新財觀｜強化“十五五”資本市場樞紐，賦能高水平科技自立自強

　　作者：國開證券研究與發(fā)展部總經(jīng)理李友軍

　　國開證券研究與發(fā)展部研究員崔國濤

　　“十五五”規(guī)劃建議將“科技自立自強水平大幅提高”列為經(jīng)濟社會發(fā)展的主要目標之一，并明確提出“提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”。“十五五”時期是中國式現(xiàn)代化夯實基礎(chǔ)、全面發(fā)力的戰(zhàn)略攻堅期，以科技自立自強引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展是破解內(nèi)外挑戰(zhàn)的關(guān)鍵，也是構(gòu)筑新發(fā)展格局的核心引擎，中國資本市場作為科技創(chuàng)新“助推器”，將持續(xù)發(fā)揮樞紐作用，讓“創(chuàng)新始于技術(shù)，成于資本”的故事與科技自立自強相得益彰，共同成長。

　　一、資本市場在支持科技自立自強中的重要作用

　　資本市場作為現(xiàn)代金融的核心組成部分，其資源配置的樞紐功能對科技自立自強至關(guān)重要，體現(xiàn)在以下幾個方面：一是發(fā)揮導(dǎo)流樞紐作用。資本市場基于公開透明的價格發(fā)現(xiàn)機制，可以有效識別科技創(chuàng)新的價值與風(fēng)險，驅(qū)動社會金融資源流向最具潛力的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)與硬科技前沿，并前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，進而實現(xiàn)對創(chuàng)新全譜系的長周期支持。二是暢通循環(huán)樞紐功能。資本市場通過股、債、風(fēng)投、并購等多元化工具，為企業(yè)提供覆蓋全生命周期融資支持，依托“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”的高水平循環(huán)，打通科技創(chuàng)新鏈條，加速創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化。三是夯實生態(tài)樞紐基礎(chǔ)。資本市場通過嚴格的信息披露和公司治理要求，為研發(fā)創(chuàng)新活動筑牢制度根基；通過股權(quán)激勵等市場化手段，深度綁定人才、技術(shù)與資本，激發(fā)企業(yè)內(nèi)生創(chuàng)新活力；通過培育“鼓勵創(chuàng)新、包容試錯”的生態(tài)系統(tǒng)，為科技創(chuàng)新提供深層支撐。

　　二、資本市場在支持科技自立自強中仍存不足

　　科技創(chuàng)新內(nèi)在的高風(fēng)險、長周期與高度不確定性，要求金融體系在風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)與資本定價機制上實現(xiàn)精準適配。然而，我國長期存在的深層次結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致金融供給與創(chuàng)新需求錯配，尤其是資本市場核心功能未能充分發(fā)揮，制約了創(chuàng)新生態(tài)的良性發(fā)展。主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是融資功能結(jié)構(gòu)性失衡。我國金融體系以風(fēng)險偏好較低的間接融資為主，根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，從存量看，2025年10月末非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資占社會融資規(guī)模的比重僅為2.77%，缺乏能夠承擔(dān)風(fēng)險、愿意長期陪伴企業(yè)成長的耐心資本，導(dǎo)致科創(chuàng)企業(yè)的資本金需求無法得到充分滿足。二是價格發(fā)現(xiàn)功能部分失靈。由于對科創(chuàng)企業(yè)的專業(yè)評估體系尚不成熟，尤其是對人力資本、知識產(chǎn)權(quán)等核心無形資產(chǎn)的估值定價體系尚不健全，導(dǎo)致市場對科創(chuàng)企業(yè)真實價值的判斷偏離，進而引發(fā)價值低估及融資困局。三是資源配置功能存在失調(diào)。資本的短期逐利性與創(chuàng)新的長期戰(zhàn)略性之間存在深層矛盾，在金融機構(gòu)短期業(yè)績考核機制助推下，市場投機傾向被進一步強化，導(dǎo)致資本過度追逐商業(yè)模式創(chuàng)新等短期賽道，而對需要長期投入的基礎(chǔ)研究及關(guān)鍵核心技術(shù)等戰(zhàn)略領(lǐng)域支持嚴重不足，大量具有良好發(fā)展前景的創(chuàng)新項目因長期資金支持匱乏而難以持續(xù)推進。

