這類產(chǎn)品，快速崛起

　　【導(dǎo)讀】可投基金的“固收+”產(chǎn)品崛起，行業(yè)呼吁放寬投資比例

　　伴隨著“固收+”市場大發(fā)展，可以10%比例投資基金的非FOF產(chǎn)品也快速發(fā)展。截至今年三季度末，非FOF產(chǎn)品投資公募基金的市值已超過34億元，同比增長381.81%。部分產(chǎn)品的投資比例甚至超過股票，在“固收+”產(chǎn)品權(quán)益增強(qiáng)上發(fā)揮了不小的作用。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在支持含權(quán)產(chǎn)品大發(fā)展的背景下，可適當(dāng)放寬非FOF產(chǎn)品投資公募基金的比例上限，更好地滿足投資者的配置需求，進(jìn)一步推動“固收+”市場發(fā)展。

可投基金的非FOF產(chǎn)品

悄然增長

　　2021年10月11日，中歐基金旗下中歐招益穩(wěn)健一年持有期混合獲批。這只產(chǎn)品開創(chuàng)了一個新的基金品類——可投資基金的非FOF產(chǎn)品。根據(jù)規(guī)定，這類產(chǎn)品可以不高于10%的比例投資公募基金。過去幾年，伴隨著“固收+”市場大發(fā)展，這類創(chuàng)新產(chǎn)品無論是數(shù)量還是持倉規(guī)模均獲得顯著增長。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至今年三季度末，共有48只非FOF產(chǎn)品投資公募基金，合計(jì)持有公募基金市值達(dá)到34.18億元；相比于去年同期，數(shù)量增長了29.73%、規(guī)模增長了381.81%。

　　部分產(chǎn)品的基金經(jīng)理更是用基金增強(qiáng)取代傳統(tǒng)的股票增強(qiáng)策略，比如中信保誠匯利、華泰柏瑞安誠6個月持有兩只二級債基，其三季度末的基金持倉均超過9%，而股票倉位為零。此外，安聯(lián)安裕、易方達(dá)悅豐穩(wěn)健等基金三季度末的基金持倉占比也都高于股票持倉占比。

　　博時基金宏觀策略部體系化投資研究負(fù)責(zé)人兼基金經(jīng)理王櫓舟認(rèn)為，這類創(chuàng)新產(chǎn)品對“固收+”市場發(fā)展起到了顯著的促進(jìn)作用。在他看來，這類產(chǎn)品通過配置公募基金，引入了多元策略和專業(yè)投研能力，豐富了“固收+”的收益來源。在個股不確定性較高時，持有的公募基金提供了更穩(wěn)健的配置標(biāo)的，提升了產(chǎn)品吸引力和穩(wěn)定性。同時，投資公募基金也促進(jìn)了基金行業(yè)內(nèi)部協(xié)作，推動行業(yè)整體發(fā)展。

　　北京一位中型基金公司人士指出，過去幾年，“固收+”產(chǎn)品遇到一些挑戰(zhàn)，權(quán)益部分劇烈回撤導(dǎo)致“固收+”變成了“固收-”。這類可增加基金配置比例的產(chǎn)品，對改善投資者持有體驗(yàn)起到了兩個關(guān)鍵作用：一是平滑凈值曲線。通過配置風(fēng)格穩(wěn)定或相關(guān)性低的基金，其在極端行情下的回撤控制往往優(yōu)于直接滿倉股票的同類產(chǎn)品，這對于維護(hù)低風(fēng)險偏好投資者的信心至關(guān)重要。二是推動“固收+”策略進(jìn)化，從單純的“股債拼盤”向真正的“多資產(chǎn)、多策略”模式轉(zhuǎn)變，通過持有ETF或主動基金實(shí)現(xiàn)對不同行業(yè)、風(fēng)格甚至跨境資產(chǎn)的配置，提升“固收+”產(chǎn)品的廣度和韌性。

　　深圳一位基金公司人士直言，相比于股票投資，投資公募基金降低了二級債基的管理門檻。“對于二級債基由固收團(tuán)隊(duì)管理、股票投研資源相對有限的基金公司而言，配置公募基金可以快速介入權(quán)益增強(qiáng)，有助于提升‘+’的部分基本盤質(zhì)量。同時，可投資基金使產(chǎn)品具備了‘雙重專業(yè)管理，二次分散風(fēng)險’特征，與其他二級債基投資個股相比，或可在一定程度上降低組合的波動和回撤。另外，投資基金還可以擴(kuò)大收益來源，比如折價、套利，以及細(xì)分基金品類的行情機(jī)會?！彼M(jìn)一步分析稱。

行業(yè)呼吁放寬投資基金比例

兼顧收益與風(fēng)險平衡

　　在這類產(chǎn)品已獲得初步發(fā)展，且市場鼓勵含權(quán)產(chǎn)品發(fā)展的大背景下，業(yè)內(nèi)對放寬其投資基金比例的呼聲日益高漲，不少觀點(diǎn)建議將比例上限從10%提升至15%—20%。

　　中信保誠增強(qiáng)收益?zhèn)鸾?jīng)理吳秋君認(rèn)為，多種倉位的“固收+”產(chǎn)品能更好滿足投資者多元化需求，也有助于機(jī)構(gòu)豐富產(chǎn)品線?！斑m當(dāng)提升含權(quán)資產(chǎn)比例，符合低利率背景下的投資范式。純債市場利率中樞有所下行，波動率升高，增配含權(quán)資產(chǎn)來對沖利率波動風(fēng)險的邏輯是可行的，但需要防范含權(quán)資產(chǎn)倉位過高帶來的風(fēng)險過多暴露?！?/p>

