制度筑基 價值重塑 信心匯聚 三維度透視資本市場之“變”

　　2025年，中國資本市場在內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)交織中錨定航向，以“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”為舵駛過波瀾。這一年，市場韌性顯著增強，A股總市值穩(wěn)步跨越百萬億元大關(guān)，實現(xiàn)了量的合理增長與質(zhì)的有效提升。成績背后，資本市場正以改革謀“變”：制度以“1+N”政策體系為核心，筑牢健康發(fā)展根基；資金向“新”遷徙，激活創(chuàng)新發(fā)展動力；信心持續(xù)回歸，激發(fā)內(nèi)生增長潛能。

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革。展望2026年，資本市場被賦予了助力建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力等重要使命。中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝日前在接受中國證券報記者采訪時表示，資本市場投融資綜合改革將不斷深化。證監(jiān)會近期提出的不斷提高制度包容性吸引力、持續(xù)增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性、穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放等改革思路，將在2026年向縱深推進(jìn)。

　　制度筑基：投融資綜合施策

　　工欲善其事，必先利其器。2025年，中國資本市場制度功能迎來重塑：在深化融資端改革的同時，健全投資端功能，并打出投融資綜合改革“組合拳”；不再是單一環(huán)節(jié)的修修補補，而是透過“1+N”政策體系的持續(xù)深化，讓資本市場的投融資真正實現(xiàn)協(xié)同。

　　——投資端改革率先發(fā)力，破局“長錢不足、長錢不長”沉疴。明確大型國有保險公司自2025年起每年新增保費的30%投向A股，要求公募基金未來3年持有A股流通市值每年至少增長10%，對公募基金、國有商業(yè)保險公司、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金等全面建立實施三年以上長周期考核……一系列硬舉措相繼落地。

　　制度變革激活一池春水。截至10月底，我國境內(nèi)公募基金管理機構(gòu)共165家，管理的公募基金資產(chǎn)凈值規(guī)模合計36.96萬億元，與9月底相比，單月規(guī)模增長2182.74億元，再創(chuàng)新高；截至三季度末，財產(chǎn)險、人身險公司資金共持有股票3.62萬億元，證券投資基金1.97萬億元，合計規(guī)模環(huán)比、同比均有明顯提升；截至三季度末，北向資金持股市值接近2.59萬億元，環(huán)比增長12.91%，持股市值已連續(xù)三個季度實現(xiàn)增長。

　　——融資端創(chuàng)新同樣亮眼，多層次資本市場的包容性顯著提升。科創(chuàng)板設(shè)立科創(chuàng)成長層并迎來首批企業(yè)，重啟未盈利企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)上市，創(chuàng)業(yè)板啟用支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)的第三套上市標(biāo)準(zhǔn)……各板塊錯位發(fā)展、功能互補的畫卷愈發(fā)清晰。

　　摩爾線程、沐曦股份等國產(chǎn)GPU領(lǐng)軍者登陸科創(chuàng)板，民用機器人公司宇樹科技、國產(chǎn)動態(tài)隨機存取存儲器（DRAM）龍頭長鑫科技完成IPO輔導(dǎo)工作……這些代表著中國科技創(chuàng)新最前沿力量的名字，正借助資本市場的平臺扎根生長。

　　展望2026年，“十五五”開局之年的資本市場被賦予重要使命。重陽投資董事長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王慶認(rèn)為，中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。這意味著不僅要完善融資端效率，更要健全投資端功能，推動形成投融資良性循環(huán)。

　　“十五五”規(guī)劃建議提出，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟(jì)根基。加快高水平科技自立自強，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。潘宏勝表示，這就需要進(jìn)一步完善資本市場功能，在融資端提高市場制度的包容性與適應(yīng)性，以適配科技創(chuàng)新和新興企業(yè)成長的特點；在投資端則需更好滿足投資者多樣化的偏好需求，營造更具吸引力的“長錢長投”市場環(huán)境，為現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)筑牢基礎(chǔ)。

　　價值重塑：資金向“新”遷徙

　　好風(fēng)憑借力。制度生態(tài)的優(yōu)化為增強中國資產(chǎn)吸引力夯實基礎(chǔ)。2025年以來，諸多領(lǐng)域迎來激動人心的“DeepSeek時刻”，市場的“價值羅盤”轉(zhuǎn)向?qū)π沦|(zhì)生產(chǎn)力的全面擁抱，科技創(chuàng)新與高端制造成為價值錨地。

　　在一級市場上，A股IPO版圖清晰地烙上了向“新”的印記。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，今年以來已有104家公司登陸A股，其中，逾九成公司涉及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，來自信息技術(shù)、新材料、高端裝備制造產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)居多；從上市板塊看，登陸科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所企業(yè)數(shù)量合計占比近七成。金融“活水”進(jìn)一步向硬科技領(lǐng)域聚集。

