中國銀河策略：如何看待政策對跨年行情的牽引？

　　核心觀點(diǎn)

　　本周A股行情：（1）本周（12月8日-12月12日），A股市場呈現(xiàn)震蕩分化行情，全A指數(shù)上漲0.26%。北證50和創(chuàng)業(yè)板指漲幅靠前，分別漲2.79%和2.74%，科創(chuàng)50、深證成指和中證1000也錄得上漲。而上證指數(shù)、上證50和滬深300小幅回調(diào)。（2）從風(fēng)格來看，本周小盤風(fēng)格相對占優(yōu)，中證1000（0.39%）表現(xiàn)優(yōu)于滬深300（-0.08%）；五大風(fēng)格指數(shù)中，成長風(fēng)格漲1.67%，而消費(fèi)風(fēng)格和穩(wěn)定風(fēng)格跌超1%。（3）從行業(yè)來看，一級行業(yè)跌多漲少。漲幅靠前的三個(gè)行業(yè)分別為通信、國防軍工、電子，漲幅分別為6.27%、2.80%、2.63%。煤炭、石油石化、鋼鐵等跌幅靠前。

　　本周資金流向：（1）A股市場交投活躍度回暖。本周日均成交額為19530億元，較上周上升2568.66億元；日均換手率為1.7345%，較上周上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。（2）本周北向資金日均成交額為2324.71億元，較上周上升397.27億元。截至周四，兩融余額為25079.69億元，較上周上升263.01億元。（3）本周新成立基金23只，發(fā)行份額為182.18億份。其中，權(quán)益類基金共有13只，發(fā)行份額66.90億份，較上周下降45.26億份，本周份額占比36.72%。

　　本周估值變動：全A指數(shù)PE(TTM)估值較上周下降0.24%至21.73倍，處于2010年以來85.10%分位數(shù)；PB(LF)估值本周下跌0.1%至1.79倍，處于2010年以來47.62%分位數(shù)。全A股債利差為2.7613%，位于3年滾動均值（3.3405%）-1.18倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于2010年以來52.16%分位數(shù)水平。

　　A股市場投資展望：本周海內(nèi)外一系列重磅事件相繼落地。12月美聯(lián)儲議息會議降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場預(yù)期，但內(nèi)部分歧有所擴(kuò)大。12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議在周內(nèi)召開，為2026年經(jīng)濟(jì)工作指明方向，也為市場進(jìn)一步指引投資線索。其中，中央經(jīng)濟(jì)工作會議延續(xù)中央政治局會議表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。內(nèi)需作為重點(diǎn)任務(wù)首位，反映出明年首要解決“有效需求不足”這一最緊迫的現(xiàn)實(shí)矛盾，創(chuàng)新驅(qū)動下科技創(chuàng)新重要性突出，反內(nèi)卷政策有望深入推進(jìn)。與此同時(shí)，資本市場作用有望進(jìn)一步強(qiáng)化，會議明確“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。短期來看，臨近年底，市場震蕩結(jié)構(gòu)的特征或?qū)⒀永m(xù)，行情輪動速度較快，重點(diǎn)關(guān)注明年政策紅利與景氣方向的布局機(jī)會。

　　配置機(jī)會：（1）主線一：全球百年未遇之大變局加速演進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點(diǎn)領(lǐng)域值得關(guān)注。（2）主線二：反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價(jià)格回升預(yù)期帶動下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。（3）輔助線一：擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向下消費(fèi)板塊迎來布局窗口。（4）輔助線二：出海趨勢將帶動企業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)政策效果不確定的風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動的風(fēng)險(xiǎn)；市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

　　正文

　　一、本周行情回顧

　　（一）指數(shù)行情

　　本周（2025年12月8日-12月12日，下同），A股市場呈現(xiàn)震蕩分化行情，全A指數(shù)上漲0.26%。北證50和創(chuàng)業(yè)板指漲幅靠前，分別漲2.79%和2.74%，科創(chuàng)50、深證成指和中證1000也錄得上漲。而上證指數(shù)、上證50和滬深300小幅回調(diào)。

　　從風(fēng)格來看，本周小盤風(fēng)格相對占優(yōu)，中證1000（0.39%）表現(xiàn)優(yōu)于滬深300（-0.08%）；五大風(fēng)格指數(shù)中，成長風(fēng)格漲1.67%，而消費(fèi)風(fēng)格和穩(wěn)定風(fēng)格跌超1%。

　　從行業(yè)來看，本周一級行業(yè)跌多漲少。漲幅靠前的三個(gè)行業(yè)分別為通信、國防軍工、電子，漲幅分別為6.27%、2.80%、2.63%。煤炭、石油石化、鋼鐵等跌幅靠前。

　　二級行業(yè)表現(xiàn)來看，本周收益率前五的行業(yè)依次是航天裝備Ⅱ、通信設(shè)備、電子化學(xué)品Ⅱ、元件、影視院線；收益率靠后的行業(yè)依次是焦炭Ⅱ、漁業(yè)、汽車服務(wù)、油服工程、醫(yī)藥商業(yè)。

