中金公司等三股開盤大漲，多方推動(dòng)下頭部券商合并潮將起

　　發(fā)布換股吸收合并預(yù)案后的第二天，中金公司、東興證券、信達(dá)證券復(fù)牌后大漲，并領(lǐng)漲行業(yè)個(gè)股，展現(xiàn)出市場對(duì)于頭部券商合并的向好預(yù)期。截至上午10時(shí)30分，三只個(gè)股仍維持漲超5%的態(tài)勢。股價(jià)來看，中金公司為36.76元/股，東興證券和信達(dá)證券分別為14.44元/股和18.7元/股。在業(yè)內(nèi)人士看來，券商合并大幕正式拉開，這并不是結(jié)束，而是開始，憑借各方資源的有機(jī)結(jié)合，合并后公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)韌性有望增強(qiáng)。從行業(yè)角度看，近年來頭部券商并購潮興起、行業(yè)洗牌加快，后續(xù)中大型券商進(jìn)行戰(zhàn)略重組可行性、必要性提升。

　　復(fù)牌后三股開盤大漲

　　12月18日開盤，中金公司、東興證券同步漲停，信達(dá)證券漲超6%。不過，開盤之后中金公司和信達(dá)證券漲幅有所回調(diào)，截至10時(shí)30分，東興證券維持漲停態(tài)勢，中金公司和信達(dá)證券均漲5%左右，領(lǐng)漲行業(yè)個(gè)股。從中證全指證券公司指數(shù)表現(xiàn)來看，截至上午10時(shí)30分，報(bào)849.86點(diǎn)，下跌0.78%。

　　在財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮看來，中金公司合并東興證券、信達(dá)證券預(yù)案出爐，股價(jià)隨即大漲，但出現(xiàn)了高開低走的行情，反映出市場對(duì)合并后的預(yù)期沒有太強(qiáng)烈。三家券商合并后可否達(dá)到超預(yù)期的效果，重組過程中還會(huì)牽涉到人員、資源、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)的整合，重組過程并不輕松，目前的重組方案只是預(yù)案。

　　從12月17日披露的預(yù)案來看，本次交易定價(jià)以各方董事會(huì)決議公告日前20個(gè)交易日均價(jià)作為基準(zhǔn)價(jià)格，吸收合并方中金公司作為存續(xù)主體，換股價(jià)格為36.91元/股，被吸收合并方東興證券換股價(jià)格為16.14元/股，信達(dá)證券換股價(jià)格為19.15元/股。在業(yè)內(nèi)人士看來，該交易方案充分體現(xiàn)了兩家公司資產(chǎn)價(jià)值，并有利于平衡各方股東利益。

　　根據(jù)上述價(jià)格，東興證券、信達(dá)證券與中金公司A股的換股比例分別為1∶0.4373與1∶0.5188。東興證券與信達(dá)證券全部A股參與換股，以此計(jì)算，中金公司預(yù)計(jì)將新發(fā)行A股約30.96億股。

　　值得一提的是，預(yù)案中提及，東興證券換股吸收合并的定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的A股股票交易均價(jià)為12.81元/股。在此基礎(chǔ)上給予26%的溢價(jià)，由此確定東興證券的換股價(jià)格為16.14元/股。

　　郭施亮指出，溢價(jià)合并背后反映出積極的預(yù)期，券商合并大幕正式拉開，這并不是結(jié)束，而是開始，對(duì)券商行業(yè)來說，重組之后有望達(dá)到“1+1﹥2”的效果。

　　此外，為保護(hù)中小投資者權(quán)益，預(yù)案內(nèi)容顯示，中金公司A股及H股異議股東可行使收購請(qǐng)求權(quán)，東興證券與信達(dá)證券的異議股東享有現(xiàn)金選擇權(quán)。此外，包括中央?yún)R金、中國東方、中國信達(dá)在內(nèi)的主要股東已出具長期承諾，將其在本次交易中獲得或原有的中金公司股份鎖定36個(gè)月，彰顯對(duì)整合后長遠(yuǎn)發(fā)展的信心。

