摩根大通劉鳴鏑：企業(yè)盈利改善將是2026年中國股票的核心驅(qū)動(dòng)力

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12月10日至11日在北京舉行。會(huì)議指出，明年經(jīng)濟(jì)工作在政策取向上，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效，發(fā)揮存量政策和增量政策集成效應(yīng)，加大逆周期和跨周期調(diào)節(jié)力度，提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能。

　　在摩根大通中國內(nèi)地及香港地區(qū)股票策略研究主管劉鳴鏑看來，“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”的總基調(diào)落實(shí)到資本市場(chǎng)，意味著中國股市將走向波動(dòng)性收斂、盈利能力增強(qiáng)的新階段。

　　“當(dāng)前中國企業(yè)已經(jīng)度過單純追求增速的階段，適度縮減資本性開支、增加研發(fā)投入、通過良性競(jìng)爭提升毛利率與凈利潤，將最終實(shí)現(xiàn)上市公司質(zhì)量的整體躍升?！薄坝袠I(yè)績，有可持續(xù)的盈利，估值提升就是水到渠成的事，我認(rèn)為這是最重要的一點(diǎn)?！眲ⅧQ鏑日前接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)稱。展望2026年，她對(duì)中國股票持積極觀點(diǎn)，認(rèn)為“反內(nèi)卷”政策提振下，企業(yè)盈利的實(shí)質(zhì)改善將成為市場(chǎng)向上的關(guān)鍵支撐。

　　階段回調(diào)屬于正常波動(dòng)

　　2026年迎接“春季行情”

　　通過分析宏觀量化指標(biāo)，摩根大通的周期模型將經(jīng)濟(jì)增長與企業(yè)盈利狀態(tài)劃分為恢復(fù)（春）、擴(kuò)張（夏）、降速（秋）、收縮（冬）四個(gè)階段。劉鳴鏑認(rèn)為，目前中國市場(chǎng)仍處于“夏季”，即擴(kuò)張階段。近月以來的市場(chǎng)回調(diào)，可理解為“夏季中的涼爽期”，這一階段性回調(diào)屬于正常波動(dòng)。

　　“2025年10月中旬，我們判斷市場(chǎng)風(fēng)格將從較擁擠的成長賽道向價(jià)值股、防御股和高股息板塊切換，這一過程可能會(huì)持續(xù)到2025年底甚至2026年初。展望2026年，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)將迎來一輪‘春季行情’，屆時(shí)成長股有望再次受到市場(chǎng)追捧。”劉鳴鏑表示。

　　在2026年展望報(bào)告中，摩根大通保持對(duì)滬深300指數(shù)的建設(shè)性看法?；鶞?zhǔn)情景下，其對(duì)2026年底MSCI中國指數(shù)、滬深300指數(shù)的目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)分別為100點(diǎn)、5200點(diǎn)，對(duì)應(yīng)漲幅約22%、13.5%。而實(shí)現(xiàn)這一表現(xiàn)的關(guān)鍵，劉鳴鏑認(rèn)為是公司業(yè)績的增長。

　　從盈利信號(hào)來看，MSCI中國指數(shù)成分股中，業(yè)績上調(diào)的公司比例自2025年5月以來已上升約2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，為2020年以來最佳。劉鳴鏑表示，目前MSCI中國指數(shù)的凈利潤率在亞太區(qū)排名相對(duì)靠后，但凈資產(chǎn)收益率仍達(dá)12%，顯示資產(chǎn)運(yùn)營效率較高。若能通過“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)企業(yè)利潤提升，將顯著增強(qiáng)中國市場(chǎng)吸引力。

　　“‘反內(nèi)卷’已經(jīng)成為明確的政策方向，其核心在于控制新增資本投入、促進(jìn)合理產(chǎn)出與價(jià)格穩(wěn)定。這對(duì)企業(yè)而言是更可持續(xù)的發(fā)展方向。如果‘反內(nèi)卷’政策能在更多行業(yè)落實(shí)，企業(yè)盈利出現(xiàn)切實(shí)改善，包括居民財(cái)富以及外資在內(nèi)的資金自然會(huì)流入中國市場(chǎng)?！眲ⅧQ鏑這樣認(rèn)為。

