中金2026年展望：繼續(xù)看好銀行股的絕對收益與相對收益表現(xiàn)

　　中金公司發(fā)布2026年展望稱，作為金融基礎(chǔ)設(shè)施，銀行已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，過去一兩年少數(shù)上市銀行利潤同比增速錄得二位數(shù)增長，高股息投資成為主要范式。銀行端，關(guān)注股息率的高低以及確定性，高低取決于估值與利潤增速，確定性則聚焦資產(chǎn)質(zhì)量與營收可持續(xù)性?；鶞是樾蜗?，繼續(xù)看好銀行股的絕對收益與相對收益表現(xiàn)，資金主要源自配置需求，銀行股的高股息標簽愈發(fā)得到市場認可，與其他行業(yè)的最大特征在于“量”。

　　全文如下

　　中金2026年展望 | 銀行：穩(wěn)中求進

　　中金研究

　　作為金融基礎(chǔ)設(shè)施，銀行已進入高質(zhì)量發(fā)展階段，過去一兩年少數(shù)上市銀行利潤同比增速錄得二位數(shù)增長，高股息投資成為主要范式。銀行端，關(guān)注股息率的高低以及確定性，高低取決于估值與利潤增速，確定性則聚焦資產(chǎn)質(zhì)量與營收可持續(xù)性?；鶞是樾蜗拢覀兝^續(xù)看好銀行股的絕對收益與相對收益表現(xiàn)，資金主要源自配置需求，銀行股的高股息標簽愈發(fā)得到市場認可，與其他行業(yè)的最大特征在于“量”。

　　穩(wěn)中有進，是2026年上市銀行的業(yè)績表達特征。我們預(yù)計覆蓋上市銀行2026年、2027年營業(yè)收入同比增速分別為+2.5%、+3.6%，歸母凈利潤同比增速分別為+1.9%、+2.6%；營收利潤增速同比改善，我們認為主要由于1）凈息差壓力進一步縮小，2）信貸投放減量提質(zhì)，主要源自信貸需求較弱以及風(fēng)險補償不足，投放的區(qū)域、行業(yè)特征更加明顯；3）經(jīng)過幾年降費讓利和高基數(shù)壓力消化，手續(xù)費收入增速有望企穩(wěn)回升；4）小微企業(yè)和零售客戶相關(guān)敞口仍是不良生成主要來源，公司業(yè)務(wù)敞口保持穩(wěn)定甚至改善的凈不良生成率趨勢；5）預(yù)計行業(yè)供給側(cè)改革加速，表現(xiàn)為銀行牌照數(shù)量快速減少，行業(yè)競爭和經(jīng)營格局改善。

　　低利率時代的客戶需求特征，政府以及國資系統(tǒng)成為加杠桿的重要構(gòu)成部分，影響新增社融結(jié)構(gòu)，逐步映射至銀行資產(chǎn)負債表。因此，目標客戶結(jié)構(gòu)、經(jīng)營區(qū)域特征，決定了過去以及未來幾年銀行機構(gòu)擴表節(jié)奏的差異性。另外，境內(nèi)市場亦包含了諸多監(jiān)管政策影響，比如銀行普惠業(yè)務(wù)發(fā)展進入新階段：供給側(cè)，風(fēng)險補償而非客戶數(shù)量不足，限制了銀行進一步拓展和服務(wù)客群的動力；需求側(cè)，當(dāng)客戶覆蓋度大幅提高后，產(chǎn)品服務(wù)體驗而非價格，成為普惠客群的主要關(guān)注點。類似監(jiān)管政策既定效果顯現(xiàn)充分后，進一步的退出或優(yōu)化將至關(guān)重要。我們預(yù)計2026年信貸社融余額增速略有放緩，利率債等敞口結(jié)構(gòu)占比進一步提高。

　　基準情形下，貨幣政策表現(xiàn)為對稱降息或有利于銀行的非對稱降息，降息幅度或概率也小于2025年。存貸業(yè)務(wù)外，金融投資敞口擴大加大了凈息差指標的波動幅度，尤其是向下波動。我們預(yù)計，2026年凈息差收窄幅度在6bps，量、價結(jié)構(gòu)的均衡可能是機構(gòu)錄得高質(zhì)量凈息差或盈利指標的核心因素?！躲y行2025年展望：行穩(wěn)致遠》相關(guān)判斷或政策建議已有部分落地，2026年重點關(guān)注銀行業(yè)反內(nèi)卷、已有政策優(yōu)化或退出等方面。從金融化險的角度看，加快問題機構(gòu)處置、實質(zhì)性推動銀行反內(nèi)卷，是大幅度降息緩解實際利率過高的前提。

