同時(shí)給異議股東的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格也低于開(kāi)盤(pán)價(jià)。

　　12月17日，中金公司、東興證券、信達(dá)證券同日發(fā)布公告，三家公司正在籌劃由中金公司通過(guò)換股方式吸收合并東興證券、信達(dá)證券，三家公司A股股票自11月20日起停牌，并于12月18日開(kāi)市起復(fù)牌。

　　三家券商同日公布重大資產(chǎn)重組預(yù)案，根據(jù)重組預(yù)案，本次合并中，中金公司的A股換股價(jià)格為每股36.91元，東興證券的A股換股價(jià)格為每股16.14元，信達(dá)證券的A股換股價(jià)格為每股19.15元。根據(jù)上述公式，東興證券與中金公司的換股比例為1:0.4373，即每1股東興證券A股股票可以換得0.4373股中金公司A股股票；信達(dá)證券與中金公司的換股比例為1:0.5188，即每1股信達(dá)證券A股股票可以換得0.5188股中金公司A股股票。

　　停牌前，中金公司、東興證券、信達(dá)證券三家券商A股股價(jià)分別為34.89元、13.13元、17.79元，由此得出換股價(jià)溢價(jià)分別為5.93%、22.92%、7.64%。

　　此外，若中金公司A/H、東興證券、信達(dá)證券部分股東存在異議，可行使現(xiàn)金選擇權(quán)/收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)；但現(xiàn)金選擇權(quán)/收購(gòu)請(qǐng)求權(quán)價(jià)格均以對(duì)應(yīng)股票定價(jià)基準(zhǔn)日前1個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)確定、無(wú)溢價(jià)。

　　合并后核心指標(biāo)躍升

　　中金公司、東興證券、信達(dá)證券三家券商合并后新主體實(shí)力顯著提升，以2025年三季報(bào)財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，比較顯著的四大變化如下：

　　一是合并后中金公司總資產(chǎn)將達(dá)10096億元，較合并前的7649億元增長(zhǎng)32.0%；歸母凈資產(chǎn)1715億元，較此前1155億元提升48.4%，二者行業(yè)排名分別從第6位升至第4位、從第9位躍至第4位；

　　二是合并后中金公司的收入與歸母凈利潤(rùn)體量將分別達(dá)到274億元、95億元，較合并前分別增31.9%、45.0%，兩指標(biāo)分別排名從第6位升至第3位、從第10位提升至第6位；

　　三是有望新增500萬(wàn)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶(hù)，合并后中金公司零售客戶(hù)數(shù)量將超過(guò)1400萬(wàn)戶(hù)；投顧數(shù)量將超過(guò)4000人，提升超40%。

　　四是合并后中金公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量將由245家提升至436家，營(yíng)業(yè)部網(wǎng)點(diǎn)排名跳至行業(yè)第三名；A股保代數(shù)量提升至529人，行業(yè)排名從第四升至第三；合并后受托資金規(guī)模有效提升至超過(guò)8000億元；研究員合計(jì)將超300人，位列行業(yè)第一。

　　賣(mài)方：后續(xù)中大型券商戰(zhàn)略重組可行性、必要性提升

　　東吳證券非銀首席分析師孫婷在研報(bào)中指出，中金公司在投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、高凈值財(cái)富管理業(yè)務(wù)方面具有深厚積累，同時(shí)在國(guó)際業(yè)務(wù)方面優(yōu)勢(shì)顯著。東興證券過(guò)去依托股東中國(guó)東方在AMC領(lǐng)域亦積累了不少優(yōu)勢(shì)，信達(dá)證券在并購(gòu)重組、大資管業(yè)務(wù)方面具有一定優(yōu)勢(shì)。此外，中金公司、信達(dá)、東興的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)側(cè)重略有不同，中金財(cái)富營(yíng)業(yè)部主要集中在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，信達(dá)和東興在遼寧和福建等地具有一定比較優(yōu)勢(shì)，整合可以進(jìn)一步拓展中金財(cái)富的網(wǎng)點(diǎn)觸達(dá)。

　　孫婷認(rèn)為，行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿炭焖偬嵘?guī)模與綜合實(shí)力的又一重要方式，大型券商通過(guò)并購(gòu)進(jìn)一步補(bǔ)齊短板，鞏固優(yōu)勢(shì)，中小券商通過(guò)外延并購(gòu)有望彎道超車(chē)，快速做大，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補(bǔ)。

　　方正證券金融首席分析師許旖珊在研報(bào)中提到，參考本輪并購(gòu)潮中國(guó)泰海通、國(guó)聯(lián)民生合并節(jié)奏，國(guó)泰君安與海通證券自復(fù)牌至換股合并完成歷時(shí)5個(gè)月左右、國(guó)聯(lián)證券與民生證券自復(fù)牌至換股合并完成歷時(shí)9個(gè)月左右，考慮到本次合并為同一實(shí)控人旗下券商合并，預(yù)計(jì)后續(xù)流程保持較快節(jié)奏。

　　金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)和資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中需要強(qiáng)大的資本市場(chǎng)中介支持，建設(shè)國(guó)際一流投行既是政策導(dǎo)向、也是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)必然趨勢(shì)；目前國(guó)泰君安與海通證券合并完成、中金公司合并穩(wěn)步推動(dòng)，近年來(lái)頭部券商并購(gòu)潮興起、行業(yè)洗牌加快，后續(xù)中大型券商進(jìn)行戰(zhàn)略重組可行性、必要性提升。

　　銀河證券研報(bào)認(rèn)為，證券行業(yè)并購(gòu)重組或有三條主線(xiàn)，一是同一實(shí)控人下券商之間的合并，二是同地域上市券商和非上市券商之間的合并，三是以補(bǔ)充業(yè)務(wù)短板為動(dòng)機(jī)發(fā)起的合并。相比頭部券商間以打造一流投行為目標(biāo)的并購(gòu)重組，中小機(jī)構(gòu)間整合概率更高。相較于頭部券商，中小券商更容易通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)區(qū)域范圍、業(yè)務(wù)類(lèi)型方面的互補(bǔ)，產(chǎn)生“1+1>2”的效果。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：“合并三劍客”復(fù)牌，為何僅東興封漲停？哪些空間待釋放？)

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