　　預(yù)案發(fā)布后，三家公司的各項(xiàng)審批流程也正式提上日程，對(duì)于審批進(jìn)度的考量，方正證券12月17日發(fā)布的研報(bào)提及，中金公司、信達(dá)證券、東興證券復(fù)牌，后續(xù)可關(guān)注監(jiān)管審批進(jìn)展，預(yù)計(jì)整體流程保持較快節(jié)奏。本次吸收合并交易后續(xù)還需要經(jīng)三方董事會(huì)、股東會(huì)及股東大會(huì)審議正式方案、港交所/上交所/中國證監(jiān)會(huì)批復(fù)等流程。參考本輪并購潮中國泰海通、國聯(lián)民生合并節(jié)奏，國泰君安與海通證券自復(fù)牌至換股合并完成歷時(shí)5個(gè)月左右，國聯(lián)證券與民生證券自復(fù)牌至換股合并完成歷時(shí)9個(gè)月左右，考慮到本次合并為同一實(shí)控人旗下券商合并，預(yù)計(jì)后續(xù)流程保持較快節(jié)奏。

　　資源協(xié)同推動(dòng)“關(guān)鍵一躍”

　　回顧11月19日，中金公司、東興證券、信達(dá)證券發(fā)布公告表示，正籌劃由中金公司換股吸收合并東興證券和信達(dá)證券的重大資產(chǎn)重組。為避免股價(jià)異常波動(dòng)，三家券商A股股票于11月20日開市起停牌，預(yù)計(jì)不超過25個(gè)交易日。如今，20個(gè)交易日過去，預(yù)案正式發(fā)布，作為北京首例頭部券商合并案例以及鮮見的“1+1+1”券商合并案例，疊加“匯金系”的資產(chǎn)整合大勢，中金公司也再度站在“聚光燈”下。

　　據(jù)悉，通過本次重組，中金公司將與東興證券、信達(dá)證券在戰(zhàn)略層面深度協(xié)同，實(shí)現(xiàn)資源整合與資本實(shí)力的整體躍升。合并后公司不僅資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)規(guī)模、營收規(guī)模將升至行業(yè)前列，更將形成一個(gè)覆蓋“機(jī)構(gòu)與零售”“國際與國內(nèi)”“標(biāo)準(zhǔn)化與特色化”的全方位服務(wù)體系，綜合服務(wù)能力與抗周期波動(dòng)能力均將大幅增強(qiáng)。

　　從總資產(chǎn)的角度看，截至三季度末，中金公司的總資產(chǎn)為7649.41億元，信達(dá)證券和東興證券則分別為1282.51億元和1163.91億元，直接加和后，將達(dá)到10095.83億元。換句話說，繼中信證券、國泰海通、華泰證券之后，第四家總資產(chǎn)達(dá)到萬億級(jí)別的券商將要誕生。

　　另據(jù)季報(bào)數(shù)據(jù)，2025年前三季度，中金公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入207.61億元，同比增長54.36%；歸母凈利潤65.67億元，同比增長129.75%。同期，東興證券和信達(dá)證券分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.1億元和30.19億元，歸母凈利潤為15.99億元和13.54億元。若將三者直接加和，則合并后的營業(yè)收入和歸母凈利潤分別為259.7億元和109.4億元，均排名行業(yè)前五。