　　穩(wěn)定的資產(chǎn)質(zhì)量指標與改善的行業(yè)競爭格局。我們預(yù)計，2026年上市銀行凈不良生成率穩(wěn)定或略有下行，“零售升、公司降、地產(chǎn)平”的結(jié)構(gòu)性特征繼續(xù)延續(xù)。C端敞口反映當(dāng)前的客群的現(xiàn)金流以及債務(wù)償付能力變化，B端更多體現(xiàn)政府自上而下推動債務(wù)重組的效果顯現(xiàn)。短期，地產(chǎn)開發(fā)商信用修復(fù)問題影響投資者風(fēng)險偏好，關(guān)注問題的處置進程。根據(jù)金融監(jiān)管總局，過去5年銀行業(yè)牌照數(shù)量減少超300家，反映了過去幾年金融化險的成效，以省為單位的金融化險操作有利于解決機構(gòu)經(jīng)營區(qū)域或客群集中度的重大問題，也給予重組后機構(gòu)更廣區(qū)域?qū)用娴倪x擇權(quán)限。

　　靜水流深，部分機構(gòu)進入高質(zhì)量發(fā)展階段。宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、科技應(yīng)用以及監(jiān)管周期的外圍約束條件在變動，經(jīng)營壓力倒逼更多機構(gòu)調(diào)整公司戰(zhàn)略和經(jīng)營模式，真正實現(xiàn)從規(guī)模訴求到高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變。主要表現(xiàn)為：1）按照業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)律組織優(yōu)化生產(chǎn)要素以實現(xiàn)專業(yè)性目標，運用科技大數(shù)據(jù)等技術(shù)以及調(diào)整考核以提升戰(zhàn)略執(zhí)行落地效率，信用卡、財富管理、理財資管等細分業(yè)務(wù)的市場份額變化印證了上述判斷以及演化；2）回歸本源，更多銀行經(jīng)營焦點轉(zhuǎn)向目標客群的獲取與經(jīng)營，相應(yīng)經(jīng)營結(jié)果可以從負債成本、負債結(jié)構(gòu)等指標跟蹤觀察。參考報告《銀行簡史，探討金融核心競爭力》、《辨析銀行競爭優(yōu)勢的幾個維度》、《零售銀行轉(zhuǎn)型，還要繼續(xù)嗎？》、《探討公司業(yè)務(wù)核心競爭力》。

風(fēng)險

　　地產(chǎn)開發(fā)商風(fēng)險處置超預(yù)期，零售類風(fēng)險暴露超預(yù)期。

圖表1：覆蓋上市銀行2026E/2027E業(yè)績預(yù)測

　　注：息差采用期初期末余額口徑

　　資料來源：公司公告，Wind，中金公司研究部

圖表2：2026年新增社融預(yù)測

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

圖表3：2026年社融同比多增結(jié)構(gòu)預(yù)測

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

圖表4：2026年新增貸款預(yù)測

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

圖表5：2026年貸款同比多增結(jié)構(gòu)預(yù)測

　　資料來源：中國人民銀行，中金公司研究部

圖表6：2026年銀行業(yè)息差降幅測算

　　注：本表格展示的是考慮部分影響因素后的測算結(jié)果，不代表我們對息差的最終預(yù)測，測算中涉及主要假設(shè)如下：（1）LPR重定價在年內(nèi)均勻分布，中長期貸款重定價周期為1個季度；（2）2026年1年期及5年期LPR均下調(diào)10bp，降息時點為年初到年中；（3）基建、制造、個人經(jīng)營類貸款為低利率貸款，開發(fā)貸、按揭、消費貸、信用卡貸款為高利率的貸款，兩者平均利差為200bp；（4）2026年定期存款比重上升0.5ppt，定期存款與活期存款利差為200bp；（5）2024年定期存款掛牌利率下調(diào)35bp，約20%在2026年重定價；（6）2025年活期存款掛牌利率下調(diào)5bp，定期存款掛牌利率下調(diào)25bp，活期存款即期重定價，定期存款約60%在2026年重定價；（7）2026年活期存款掛牌利率下調(diào)5bp，定期存款掛牌利率下調(diào)15bp，活期存款即期重定價，定期存款約30%在年內(nèi)重定價；（7）2025年降準幅度為25bp，降準時點為年初到年中；（8）金融投資利率2023年下降30bp，2024年下降80bp，2025年持平，平均久期為3年。（9）10%的城投貸款利率下調(diào)，下降幅度為400bp

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表7：負債成本改善幫助緩解息差壓力

　　資料來源：公司公告，Wind，中金公司研究部

圖表8：我們預(yù)計2026年有約70萬億元定期存款需到期重定價，其中3年期定期存款到期規(guī)模約10萬億元

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表9：2026E上市銀行中收結(jié)構(gòu)測算

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表10：浮盈釋放高基數(shù)下，預(yù)計2026E其他非息營收增速放緩

　　資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表11：零售和地產(chǎn)為當(dāng)前市場主要關(guān)注的不良生成領(lǐng)域

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表12：中資銀行牌照數(shù)量快速下降，供給側(cè)改革加速，行業(yè)生態(tài)優(yōu)化

　　資料來源：人民銀行，中金公司研究部

圖表13：配置邏輯為什么在最近一兩年演繹？資產(chǎn)收益率與負債成本的約束

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表14：綜合看股息率和市值容量，銀行板塊存在其特殊投資價值

　　注：數(shù)據(jù)截至2025年12月12日

　　資料來源：Wind，中金公司研究部

（文章來源：財聯(lián)社）

(責(zé)任編輯：70)