中泰策略：中央經(jīng)濟工作會議落地后對市場有何影響？

　　報告摘要

　　一、中央經(jīng)濟工作會議落地對市場有何影響？

　　本周兩大會議落地。12月8日（周一）政治局會議通稿發(fā)布后，市場反應(yīng)較為平淡，納斯達克中國金龍指數(shù)當(dāng)日收漲僅0.08%，次日A股上證指數(shù)收跌0.37%。12月11日（周四）中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布后市場波動增大，納斯達克金龍指數(shù)當(dāng)日高開0.7%，盤中一度漲幅超過1%，隨后回落收跌0.3%，次日上證指數(shù)上漲0.41%，萬得全A漲幅達0.77%，科技板塊提振尤為明顯。

　　本次兩大會議對經(jīng)濟整體形勢判斷定調(diào)偏樂觀，同時預(yù)示2026年經(jīng)濟總量政策將維持定力。財政政策強調(diào)“保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補貼政策”，這意味著在“反內(nèi)卷”的要求下，整體上對于各地方政府投資、新能源車等各類補貼政策以“退坡為主”。貨幣政策方面，會議確定維持寬松基調(diào)，但力度或比市場預(yù)期更為平緩。盡管會議中提出靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，但對匯率穩(wěn)定的明確要求，以及12月4日央行行長潘功勝在《人民日報》發(fā)文指出“避免政策大放大收”且“在中長期促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長”，都表明超預(yù)期的寬松政策可能性較低。產(chǎn)業(yè)政策方面，“反內(nèi)卷”或成為明年政策重點，而地產(chǎn)救助概率較低。

　　兩大會議落地后，短期內(nèi)預(yù)計帶來震蕩調(diào)整走勢；中長期看，會議預(yù)示在內(nèi)需、消費、“反內(nèi)卷”等政策方面的結(jié)構(gòu)變化，或帶來創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、服務(wù)消費、券商等細分板塊的主題性投資機會。短期內(nèi)，國內(nèi)政策或缺乏超預(yù)期刺激，疊加年底市場資金的謹慎偏好，A股市場預(yù)計以震蕩為主。同時，本周美聯(lián)儲12月降息落地，雖如期降息25bp，但會議分歧較大，后續(xù)降息進程仍存在不確定性，也會抑制資金風(fēng)險偏好。中長期看，兩大會議在內(nèi)需、消費、“反內(nèi)卷”方面政策有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，可能帶來市場熱點輪動。創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械在集采及老齡化支持等政策變化下或有估值修復(fù)表現(xiàn)。文旅、體育等服務(wù)消費將迎來消費“國補”轉(zhuǎn)向利好。另外，“反內(nèi)卷”政策的重點還將包括“平臺企業(yè)”，“深入推進中小金融機構(gòu)減量提質(zhì)”，預(yù)計券商整合或?qū)⒓铀?，明年初伴隨中金復(fù)盤，券商板塊或迎來投資機會。

　　從資金面看，本周各渠道明顯分化，但流入較流出資金更為強勢。首先，從主要指數(shù)ETF看，滬深300、創(chuàng)業(yè)板周度流出，中證500周度流入，科創(chuàng)50、紅利指數(shù)ETF持續(xù)凈流入。其次，北向資金交易量周度趨勢持續(xù)流入，尤其周五單日交易額超過3000億，創(chuàng)11月以來新高。第三，大股東減持幅度本周略有減少。第四，杠桿資金周度整體流入，融資融券余額與市場平均擔(dān)保比例均達到11月下旬以來高位，前半周流入轉(zhuǎn)至后半周流出。本周資金面顯示在重要會議落地之后，投資者風(fēng)險偏好有所分化，市場未呈現(xiàn)一致預(yù)期，但樂觀資金較悲觀資金態(tài)度更為堅決。

