借殼失敗后尚水智能二度闖關IPO終過會，“比亞迪依賴癥”待解

　　12月16日晚，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱“尚水智能”）的上市申請終于獲得創(chuàng)業(yè)板上市委審議通過。這家專注于新能源電池極片制造及新材料制備領域智能裝備的企業(yè)，在經(jīng)歷了借殼失敗、科創(chuàng)板撤回后，第三次沖擊A股市場終于迎來曙光。

　　不過，此次尚水智能的IPO之路充滿爭議。公司創(chuàng)始團隊多數(shù)成員因“不看好公司發(fā)展”而退出，上市前高管突然離職，募資額較前次申報縮水超四成，對大客戶同時也是大股東的比亞迪在業(yè)務上有著高度依賴，業(yè)績增長的可持續(xù)性等被追問均成為市場關注的焦點。

　　創(chuàng)始團隊成員“看空”出走

　　尚水智能的資本化之路可謂一波三折。

　　2021年，公司曾嘗試與創(chuàng)業(yè)板上市公司科恒股份進行并購重組，試圖借殼上市，但該項計劃最終在不到一年后宣告終止。首次曲線上市失敗后，尚水智能迅速轉向直接IPO。2023年6月30日，公司向上交所遞交了科創(chuàng)板IPO申請并獲得受理，但在次年6月11日主動撤回了申報材料，首次IPO之旅戛然而止。

　　撤回科創(chuàng)板申請僅半年后，尚水智能再度啟動上市計劃。2024年12月25日，公司與民生證券簽署上市輔導協(xié)議，并將上市目的地調整至創(chuàng)業(yè)板。經(jīng)過近六個月的輔導，2025年6月19日，尚水智能正式向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請。

　　與兩年前申報科創(chuàng)板時相比，尚水智能此次IPO的募資計劃出現(xiàn)大幅縮水。此次公司擬募集資金5.87億元，較前次科創(chuàng)板計劃募集的10.02億元減少了41.42%。 主要募投項目中，“高精智能裝備華南總部制造基地建設項目”從5.06億元下調至2.28億元，“研發(fā)中心建設項目”從2.96億元下調至2.09億元，補充流動資金也從2億元降至1.5億元。

　　事實上，尚水智能并不缺錢。截至2025年上半年末，尚水智能賬上貨幣資金高達1.87億元，還有1.23億元的應收賬款，短期借款僅1125.64萬元，資金面較為充裕。此外，2024年，尚水智能凈利潤同比下滑了34.90%，在此情況下，公司依舊進行了分紅，2022年和2024年，公司連續(xù)實施了兩次現(xiàn)金分紅，合計分紅金額達2415.71萬元。

　　此次IPO，尚水智能依舊有不少波動。

　　2025年6月，就在公司創(chuàng)業(yè)板IPO申請獲受理11天后，入職僅4個月的副總經(jīng)理劉珊紅突然宣布離職。資料顯示，劉珊紅于2025年2月入職公司任副總經(jīng)理負責市場營銷，此前2024年6月至2025年1月，其在珠海康晉電氣股份有限公司任董事長助理。

　　這并非尚水智能首次出現(xiàn)高管變動。

　　據(jù)報道，尚水智能成立于2012年，最初由金旭東、閆擁軍和張曙波分別出資60萬元、20萬元和20萬元成立。然而，隨著公司發(fā)展，創(chuàng)始團隊內部出現(xiàn)分歧。2019年，因受新能源汽車的購置補貼大幅縮減影響，公司出現(xiàn)經(jīng)營虧損。公司歷史股東中航基金要求三人承擔對賭回購義務，回購其持有的全部股權。

　　因此，2020年9月，閆擁軍和張曙波因“不看好公司后續(xù)發(fā)展前景”而將持股悉數(shù)轉讓給株洲聚時代私募股權基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“株洲聚時代”）、吳娟和李群華，由株洲聚時代、吳娟和李群華替代二人履行回購義務，二人辭去職務，并徹底退出尚水智能。