　　二級市場的資金配置方向更為清晰。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，自2024年“924”行情以來，政策焦點和市場敘事都高度集中于科技創(chuàng)新、高端制造、能源轉(zhuǎn)型等成長領(lǐng)域，這些板塊在2025年領(lǐng)漲并創(chuàng)造了顯著的超額收益。

　　各路資金對中國新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域資產(chǎn)的認(rèn)可度也在持續(xù)提升。華泰證券數(shù)據(jù)顯示，股票型公募基金三季度權(quán)益持倉占比提高至89%。公募基金超配電子、醫(yī)藥、電力設(shè)備等板塊。兩融資金方面，融資資金主要增持電子、電力設(shè)備、通信、機械設(shè)備、有色、計算機等彈性更高的成長板塊。外資對中國新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域資產(chǎn)的興趣明顯提升。中航證券表示，北向資金三季度較二季度而言主要加倉科技方向，前五大加倉行業(yè)分別為電子、電力設(shè)備、有色金屬、機械設(shè)備、通信。

　　資本向“新”集聚仍將是2026年資本市場發(fā)展趨勢之一。

　　中國證監(jiān)會主席吳清表示，以資本市場為樞紐，加快構(gòu)建支持科技創(chuàng)新的生態(tài)，更好發(fā)揮資本市場風(fēng)險共擔(dān)、利益共享的獨特作用，有利于促進(jìn)創(chuàng)新資源優(yōu)化配置，穩(wěn)步提高全要素生產(chǎn)率，推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。

　　潘宏勝認(rèn)為，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，需要構(gòu)建更適配科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合的投融資綜合服務(wù)體系。完善覆蓋企業(yè)全生命周期的多層次市場服務(wù)體系，要關(guān)注IPO環(huán)節(jié)，應(yīng)圍繞創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資“募投管退”等諸多環(huán)節(jié)的全鏈條優(yōu)化政策，引導(dǎo)資本投早、投小、投硬科技。同時，要繼續(xù)優(yōu)化各板塊定位，推動主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所及新三板、區(qū)域性股權(quán)市場等功能互補、有機銜接，確保處于不同階段、不同賽道的創(chuàng)新型企業(yè)都能找到合適的資本市場融資路徑和金融服務(wù)供給。

　　中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長章俊認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資方面，要著力培育耐心資本，探索和優(yōu)化股權(quán)投融資政策機制，完善科創(chuàng)債發(fā)行制度，不斷增強發(fā)債支持力度。

　　信心匯聚：激發(fā)“活”的潛力

　　2025年，資本市場最動人、最直觀的“變”，莫過于市場參與各方的信心回暖。從投資者開戶數(shù)的增長到日均成交額的增加，再到兩融規(guī)模的穩(wěn)步回升，每一項數(shù)據(jù)都彰顯著市場信心的回歸。

　　投資者參與度的數(shù)據(jù)，直觀反映了市場溫度的攀升。個人投資者仍是開戶主力，以上交所披露的數(shù)據(jù)為例，今年前11個月，個人投資者新開戶2474.67萬戶，同比增長8%，總量已接近2024年全年2492.14萬戶的水平；機構(gòu)投資者開戶增速更為顯著，同期新開9.34萬戶，同比激增35%，且已遠(yuǎn)超2024年全年7.75萬戶的總量。

　　從日均成交額看，投資者信心明顯回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月17日，今年A股市場有56個交易日成交額達(dá)到2萬億元以上，其中4個交易日成交額超過3萬億元。

　　兩融市場的熱度同樣令人矚目。兩融規(guī)模從2024年低點的1.37萬億元穩(wěn)步上升至2025年12月的2.5萬億元，杠桿率仍處于合理水平。

　　持續(xù)增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性、不斷扎牢織密投資者保護(hù)“安全網(wǎng)”，提振投資者預(yù)期和信心仍是當(dāng)前及未來資本市場改革的重要錨點。

　　王慶建議，夯實A股市場的股東回報基礎(chǔ)，鼓勵上市公司對分紅、回購比例、金額、數(shù)量等給出中長期的指引和規(guī)劃，使回報股東成為上市公司的常態(tài)，夯實市場信心根基，讓價值投資的理念扎根生長。

　　潘宏勝表示，提振市場信心，加強投資者保護(hù)是資本市場改革發(fā)展的題中應(yīng)有之義。一方面，監(jiān)管部門通過公募基金降費、要求基金經(jīng)理跟投等措施，引導(dǎo)投資機構(gòu)更加注重長期價值投資，約束短期非理性行為，有助于提高廣大投資者的獲得感；另一方面，依法加大對財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為的打擊力度，完善先行賠付、中介機構(gòu)與實控人責(zé)任追究等機制，確保投資者在合法權(quán)益受損時獲得合理賠償，維護(hù)市場公平，有助于增強投資者信心與安全感。

（文章來源：中國證券報）

(原標(biāo)題：三維度透視資本市場之“變”)

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