一級市場硬科技敘事已成？沐曦登陸科創(chuàng)板 天使輪最高賬面回報達87倍

　　《科創(chuàng)板日報》12月17日訊（記者楊小?。?/strong>年末的國產GPU上市潮，讓不少投資機構都收獲了不錯的2025收官之作。

　　今日，第二家國產GPU企業(yè)沐曦股份正式登陸科創(chuàng)板。公司開盤報700元/股，較發(fā)行價上漲568%，總市值達到2800億元。

　　至此，站在沐曦身后多達120的外部股東，實現了最高達87倍的賬面回報。

　　回看沐曦的融資之路，可以說濃縮反映了美元基金在硬科技投資潮起之初的扎堆轉型試水。以紅杉中國、經緯創(chuàng)投為首的兩家頭部機構，對沐曦進行了多輪的大手筆加注。

　　同時也可以看到，資本對共識性賽道的蜂擁押注，讓項目的估值迅速推高，而今這種資本現象仍在具身智能等領域持續(xù)。在成立后不足一年的時間里，沐曦就迅速落地了5輪融資，其中有4輪發(fā)生在2021年一年內，而在這一年內沐曦的估值實現了近4倍的增長。

　　美元基金早期輪次押注

　　成立于2020年10月的沐曦股份，在成立后兩個月就落地了來自三只基金的天使輪投資，分別是和利資本旗下的南京和利國信智芯股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），六名個人投資者組成的專項基金海南瑞智國芯科技發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙），以及泰達科投，金額規(guī)模分別是5000萬元、1000萬元以及1000萬元。

　　值得一提的是，和利資本這只和利國信智芯基金，在后續(xù)的早期輪次中也進行了多輪加注，盡管后期因為退出需求賣出了部分老股，但到IPO前，和利國信智芯仍然持有沐曦將近4%的股權。而又因為押注時間早，和利國信智芯的平均投資成本僅為約8元/股。和利國信智芯在對沐曦的投資上無疑收獲可觀，按照截至發(fā)稿時的股價計算，其賬面回報高達87倍。

　　緊接著進入2021年，沐曦在一級市場上的吸金能力有增無減，僅在一年內就敲定了4輪融資，吸引了包括頭部美元機構、國資基金以及知名市場化機構的相繼入局。

　　當時正值國產替代主題推高半導體領域投資的火熱時期，美元基金們也扎堆投入到了原本較少觸及的硬科技領域。沐曦這一階段融資的出資方也體現了這一特征。

　　最先重金押注的，是紅杉中國。在2021年1月落地的Pre-A輪融資中，紅杉中國通過旗下紅杉瀚辰豪擲1.1億元，遠超跟投方真格基金、老股東和利以及泰達等的千萬元出資額。這輪總規(guī)模1.5億元的融資，一下將沐曦的估值推高至11.5億元。

　　緊接著在2021年的2月，Pre-A+輪融資也很快敲定。上輪的紅杉中國、真格基金繼續(xù)追加出資，新增的美元風格面孔還包括經緯創(chuàng)投、光速創(chuàng)投。經緯和光速為這輪的最大出資方，兩者均投入了5200萬元。紅杉瀚辰則追加了1300萬元，上輪出資1000萬元的真格基金保守依舊，只追加投入了100萬元。

　　其他投資方還包括亞昌富投資以及老股東和利資本。據此計算，沐曦Pre-A+輪融資投后估值達到了20.3億元。也就是說，短短一個月內，公司估值就提高了77%。

　　值得一提的是，紅杉中國、光速創(chuàng)投經緯創(chuàng)投在后續(xù)的融資中，保持了不同力度的跟進投資。尤其是經緯創(chuàng)投，通過旗下經乾二號（A輪第一期出資1.5億元、Pre-B輪出資5000萬元、B輪出資1億元）、經緯創(chuàng)壹號（B輪出資7783.82萬元、Pre-IPO輪出資1.5億元）、經緯創(chuàng)叁號（B輪出資2216.18萬元、Pre-IPO輪出資4754萬元），在不同輪次中進行了持續(xù)的加注。