　　更值得關注的是，當尚水智能闖關科創(chuàng)板時，閆擁軍表示不愿意接受中介機構的盡職調查訪談。因此，保薦機構對公司相關信息的核查主要通過訪談現(xiàn)在的實控人金旭東所得，核查手段并不充分。

　　創(chuàng)始團隊出走后，公司高管團隊仍波動不斷。2022年初，時任總經(jīng)理吳娟因與實控人金旭東就尚水智能經(jīng)營發(fā)展理念存在分歧而離職；2024年6月，時任董事會秘書的閆龍英和副總經(jīng)理楊敦凱也在前次科創(chuàng)板IPO撤回后離職。

　　目前，金旭東通過直接和間接合計控制了尚水智能51.15%的股份表決權，為公司實際控制人。

　　比亞迪低價入股引爭議

　　盡管尚水智能此番終于過會，但在上市委會議現(xiàn)場，公司的業(yè)績增長的可持續(xù)性等被追問。

　　據(jù)審議會議結果公告，上市委要求尚水智能結合新能源電池制漿設備下游市場需求、競爭格局、市場份額變動趨勢、研發(fā)成果轉化、與同行業(yè)可比公司優(yōu)劣勢對比等情況，說明現(xiàn)有產(chǎn)品的技術迭代風險及業(yè)績增長的可持續(xù)性。

　　據(jù)招股書（上會稿），尚水智能主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領域，專業(yè)從事融合工藝能力的智能裝備的研發(fā)、設計、生產(chǎn)與銷售。

　　2022年至2024年及2025年1-6月（以下簡稱“報告期”），尚水智能實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為3.97億元、6.01億元、6.37億元和3.98億元，近三年公司營收復合年增長率約為26.71%；凈利潤分別為0.98億元、2.34億元、1.53億元和0.94億元。

　　從財務數(shù)據(jù)來看，2024年，公司凈利潤較前一年下滑34.9%，主要受軟件企業(yè)增值稅即征即退政策調整及產(chǎn)品毛利變動影響。值得注意的是，公司對稅收優(yōu)惠存在一定依賴，報告期內享受的稅收優(yōu)惠占利潤總額的比例分別為9.82%、30.53%、15.86%和11.42%，2023年有近三分之一的利潤來自稅收減免。

　　從客戶構成來看，尚水智能存在大客戶較為集中的風險，尤其是與比亞迪的關系，成為其此次IPO最受關注的核心問題。

　　報告期內，尚水智能向前五名客戶的銷售占比分別為91.48%、91.76%、89.86%和93.65%；其中，對比亞迪的銷售占比分別為49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，除今年上半年外，此前比亞迪均為公司第一大客戶。

　　值得注意的是，比亞迪不僅是尚水智能的第一大客戶，同時也是其重要股東，持有尚水智能超過5%的股份。2022年，比亞迪通過受讓老股和增資方式，以合計3840萬元獲得了尚水智能7.69%的股權，成為公司第四大股東，同時，比亞迪董事會秘書李黔被委派進入尚水智能董事會。

　　比亞迪的入股價格引發(fā)市場爭議。2022年8-9月，比亞迪以13.14元/注冊資本的價格收購了尚水智能140萬元的注冊資本，而僅一個月后，11月，金旭東將其持有的部分尚水智能的股權均分別以32.94元/注冊資本的價格轉讓給共青城壹號、趙禮貴、施峰、孫成文和沈理，30天內估值翻倍。

　　尚水智能在問詢回復中解釋，比亞迪的入股屬于產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略投資，入股價格參考了公司當時的估值情況，與財務投資者的交易價格存在差異主要因交易背景、交易目的及權利義務不同所致。

（文章來源：藍鯨新聞）

(原標題：借殼失敗后尚水智能二度闖關IPO終過會，“比亞迪依賴癥”待解)

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