　　相較于2024年底，劉鳴鏑認(rèn)為，當(dāng)前各類全球主動(dòng)管理型基金對(duì)中國資產(chǎn)的配置有所上升，其中亞太（除日本外）基金對(duì)中國市場(chǎng)的增配意愿最為顯著。

　　她表示，回顧2025年，如DeepSeek、創(chuàng)新藥海外授權(quán)超預(yù)期等一系列創(chuàng)新成果，重新吸引了國際投資者對(duì)中國資產(chǎn)的關(guān)注。目前國際投資者主要聚焦中國資產(chǎn)中的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，在AI商業(yè)化落地、生物醫(yī)藥等主題中，挖掘具有明確業(yè)績?cè)鲩L的標(biāo)的?！昂罄m(xù)，如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)更趨平衡、企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L顯著、消費(fèi)得到提振、房地產(chǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，我相信會(huì)有更多的國際資金進(jìn)入中國市場(chǎng)?！?/p>

　　看好四大核心投資主題

　　2025年，AI行情幾乎驅(qū)動(dòng)了全球股市的上漲。摩根大通認(rèn)為，2026年全球AI基礎(chǔ)設(shè)施資本支出增長，將繼續(xù)利好中國相關(guān)供應(yīng)商，更多的本土化標(biāo)的和AI變現(xiàn)概念股有望受益。

　　“長期來看，如果中國科技自主可控進(jìn)展順利，產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)出效率持續(xù)提升，推動(dòng)AI相關(guān)板塊收入與業(yè)績邁上新臺(tái)階，當(dāng)前科技股的估值水平有望獲得支撐?！眲ⅧQ鏑稱。

　　她進(jìn)一步分析認(rèn)為，在AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部，AI基礎(chǔ)設(shè)施（如電力、儲(chǔ)能等）相關(guān)領(lǐng)域仍處于“春季”，即恢復(fù)期，尚未進(jìn)入高速成長期。電池、儲(chǔ)能、光伏等可再生能源領(lǐng)域直接受惠于全球AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來的巨大電力需求，相關(guān)企業(yè)的出口在2026年有望持續(xù)展現(xiàn)出韌性，并且“反內(nèi)卷”政策的推進(jìn)將進(jìn)一步提振行業(yè)景氣度。

　　因此，劉鳴鏑對(duì)AI基礎(chǔ)設(shè)施板塊的增長前景持樂觀態(tài)度，尤其看好包括光伏、電池及電池材料在內(nèi)的整個(gè)電力解決方案產(chǎn)業(yè)鏈，認(rèn)為這是2026年最具確定性的投資主題之一。

　　“我認(rèn)為AI會(huì)是持續(xù)十年、二十年的行情，但是每年站在AI舞臺(tái)中央的公司會(huì)輪動(dòng)。一開始是AI基建類標(biāo)的，之后是AI應(yīng)用類公司，再之后可能是AI終端，還有一些行業(yè)會(huì)完全被AI顛覆?？萍脊傻奶攸c(diǎn)便在于其創(chuàng)新能力，它不斷催生新興事物，因此把握AI細(xì)分領(lǐng)域輪動(dòng)的節(jié)奏與持有周期也非常重要?！眲ⅧQ鏑表示。

　　此外，摩根大通2026年還看好“反內(nèi)卷”政策下的行業(yè)格局優(yōu)化、中國企業(yè)出海、消費(fèi)“K”型復(fù)蘇三大投資主題。具體來看，“反內(nèi)卷”概念中，除前文提及的光伏、鋰電外，中國化工行業(yè)因產(chǎn)能占全球比重極高，也受到全球投資者密切關(guān)注；中國企業(yè)出海方面，2026年全球宏觀環(huán)境景氣度回升，尤其是海外主要市場(chǎng)財(cái)政及貨幣政策寬松，將為中國公司的海外銷售提供支持；中國消費(fèi)市場(chǎng)“K”型復(fù)蘇則意味著必需消費(fèi)品（如食品飲料）以及超高端消費(fèi)有望回暖。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：摩根大通劉鳴鏑：企業(yè)盈利改善將是2026年中國股票的核心驅(qū)動(dòng)力)

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