　　三、“十五五”時期資本市場助力科技自立自強的重點方向與主要措施

　　破解我國關(guān)鍵領(lǐng)域受制于人、原始創(chuàng)新供給不足與成果轉(zhuǎn)化不暢等核心難題，亟需系統(tǒng)性構(gòu)建與科技創(chuàng)新規(guī)律高度適配的多元化、接力式的現(xiàn)代金融服務(wù)體系。2025年以來，《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》與《加快構(gòu)建科技金融體制有力支撐高水平科技自立自強的若干政策舉措》等綱領(lǐng)性文件密集出臺，圍繞上述頂層設(shè)計，資本市場改革正沿以下路徑系統(tǒng)展開：一是提升融資準入端的制度包容性。科創(chuàng)板推出“1+6”改革舉措，通過設(shè)置科創(chuàng)成長層，擴大第五套上市標準適用范圍，將人工智能、商業(yè)航天等前沿領(lǐng)域企業(yè)納入支持范疇；創(chuàng)業(yè)板同步啟用第三套上市標準，明確支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)上市；北交所持續(xù)完善精準包容、契合中小企業(yè)特點的制度體系，共同構(gòu)建覆蓋企業(yè)全生命周期的多元化上市通道。二是優(yōu)化并購重組機制。新修訂的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》通過優(yōu)化私募基金投資期限與股份鎖定期“反向掛鉤”機制暢通資本退出，引導(dǎo)長期資本投向早期科創(chuàng)企業(yè)；建立重組股份對價分期支付機制，通過制度設(shè)計降低并購風(fēng)險，推動重組模式從短期交易向長期整合轉(zhuǎn)變，精準匹配技術(shù)創(chuàng)新的不確定性與長周期規(guī)律；新設(shè)重組簡易審核程序，大幅壓縮審核時限，提升產(chǎn)業(yè)鏈整合效率。三是培育耐心資本服務(wù)科技創(chuàng)新。國家層面，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，明確要求公募基金、國有商業(yè)保險公司、基本養(yǎng)老保險及年金等全面建立三年以上長周期考核機制，并細化明確全國社?；鹞迥暌陨现芷诳己税才?，強化長期業(yè)績導(dǎo)向。地方層面，浙江將政府投資基金劃分為“產(chǎn)業(yè)類”和“創(chuàng)投類”，后者聚焦人工智能、生物科技、人形機器人等未來產(chǎn)業(yè)，強調(diào)“投早、投小、投長期”，存續(xù)期放寬至20年以匹配硬科技研發(fā)周期；天津則著力構(gòu)建“種子-天使-創(chuàng)投-產(chǎn)業(yè)-并購”全鏈條投資體系，系統(tǒng)性化解初創(chuàng)企業(yè)融資難、貴、慢問題。

　　資本市場作為現(xiàn)代金融體系的樞紐，通過深化融資準入制度革新、完善并購重組市場化機制、培育壯大長期耐心資本等一系列關(guān)鍵舉措，有利于從源頭上破解我國金融供給與科技創(chuàng)新之間的結(jié)構(gòu)性矛盾，加快構(gòu)建覆蓋科技創(chuàng)新全周期的多元化金融生態(tài)體系。12月6日，中國證券監(jiān)督管理委員會主席吳清在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上發(fā)表題為《加快打造一流投資銀行和投資機構(gòu)，更好助推資本市場高質(zhì)量發(fā)展》的重要講話，指出要突出服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展這個重點，深入研判科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合趨勢，敏銳洞察、及時響應(yīng)企業(yè)對金融服務(wù)需求變化，積極參與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等重大改革，不斷提升產(chǎn)品服務(wù)的精準性、適配性。以上對于證券行業(yè)服務(wù)科技創(chuàng)新的具體部署，與頂層設(shè)計同頻共振。近日召開的中央經(jīng)濟工作會議將“堅持創(chuàng)新驅(qū)動，加緊培育壯大新動能”列為2026年第二項重點經(jīng)濟工作任務(wù)，并強調(diào)要創(chuàng)新科技金融服務(wù)。展望未來，伴隨著我國多層次資本市場日益成熟與“募投管退”循環(huán)持續(xù)暢通，金融活水必將更精準地涌向科技創(chuàng)新前沿，為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展注入強勁動能，進而筑牢民族復(fù)興偉業(yè)的產(chǎn)業(yè)根基。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標題：新財觀｜強化“十五五”資本市場樞紐，賦能高水平科技自立自強)

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