　　綜合來看，紅杉中國旗下紅杉瀚辰通過多輪追加投資，在IPO前獲得了1250.4050萬的持股數，累計投入金額共1.5億元，平均持股成本12.24元/股。按照發(fā)稿時沐曦700元的股價計算，紅杉瀚辰這一只基金實現的賬面回報倍數達到了57倍。

　　不過在Pre-IPO輪進入的紅杉雅恒這只基金回報就相對沒有這么可觀了。紅杉雅恒投入了1.5億元，獲得了約256萬股，平均持股成本58.53元，據此計算的賬面回報倍數約為12倍。

　　值得一提的是，紅杉中國也通過旗下基金參與了早前已經上市的摩爾線程的多輪融資。此外，近期拿到赴港上市路條的壁仞，背后也有來自紅杉中國的注資。

　　對比紅杉中國來看，同樣大手筆押注沐曦的經緯創(chuàng)投，選擇了在更后期一點的階段進行出手。以累計投資金額更高、持股比例更大經乾二號這只基金來看，其累計投入金額達到了3億元，IPO前獲得了超過833萬的持股數，平均持股成本達到了36元/股。

　　可以看到，隨著后期輪次沐曦估值的不斷推高，便后期押注的經乾二號的回報倍數也相對較小一些，但目前也達到了19倍的賬面回報。

　　國資基金和產業(yè)方后期入局

　　從2021年6月落地的A輪融資開始，沐曦每輪融資入局的資方開始顯著增加。由于參投股東數量過多，超過了有限責任公司組織形式對股東數量的限制，沐曦的B輪融資第五期中，部分投資方還是以可轉債的形式先進行出資的。

　　與此同時，國資機構的身影也開始增加，包括中網投、上?？苿?chuàng)基金、國調基金、浦東創(chuàng)投集團、湘江國投以及余杭國投等，都相繼進入到了沐曦的股東序列當中。

　　不過，其中的余杭國投，并沒有等到沐曦上市，就通過公開招拍掛方式的轉讓了所持的部分股份。根據招股材料公開披露的信息，余杭國投旗下的景倉堯光基金和景倉長右基金，在2022年9月落地的Pre-B輪融資中分別出資了2.5億元及5000萬元。由此計算，兩只基金的持股成本44.58元/股。

　　而在2025年3月，余杭國投就因為退出需求，在杭州市產權交易中心通過公開招拍掛方式，將景倉堯光約120萬的持股數，轉讓給了兩個個人投資方；景倉長右則將全部股份都轉讓給了個人投資方。從對應的轉讓單價來看，景倉長右實現的回報倍數約為1.62倍。景倉堯光則仍持有沐曦1.2462%的股權。

　　除了國資機構外，A輪之后融資引發(fā)關注的無疑還有私募大佬葛衛(wèi)東及其創(chuàng)立的混沌投資，兩者都對沐曦進行了大手筆的押注。

　　其中，混沌投資分別在Pre-B輪第一期、B輪一期、Pre-IPO輪出資了2億元、1億元、3億元。除此之外，混沌投資還在2023年12月斥資近5000萬元，從寧波復星和海南禮士受讓了部分老股。

　　截至IPO前，混沌投資共持有1259.9744萬股，持股比例3.5%。綜合來看，混沌投資的持股成本約為51.59元/股。按照700元/股的開盤價計算，混沌投資當賬面回報達到了14倍。

　　葛衛(wèi)東本人則在上述B輪融資第五期、C輪融資分別出資了3億元、5億元。IPO前，葛衛(wèi)東持有1433.8176萬股，持股比例達到3.98%。綜合來看，葛衛(wèi)東的平均持股成本約55.8元/股，由此計算其當前賬面回報約為12.5倍。

　　從摩爾到沐曦的上市再到壁仞港股上市取得最新進展，既是國產GPU技術探索的一次階段性成果，也需要看到行業(yè)背后市場環(huán)境和資本周期的變化。在退出通道打開的情況下，資本得以實現階段性的高倍數回報，而項目的技術成色和商業(yè)化能力，仍需在上市之后接受更長期的市場檢驗。

（文章來源：科創(chuàng)板日報）