沐曦股份上市首日暴漲692.95% 打新盛宴誰是大贏家？

　　沐曦股份（688802.SH）17日正式登陸科創(chuàng)板，上演了一場令人矚目的“造富神話”。

　　沐曦股份發(fā)行價為104.66元/股，開盤即報700元/股，盤中最高觸及895元/股，最終收于829.90元/股。

　　上市首日近七倍的漲幅，讓這只AI芯片新股成為繼摩爾線程（688795.SH）后今年A股市場又一炙手可熱的標的。按收盤價計算，沐曦股份市值一日暴漲超2900億元，達到3320億元。

　　這場打新盛宴中，主力資金與獲利盤激烈博弈，戰(zhàn)略投資者、網(wǎng)下機構(gòu)與網(wǎng)上散戶在回撥機制下重構(gòu)利益分配，而早在公司成長階段入局的私募大佬葛衛(wèi)東，單日賬面浮盈已超190億元。

　　資金博弈：獲利盤涌出

　　根據(jù)東財choice數(shù)據(jù)，沐曦股份全天成交額達112.59億元，最終獲得17.08億元的主力資金凈流入，凈流入率為15.17%。

　　從席位構(gòu)成來看，主力資金展現(xiàn)出強烈的買入意愿，在464.60萬股的買入中付出了337.18億元，買入均價為725.75元；同時賣出47.32億元。整體實現(xiàn)凈買入289.86億元，是推動當日股價強勢上行的核心力量。

　　然而，與主力的堅決做多形成對比，代表一般機構(gòu)及大戶的大單資金呈現(xiàn)明顯的獲利了結(jié)態(tài)勢。大單買入金額為396.61億元，賣出金額高達515.71億元，凈流出達119.10億元。同樣，代表中小投資者的中單資金也以凈流出為主，賣出額449.27億元遠超買入額279.18億元，凈流出170.10億元。

　　沐曦股份上市首日獲得近700%漲幅的背后，反映的是市場對國產(chǎn)高性能GPU賽道的強烈預期與估值邏輯。

　　“市場給的估值比較高，是因為國內(nèi)芯片國產(chǎn)替代的空間確實還比較大?！币晃魂P(guān)注半導體行業(yè)的二級市場投資人士對界面新聞表示，“目前主要上市的就三家，此前摩爾線程在一級市場估值已經(jīng)很高，沐曦股份在二級市場自然也會被拿來對標?！?/p>

　　在具體估值方法上，當前市場主要采用市銷率（PS）作為重要參考指標。“寒武紀的PS可能在接近30倍左右，沐曦也是按類似邏輯給的估值?！鄙鲜鐾顿Y人士對界面新聞分析稱，“但沐曦剛上市，存在一定的炒作因素，所以實際PS可能更高?！?/p>

　　沐曦股份的客戶結(jié)構(gòu)被認為具備一定優(yōu)勢?！般尻赜幸恍┗ヂ?lián)網(wǎng)大廠的訂單，這類訂單的質(zhì)地相對更高?！鼻笆鐾顿Y人士對界面新聞比較指出。市場給予沐曦相對更高的估值溢價，在一定程度上反映了對其客戶質(zhì)量與商業(yè)落地能力的認可。

　　盡管如此，該人士亦提醒，當前估值水平反映出市場在強烈預期與理性定價之間的博弈。

　　制圖：界面新聞

　　一位同行擬上市公司的證券事務代表警示，當前市場情緒“有點過熱，甚至是到了狂熱的狀態(tài)，這是非理性的一種狀態(tài)。”

　　“三層分蛋糕”：制度設計下的利益分配

　　在這場資本的狂歡中，誰分到了最大的蛋糕？答案隱藏在預設的“戰(zhàn)略配售、網(wǎng)下詢價配售、網(wǎng)上定價發(fā)行”三層分配制度之中。

　　沐曦股份本次發(fā)行新股總計4010萬股。戰(zhàn)略投資者憑借優(yōu)先配售權(quán)，率先切走了760.54萬股（占18.97%），作為交換，這部分股份需鎖定12至24個月?？鄢@部分后，剩余股份進入網(wǎng)下與網(wǎng)上分配。初始方案中，網(wǎng)下機構(gòu)獲配2607.86萬股（占剩余股份80.26%），網(wǎng)上散戶僅獲配641.60萬股（占19.74%）。

