權益疲軟債市僵持，投資與消費，誰先“踩剎車”？ | 債市日報12.16

　　AI摘要：

　　債市短期維持高位波動，年末配置力量不足疊加政策會議表述中性，利率或延續(xù)震蕩偏弱，10年期國債1.85%為關鍵參考點位，超長端因供給壓力或持續(xù)承壓。經(jīng)濟數(shù)據(jù)方面，11月消費、投資增速回落，僅出口受基數(shù)效應反彈，內(nèi)需修復仍需政策支持；中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“內(nèi)需主導”，或推動長效機制替代短期刺激。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)將成關鍵變量，若就業(yè)疲軟或強化美聯(lián)儲降息預期，支撐債市；反之則可能推高收益率。整體來看，債市需關注政策節(jié)奏與經(jīng)濟內(nèi)生動能修復的博弈。

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　　行情回顧：

　　截至今日17:30，利率市場收益率多數(shù)小幅下行，10Y國債下行0.65bp至1.85%，30Y國債下行0.4bp至2.28%。信用市場收益率多數(shù)小幅上行，2Y期AAA信用債上行0.38bp至1.81%。債市早盤上漲。中國央行開展1353億元7天期逆回購操作，凈投放180億元。資金面中性，資金情緒指數(shù)48，資金價格較昨日震蕩，DR001在1.31%附近，DR007在1.48%附近。

　　當天銀行為買方主力，基金呈賣出趨勢，證券跟隨行情變動多空分歧較大。

　　1、債市或維持高位波動

　　華西證券首席經(jīng)濟學家劉郁

　　對于債市而言，短期來看，基本面仍非定價主線。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體不及預期，但長端利率卻繼續(xù)上行。年末配置盤并未搶跑，對贖回費率新規(guī)、超長債供給的擔憂，壓過了對寬貨幣的期待。往后看，一季度或是地方債供給高峰期，債券市場情緒預計仍偏向謹慎。如明年初降準降息落地，債市或修復；如降準降息推遲，市場情緒可能持續(xù)謹慎。分期限來看，5年以內(nèi)國債受益于流動性寬松+央行購債，調(diào)整空間相對有限。10年國債1.85%是重要參考點位，即使短期上行突破，也不至于大幅偏離。10年以上期限缺少明確參考點位，在配置盤缺位的影響下，或維持高位波動。

　　國泰海通證券固收首席分析師唐元懋

　　過去一周，12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議先后召開，整體會議通稿表述較為平穩(wěn)，但周五債市利率出現(xiàn)比較明顯的上行。我們認為，需要從三個層面理解重要會議通稿對債市影響：直接從文本理解，影響偏中性；中長期節(jié)奏中為債市2026年的波動明確了上限；但短期中在債市年末配置力量不足的情況下，會議表述的雖然穩(wěn)健溫和，但對債市配置盤入場的推動作用并不直接，我們預計債市震蕩偏弱格局可能持續(xù)到跨年之后。

　　國聯(lián)民生證券固收首席分析師徐亮

　　在30-10Y利差明顯走擴后，10年利率有補跌可能性嗎？后續(xù)來看，在短期寬松預期不強，且配置力量低于預期的情況下，明年初風險偏好較高等情緒影響可能會使得10年利率出現(xiàn)小幅上升，未來1-2個月10年國債利率不排除有進一步上行至1.9%及以上的可能性。但由于投資者擔憂明年特別國債供給依然較大，且名義增速回升也可能導致期限利差走陡，因此10年利率即使上行，30-10Y利差也很難出現(xiàn)明顯壓縮，預計短時間利差會維持在35-45BP左右波動，明年供給增加時，不排除利差有進一步走擴至50BP的可能性。

　　2、消費、投資大降的背后天風證券固收首席分析師譚逸鳴這種“供強需弱”的格局，既是經(jīng)濟主動轉(zhuǎn)型的必然陣痛，也構成了當前宏觀政策制定的關鍵背景。2025年12月中央經(jīng)濟工作會議提出，“堅持內(nèi)需主導，建設強大國內(nèi)市場”，整體延續(xù)12月政治局會議的總體方向，相較于2024年，政策重點從“全方位擴大國內(nèi)需求”轉(zhuǎn)向“內(nèi)需主導”的統(tǒng)領性戰(zhàn)略，將其置于八項重點任務之首，而這一定位與“供強需弱”的當前矛盾直接對應，可能意味著相關政策從短期刺激轉(zhuǎn)向構建長效機制。