　　王櫓舟也支持適度放寬比例。他表示，10%的比例限制了資產(chǎn)配置靈活性，尤其在市場波動較大時，持有優(yōu)質(zhì)公募基金可以提升組合的分散性和管理效率，降低個券風(fēng)險。將比例提升至15%—20%，有助于增強(qiáng)“固收+”產(chǎn)品的收益彈性，同時風(fēng)險仍相對可控。

　　“放寬二級債基投資公募基金比例是大勢所趨。”北京一位二級債基基金經(jīng)理直言，理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型后，伴隨著無風(fēng)險利率下行，“固收+”產(chǎn)品已逐步替代傳統(tǒng)固收產(chǎn)品，規(guī)模增速顯著。今年前三季度，股票基金規(guī)模增長36.9%，一、二級債基規(guī)模增長45.3%；今年新增股票基金中94.4%為被動指數(shù)基金。從產(chǎn)品定位來看，二級債基的核心目標(biāo)是獲取權(quán)益Beta收益，自上而下選股?？紤]到投資者的風(fēng)險承受能力，選擇寬基指數(shù)或行業(yè)ETF，相比于直接投資個股的夏普比率更好，也能更有效地引導(dǎo)資金從債基轉(zhuǎn)向“固收+”，從而間接助力股市引入長期資金，豐富投資者結(jié)構(gòu)。

　　北京一位中型基金公司人士從風(fēng)險分散與能力協(xié)同兩個維度闡釋了放寬比例的必要性：一方面，若權(quán)益市場波動加劇，個股挖掘難度與風(fēng)險同步提升，適度放寬基金投資比例，允許基金經(jīng)理用全市場優(yōu)秀公募基金（含ETF）替代部分個股持倉，可有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險，進(jìn)一步降低組合波動；另一方面，可以打破固收團(tuán)隊(duì)的能力圈局限，很多債券型基金經(jīng)理的優(yōu)勢在于大類資產(chǎn)配置與債券投資，而在權(quán)益細(xì)分行業(yè)的Alpha獲取上不如專職股票基金經(jīng)理。放寬比例可實(shí)現(xiàn)“術(shù)業(yè)有專攻”的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，提升產(chǎn)品夏普比率，“選好了Beta，也不放棄Alpha”。

未來發(fā)展空間廣闊

　　對于這類產(chǎn)品的未來，業(yè)內(nèi)普遍持樂觀態(tài)度，認(rèn)為發(fā)展空間廣闊，同時也提出了多項(xiàng)優(yōu)化建議。

　　前述北京二級債基基金經(jīng)理補(bǔ)充了一組關(guān)鍵數(shù)據(jù)：今年二級債基規(guī)模增幅達(dá)84%，投資基金的占比從0.09%提升至0.23%，增幅達(dá)2.56倍；投資個股的比例從12.15%增長至13.43%，增幅不大。這一變化顯示出二級債基更偏向于通過基金參與權(quán)益市場。截至三季度末，二級債基總規(guī)模約為1.3萬億元，按平均10%的權(quán)益?zhèn)}位計(jì)算，理論上可帶來至少千億元資金投資公募基金，但實(shí)際增量遠(yuǎn)低于理論值。

　　“長遠(yuǎn)來看，在無風(fēng)險利率下行的背景下，若能進(jìn)一步提升二級債基投資公募基金的比例，將可有效引導(dǎo)理財(cái)客戶從債券資產(chǎn)轉(zhuǎn)向間接配置股票，對豐富股市投資者結(jié)構(gòu)、引入長期資金有重要意義?！鄙鲜龌鸾?jīng)理還建議拓寬投資范疇，將港股ETF、轉(zhuǎn)債ETF等納入投資范圍。

　　吳秋君也看好“固收+”各產(chǎn)品線大幅擴(kuò)容，認(rèn)為不同倉位的高、中、低波動產(chǎn)品以及投資范圍擴(kuò)容的“固收+”產(chǎn)品，未來幾年將處于繁榮態(tài)勢，建議監(jiān)管層從審批效率、費(fèi)率規(guī)則等方面更多關(guān)注市場參與者需求。

　　上述北京中型基金公司人士分析稱，在無風(fēng)險收益率下行的背景下，居民財(cái)富“搬家”趨勢不可逆轉(zhuǎn)，這類能通過二次分散提供更優(yōu)風(fēng)險收益比的產(chǎn)品，非常契合銀行理財(cái)替代需求；隨著ETF市場規(guī)模爆發(fā)式增長，這類基金作為工具型產(chǎn)品的買方，策略容量和有效性還將進(jìn)一步提升。

　　他提出三大優(yōu)化方向：第一，當(dāng)前這類產(chǎn)品并未放開投資商品ETF及跨境ETF等，本質(zhì)上還是“股債拼盤”，不能實(shí)現(xiàn)真正的多元資產(chǎn)配置；第二，建議在產(chǎn)品資料概要中更清晰地界定基金的策略定位，以便更好地進(jìn)行風(fēng)險匹配；第三，對于投資的基金，可探討更靈活的費(fèi)率抵扣機(jī)制，以降低投資者的持有成本。

　　王櫓舟建議監(jiān)管層優(yōu)化比例限制，簡化FOF嵌套規(guī)則，鼓勵信息披露透明化；同時加強(qiáng)投資者教育，引導(dǎo)投資者形成長期投資理念。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：這類產(chǎn)品，快速崛起)

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