　　（二）資金流向

　　A股市場交投活躍度回暖。本周日均成交額為19530億元，較上周日均成交額上升2568.66億元；日均換手率為1.7345%，較上周日均換手率上升0.12個(gè)百分點(diǎn)。

　　本周北向資金日均成交額為2324.71億元，較上周的日均成交額上升397.27億元。截至12月11日（周四），本周融資和融券余額均上升。兩融余額為25079.69億元，較上周上升263.01億元。其中，融資余額為24901.29億元，上升260.30億元；融券余額為178.4億元，上升2.71億元。

　　按基金成立日統(tǒng)計(jì)，截至12月13日 ，本周新成立基金23只，發(fā)行份額為182.18億份。其中，權(quán)益類基金（包括股票型基金和混合型基金）共有13只，發(fā)行份額66.90億份，較上周下降45.26億份，本周份額占比36.72%，較上周上升6.07個(gè)百分點(diǎn)。

　　按上市日期統(tǒng)計(jì)，截至12月13日，本周IPO家數(shù)為1家，募集資金金額12.67億元，再融資家數(shù)為6家，募集資金金額29.05億元。

　　下周市場資金流出壓力將較本周下降。本周共有49家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁17.76億股，解禁總市值414.42億元；下周（12月15日-12月21日）預(yù)計(jì)共有25家公司限售股陸續(xù)解禁，合計(jì)解禁7.14億股，按12月12日收盤價(jià)計(jì)算，解禁總市值約為130.32億元。

　　（三）估值變動

　　截至12月12日，全A指數(shù)PE(TTM)估值較上周下降0.24%至21.73倍，處于2010年以來85.10%分位數(shù)，處于歷史較高水平；全A指數(shù)PB(LF)估值本周下跌0.1%至1.79倍，處于2010年以來47.62%分位數(shù)，處于歷史中位水平。

　　截至12月12日，10年期國債收益率為1.8396%，較上周下行0.84BP；10年期國債期貨活躍合約收盤價(jià)為107.99元，較上周上漲0.11%。據(jù)此計(jì)算，12月12日，全A股債利差為2.7613%，位于3年滾動均值（3.3405%）-1.18倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，處于2010年以來52.16%分位數(shù)水平。

　　從行業(yè)層面來看，本周31個(gè)一級行業(yè)中，10個(gè)行業(yè)市盈率估值上漲。截至12月12日，從市盈率估值來看，共有21個(gè)行業(yè)估值高于2010年以來50%分位數(shù)，有7個(gè)行業(yè)的估值處于2010年以來20%-50%分位數(shù)區(qū)間，另外3個(gè)行業(yè)估值低于2010年以來20%分位數(shù)水平。其中，房地產(chǎn)、商貿(mào)零售、計(jì)算機(jī)的PE估值分位數(shù)較高，分別處于2010年以來98.24%、94.94%、92.07%分位數(shù)水平；非銀金融、農(nóng)林牧漁、食品飲料的PE估值分位數(shù)較低，分別處于2010年以來3.96%、13.83%、18.39%分位數(shù)水平。

　　二、A股市場投資展望

　　本周海內(nèi)外一系列重磅事件相繼落地。12月美聯(lián)儲議息會議降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場預(yù)期，但內(nèi)部分歧有所擴(kuò)大。12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟(jì)工作會議在周內(nèi)召開，為2026年經(jīng)濟(jì)工作指明方向，也為市場進(jìn)一步指引投資線索。其中，中央經(jīng)濟(jì)工作會議延續(xù)中央政治局會議表述，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”。內(nèi)需作為重點(diǎn)任務(wù)首位，反映出明年首要解決“有效需求不足”這一最緊迫的現(xiàn)實(shí)矛盾，創(chuàng)新驅(qū)動下科技創(chuàng)新重要性突出，反內(nèi)卷政策有望深入推進(jìn)。與此同時(shí)，資本市場作用有望進(jìn)一步強(qiáng)化，會議明確“持續(xù)深化資本市場投融資綜合改革”。短期來看，臨近年底，市場震蕩結(jié)構(gòu)的特征或?qū)⒀永m(xù)，行情輪動速度較快，重點(diǎn)關(guān)注明年政策紅利與景氣方向的布局機(jī)會。

　　配置方面，重點(diǎn)關(guān)注以下“兩條主線+兩條輔助線”：主線一，全球百年未遇之大變局加速演進(jìn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)底層邏輯轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚變、量子科技、航空航天等“十五五”重點(diǎn)領(lǐng)域值得關(guān)注。主線二，反內(nèi)卷政策溫和推進(jìn)，供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加價(jià)格回升預(yù)期帶動下，制造業(yè)、資源板塊盈利修復(fù)路徑清晰。此外，擴(kuò)大內(nèi)需政策導(dǎo)向下消費(fèi)板塊迎來布局窗口，出海趨勢將帶動企業(yè)盈利空間進(jìn)一步打開。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　國內(nèi)政策效果不確定的風(fēng)險(xiǎn)；地緣因素?cái)_動的風(fēng)險(xiǎn)；市場情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來源：銀河證券）

(原標(biāo)題：【中國銀河策略】如何看待政策對跨年行情的牽引？)

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