　　華泰證券研究所所長張繼強

　　對于明年一季度的經(jīng)濟走勢，盡管總量政策整體偏“穩(wěn)”，政策安排還有待揭曉，但今年準財政結余資金規(guī)模不小，政策性金融工具存在加碼預期，外需存在小脈沖可能，季節(jié)性也偏向有利。我們預計相對于今年Q4，明年Q1經(jīng)濟的同比面臨基數(shù)效應，環(huán)比可能有所修復，不過邊際上的預期變化難以再現(xiàn)今年初的情況。經(jīng)濟有望保持良好開局，尤其關注外需、投資止跌回穩(wěn)、服務消費、階段補庫等結構性亮點。其他分項比如地產(chǎn)和消費的內(nèi)生部分可能仍會相對滯后，一季度末到二季度，需要提防春節(jié)錯位效應消失、內(nèi)生動力仍待恢復的壓力。技術上，關注春節(jié)錯位的影響和“金三銀四”季節(jié)性補庫的動能、以及價格基數(shù)對PPI修復節(jié)奏的影響。

　　國盛證券首席經(jīng)濟學家熊園

　　11月經(jīng)濟延續(xù)低溫，除了出口反彈，大部分指標延續(xù)“低溫”、且呈現(xiàn)加速下滑跡象，尤其是消費和投資。一方面，在基數(shù)回落、假期錯位、中歐貨運節(jié)奏等因素的影響下，11月出口同比轉(zhuǎn)正并大幅回升，出口韌性持續(xù)偏強；另一方面，在地產(chǎn)景氣回落、“反內(nèi)卷”限產(chǎn)、政策性金融工具效果暫不明顯等因素影響下，地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資增速普遍回落；而在補貼效力減退疊加高基數(shù)下，消費增速也繼續(xù)回落，服務消費保持韌性則是一大亮點；再結合11月物價延續(xù)低位、PMI連續(xù)8個月處于線下、新增信貸規(guī)模低于季節(jié)性等數(shù)據(jù)，均指向當前經(jīng)濟內(nèi)生動能仍偏弱，需求不足的問題仍然突出。

　　3、美國11月非農(nóng)預測

　　華創(chuàng)證券宏觀首席分析師張瑜

　　目前從6個跟蹤指標來看，美國勞動力市場的近期（10-11月）趨勢是繼續(xù)慢性趨弱：勞動力需求走弱（職位空缺數(shù)下降）、新增就業(yè)下滑、失業(yè)率或趨于小幅抬升。

　　國信證券海外策略研究首席分析師王學恒

　　盡管美聯(lián)儲已開啟降息周期，但長端收益率的小幅上升表明，投資者對通脹能否持續(xù)回落至目標水平仍持謹慎態(tài)度，并將關注點轉(zhuǎn)向即將公布的關鍵經(jīng)濟數(shù)據(jù)，特別是下周的11月就業(yè)報告和CPI。這些數(shù)據(jù)將為美聯(lián)儲的后續(xù)降息步伐提供關鍵依據(jù)。若數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟放緩或通脹顯著降溫，可能會強化降息預期，為債券價格提供上行支撐；反之若數(shù)據(jù)強勁，則可能推動收益率進一步走高。

　　華泰期貨有限公司研究院的FICC負責人、首席研究員蔡劭立

　　基本面方面，美國11月ADP就業(yè)人數(shù)減少3.2萬人，創(chuàng)2023年3月以來最大降幅；美聯(lián)儲降息步伐放緩，疊加日本央行12月大概率加息，以及加拿大、歐洲等央行加息計價逐步走高，短期市場仍受到情緒驅(qū)動繼續(xù)保持積極，但若情緒轉(zhuǎn)冷，則需要警惕宏觀和基本面共振帶來下行帶來的風險，可以做好右側的風險預案。

　　今日債市要聞：

　　1、國家發(fā)改委：推動清理汽車、住房等消費不合理限制性措施

　　12月16日，國家發(fā)改委在《求是》雜志發(fā)表文章《堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略》中指出，加快健全擴大內(nèi)需體制機制。一方面，完善促進消費制度機制。推動清理汽車、住房等消費不合理限制性措施，建立健全適應消費新業(yè)態(tài)新模式新場景的管理辦法。落實帶薪錯峰休假。穩(wěn)步擴大免費教育范圍，推行由常住地登記戶口提供基本公共服務制度。適應國土空間布局、人口結構變化和流動方向、產(chǎn)業(yè)升級趨勢、服務功能優(yōu)化等需要，優(yōu)化與之配套的基礎設施和公共服務設施布局。另一方面，深化投融資體制改革。

　　2、金科股份及重慶金科重整計劃均執(zhí)行完畢

　　根據(jù)重整計劃，重整投資人共計26.28億元的投資款已全額支付到位；破產(chǎn)費用、職工債權及普通債權對應的清償資金均已支付或完成專項預留；通過資本公積轉(zhuǎn)增的約52.94億股股票已轉(zhuǎn)增并劃轉(zhuǎn)至指定賬戶；破產(chǎn)服務信托合同、資產(chǎn)管理協(xié)議已正式簽署并生效。后續(xù)，公司將持續(xù)推進償債資源分配等收尾工作。

(原標題：權益疲軟債市僵持，投資與消費，誰先“踩剎車”？ | 債市日報12.16)

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