　　然而，散戶的熱情改變了這一靜態(tài)分配。根據(jù)數(shù)據(jù)，網(wǎng)上有效申購戶數(shù)高達517.52萬戶，申購股數(shù)達288.62億股，網(wǎng)上初步有效申購倍數(shù)高達約4498倍，遠超100倍的觸發(fā)線。這啟動了關(guān)鍵的回撥機制，最終從網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥了本次發(fā)行總量10%的股份（約401萬股）。

　　經(jīng)過回撥，網(wǎng)上散戶最終獲配增至966.55萬股，占比大幅提升至24.10%；網(wǎng)下機構(gòu)獲配相應調(diào)整為2282.91萬股，占比為56.93%。網(wǎng)上中簽率也從極低的0.022%小幅提升至0.033%。

　　巨大的漲幅催生了驚人的首日賬面浮盈。以首日收盤價計算：

　　戰(zhàn)略投資者浮盈約55.16億元；

　　網(wǎng)下機構(gòu)投資者浮盈約165.57億元；

　　網(wǎng)上散戶投資者整體浮盈約70.10億元；

　　三類投資者合計賬面浮盈高達290.82億元。

　　作為優(yōu)先配售的群體，10家戰(zhàn)略投資者合計獲配760.54萬股，占本次發(fā)行總量的18.97%，認購總金額為7.96億元。根據(jù)招股書，這10家投資者包括保薦人相關(guān)子公司、發(fā)行人高管與核心員工資管計劃、國家級產(chǎn)業(yè)基金、具有戰(zhàn)略合作關(guān)系的企業(yè)及其他市場化投資機構(gòu)。

　　制圖：界面新聞

　　按上市首日收盤價829.90元計算，這10家戰(zhàn)略投資者合計實現(xiàn)賬面浮盈約55.16億元。其中：

• 　　華泰創(chuàng)新投資有限公司作為保薦人子公司，獲配95.55萬股，浮盈約6.93億元，鎖定期最長，為24個月。

• 　　國家人工智能產(chǎn)業(yè)投資基金、天翼資本控股有限公司具有國家背景或產(chǎn)業(yè)協(xié)同性質(zhì)的投資者，各獲配95.55萬股，分別浮盈6.93億元。

• 　　沐曦股份員工持股資管計劃獲配82.16萬股，為約160名核心員工帶來近6億元的集體浮盈，鎖定期12個月。

• 　　其余如盈峰集團、香江智景私募基金（紫荊文化）、深圳三快（美團）、宿遷云邦（京東）、格林達（603931.SH）等機構(gòu)，獲配數(shù)量在57萬至86萬股之間，各自浮盈在4億至6億元不等。

　　再看網(wǎng)下機構(gòu)投資者。

　　在網(wǎng)下配售的競爭中，機構(gòu)投資者展開了激烈角逐。共有7719只基金成功獲配，參與者涵蓋84家公募基金、108家私募基金、35家券商、15家保險以及信托、QFII等多類機構(gòu)。

　　公募基金是絕對主力。根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，博時基金旗下155只產(chǎn)品獲配，其管理的全國社?；鹨涣闳M合、基本養(yǎng)老保險基金一零零一組合及多個省級職業(yè)年金計劃均積極參與。富國基金、工銀瑞信、華泰資管旗下均有超過250只產(chǎn)品參與。

　　私募力量，尤其是量化私募，成為不可忽視的活躍角色。排排私募網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，110家私募旗下的1897只產(chǎn)品獲配，合計金額3846.48萬元。其中，46家百億私募旗下產(chǎn)品獲配金額占比超過90%。寧波幻方量化、衍復投資、九坤投資等頭部量化機構(gòu)領(lǐng)跑。