　　業(yè)務(wù)層面，長期以來，中金公司在投資銀行、私募股權(quán)投資、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)及國際化業(yè)務(wù)領(lǐng)域積累了行業(yè)領(lǐng)先的專業(yè)能力，而東興證券及信達(dá)證券在區(qū)域布局、零售客戶方面基礎(chǔ)深厚，且具備較為充裕的資本金，三方構(gòu)成優(yōu)勢互補(bǔ)、高效配置。此外，依托金融資產(chǎn)管理公司作為重要股東的資源紐帶，合并后的公司將可綜合調(diào)動(dòng)專業(yè)服務(wù)能力、產(chǎn)業(yè)鏈資源和資本市場工具，發(fā)揮其在不良資產(chǎn)經(jīng)營和特殊機(jī)遇投資領(lǐng)域的差異化優(yōu)勢，與中金公司投行與投資方面的既有優(yōu)勢深化協(xié)同，賦能防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，憑借各方資源的有機(jī)結(jié)合，合并后公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)韌性有望增強(qiáng)，通過加強(qiáng)零售業(yè)務(wù)及資本金業(yè)務(wù)，使自身具備更強(qiáng)的抗周期能力，提升經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)健性。同時(shí)，伴隨資本運(yùn)用效率的提升，資本配置也從傳統(tǒng)的自營和融資類業(yè)務(wù)進(jìn)一步拓展，從而優(yōu)化整體盈利模式，實(shí)現(xiàn)更有競爭力的資本收益水平。最終，釋放“1+1+1>3”的協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)從“做大”到“做強(qiáng)”的關(guān)鍵一躍。

　　頭部券商將迎合并潮

　　隨著以中金公司為首的最新一例頭部券商合并案例正式推動(dòng)，市場對(duì)于券商行業(yè)整合的關(guān)注度持續(xù)升溫，業(yè)內(nèi)對(duì)于頭部券商合并潮再起的預(yù)期也愈發(fā)強(qiáng)烈。事實(shí)上，近年來券業(yè)的并購重組動(dòng)作已屢見不鮮，從前期中小券商之間的整合，到如今頭部券商的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，行業(yè)正加速邁向更高集中度的發(fā)展階段。此次合并，無疑為這一趨勢再添一把火，也為后續(xù)更多潛在的合并案例提供了重要的參考范本。

　　從近期監(jiān)管的公開表態(tài)來看，頭部券商整合的趨勢也越發(fā)明晰。12月6日，中國證監(jiān)會(huì)主席吳清在中證協(xié)第八次會(huì)員大會(huì)上提及，“頭部機(jī)構(gòu)要保持時(shí)不我待、不進(jìn)則退的緊迫感，在市場競爭力、客戶和投資者服務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面樹標(biāo)桿、作表率。要進(jìn)一步增強(qiáng)資源整合的意識(shí)和能力，用好并購重組機(jī)制和工具，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)、高效配置，力爭在‘十五五’時(shí)期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機(jī)構(gòu)”。

　　郭施亮坦言，頭部券商的合并大幕拉開，將會(huì)帶動(dòng)券商紅利的釋放，券商行業(yè)的估值定價(jià)有望得到提升。從資本市場的角度考慮，炒作預(yù)期或會(huì)更具看點(diǎn)。

　　方正證券相關(guān)研報(bào)也指出，金融強(qiáng)國建設(shè)和資本市場高質(zhì)量發(fā)展過程中需要強(qiáng)大的資本市場中介支持，建設(shè)國際一流投行既是政策導(dǎo)向，也是行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)必然趨勢；目前國泰君安與海通證券合并完成，中金公司合并穩(wěn)步推動(dòng)，近年來頭部券商并購潮興起、行業(yè)洗牌加快，后續(xù)中大型券商進(jìn)行戰(zhàn)略重組可行性、必要性提升。

　　展望后市，國金證券行業(yè)點(diǎn)評(píng)研報(bào)表示，業(yè)內(nèi)有國際競爭力的投行有望再添一例，行業(yè)馬太效應(yīng)也有望加強(qiáng)。上市券商三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期，全年利潤增速有望實(shí)現(xiàn)高增，而當(dāng)前板塊PB估值1.4倍，處于十年36%分位數(shù)，與業(yè)績錯(cuò)配。券商收并購事件有望提升行業(yè)集中度，催化板塊估值修復(fù)。選股思路方面，關(guān)注質(zhì)地優(yōu)但估值仍與業(yè)績錯(cuò)配的券商、AH溢價(jià)率較高的券商。

（文章來源：北京商報(bào)）

(原標(biāo)題：中金公司等三股開盤大漲，多方推動(dòng)下頭部券商合并潮將起)

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