　　本次網(wǎng)下發(fā)行設置了基于鎖定期的差異化配售機制。投資者可選擇不同檔位，以承諾鎖定更高比例。

• 　　檔位一：承諾鎖定獲配股份數(shù)量的65%，鎖定期9個月

• 　　檔位二：承諾鎖定40%，鎖定期6個月。

• 　　檔位三：承諾鎖定15%，鎖定期6個月。

　　多數(shù)公募基金、社保、養(yǎng)老金等A類投資者選擇了“檔位一”，以犧牲部分股份上市初期的流動性為代價，換取了更高的獲配保障。

　　一個鮮明的對比是：雖然單個散戶中簽數(shù)量微小，但因總量可觀且無鎖定期限制，網(wǎng)上散戶成為上市首日即可兌現(xiàn)的、賬面盈利總額最大的群體。每個中簽500股的散戶，若在盤中最高點賣出，最大盈利可達近40萬元。

　　私募大佬百億浮盈

　　在打新者為這場百億盛宴歡呼的同時，沐曦股份背后的股東方更是賺得盆滿缽滿。

　　上市前，沐曦股份歷經(jīng)多輪融資，股東超120家，構(gòu)建了“國有資本+產(chǎn)業(yè)資本+頂級風投”的多元資本網(wǎng)絡。公司成立兩個月時完成近億元天使輪融資，主要出資方為和利資本與天津泰達科投。四個月后完成數(shù)億元Pre-A輪融資，由紅杉中國領(lǐng)投，真格基金跟投。2021年8月，公司完成10億元級別A輪融資，領(lǐng)投方為中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金。

　　根據(jù)界面新聞統(tǒng)計，125家股東方，合計持有3.6億股，按照2025年12月7日收盤價829.9元計算， 對應市值2987億元。其中22家個人及投資機構(gòu)賬面市值超30億元。

　　制圖：界面新聞

　　在上市前，私募大佬葛衛(wèi)東通過“私募基金+個人投資”方式押注該公司。

　　在私募基金層面，其旗下平臺混沌投資在2022年9月至2025年3月期間，通過多輪增資及受讓老股的方式持續(xù)投資，其中2025年3月最后一輪增資價格達到約1430元/股。

　　在個人層面，2025年2月和3月，葛衛(wèi)東通過兩次增資，以1264.26元/股和1429.56元/股的價格，合計取得沐曦股份1433.82萬股，累計斥資約8億元，占發(fā)行后股份的3.58%。

　　沐曦股份在2025年3月完成了以資本公積金向全體股東每1股轉(zhuǎn)增約23.36股的操作，公司總股本由此擴大約24.36倍。這一轉(zhuǎn)增行為使得所有股東的每股持股成本被大幅攤薄。據(jù)此測算，即便以葛衛(wèi)東及混沌投資的最高入股價格（約1430元/股）為基準，轉(zhuǎn)增后其每股持股成本約為58.6元。

　　當前，據(jù)招股書顯示，葛衛(wèi)東不僅自己直接持股1433.82萬股，還通過混沌投資持有1259.97萬股。葛衛(wèi)東直接持有混沌投資83.26%股權(quán)，由此間接持有沐曦股份2.91%股份。也就是說，葛衛(wèi)東個人共約持有沐曦6.89%股份，約2482.87萬股份。按照58.6元的入股價及當前的收盤價829.9元/股計算，粗略估算賬面浮盈約191.5億元。

　　實控人層面，從持股情況來看，陳維良通過控制上海驕邁企業(yè)咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）、上海曦驥企業(yè)咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）分別持有沐曦集成11.96%、3.64%的股權(quán)，直接和間接控制了沐曦集成約20.63%的股份，相當于持有8256.88萬股，按照12月7日收盤價計算，其持股市值達685.24億元。

　　隨著公司成功上市，包括葛衛(wèi)東在內(nèi)的多家機構(gòu)及個人股東，其股份鎖定期均為自取得之日起三年。葛衛(wèi)東的首筆2022年7月的投資已滿足解禁條件。類似情況的還有紅杉、經(jīng)緯、國調(diào)基金、中金、聯(lián)想等機構(gòu)股東。前述投資人士對界面新聞表示，在公司上市初期股價經(jīng)歷市場熱情推高后，有可能因上述股份逐步進入解禁期而面臨一定的拋售壓力。

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（文章來源：界面新聞）

(原標題：沐曦股份上市首日暴漲692.95%，打新盛宴誰是大贏家？)

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