　　二、投資建議

　　我們認為，中央經(jīng)濟工作會議在總量政策上的“定力”有助于穩(wěn)定中期預(yù)期，但在年末資金面偏謹慎、機構(gòu)考核與調(diào)倉壓力仍存的背景下，短期市場或維持以震蕩蓄勢為主的運行格局，指數(shù)波動空間預(yù)計相對有限。但是，這一震蕩蓄勢將是迎接明年上半年最重要的春節(jié)前行情的最好布局機會。

　　就方向而言，明年春季行情的重點依然是科技（機器人、核電、小衛(wèi)星、稀土）和券商。對于偏好“困境反轉(zhuǎn)”風(fēng)格的投資者而言，可在上述主線之外，關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議中新增或強化的結(jié)構(gòu)性方向，重點圍繞體育等服務(wù)型消費以及醫(yī)療器械板塊（集采變化+老齡化支持）進行布局。

　　風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

報告正文

　　一

　　中央經(jīng)濟工作會議落地對市場有何影響

　　本周市場震蕩下跌，成交額回升，賺錢效應(yīng)持續(xù)減弱。從主要指數(shù)表現(xiàn)來看，本周萬得全A、中證2000指數(shù)分別上漲0.26%、0.05%，滬深300指數(shù)下跌0.08%。本周成交量有所回升，萬得全A周五日成交額達到2.12萬億，全周日均成交額約1.95萬億，較上周上升15.14%。從個股層面來看，本周萬得全A上漲個股日均比約為39.83%，較上周進一步下降，賺錢效應(yīng)減弱。

　　一、中央經(jīng)濟工作會議落地對市場有何影響？

　　本周兩大會議落地。中共中央政治局會議于12月8日（周一）召開，分析研究2026年經(jīng)濟工作，審議《中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)全面依法治國工作條例》。中央經(jīng)濟工作會議于12月10日至11日召開，總書記出席會議并發(fā)表重要講話，總結(jié)2025年經(jīng)濟工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟形勢，部署2026年經(jīng)濟工作。兩大會議落地后市場整體反應(yīng)有所不同：12月8日（周一）政治局會議通稿發(fā)布后，市場反應(yīng)較為平淡，納斯達克中國金龍指數(shù)當(dāng)日收漲僅0.08%，次日A股上證指數(shù)收跌0.37%。12月11日（周四）中央經(jīng)濟工作會議通稿發(fā)布后市場波動增大，納斯達克金龍指數(shù)當(dāng)日高開0.7%，盤中一度漲幅超過1%，隨后回落收跌0.3%，次日上證指數(shù)上漲0.41%，萬得全A漲幅達0.77%，科技板塊提振尤為明顯：科創(chuàng)50漲幅1.74%，通信、電子、計算機分別收漲1.19%、1.46%、0.97%。

　　本次兩大會議對經(jīng)濟整體形勢判斷定調(diào)偏樂觀，同時預(yù)示2026年經(jīng)濟總量政策將維持定力。會議強調(diào)，“我國經(jīng)濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變，不斷鞏固拓展經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭”；對經(jīng)濟面臨的問題則提出“這些大多是發(fā)展中、轉(zhuǎn)型中的問題，經(jīng)過努力是可以解決的”。政策定力主要體現(xiàn)在財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策三方面。財政政策強調(diào)“保持必要的財政赤字、債務(wù)總規(guī)模和支出總量，規(guī)范稅收優(yōu)惠、財政補貼政策”，這意味著在“反內(nèi)卷”的要求下，整體上對于各地方政府投資、新能源車等各類補貼政策以“退坡為主”。貨幣政策方面，會議確定維持寬松基調(diào)，但力度或比市場預(yù)期更為平緩。盡管會議中提出靈活高效運用降準降息等多種政策工具，保持流動性充裕，但對匯率穩(wěn)定的明確要求，以及12月4日央行行長潘功勝在《人民日報》發(fā)文指出“避免政策大放大收”且“在中長期促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和可持續(xù)增長”，都表明超預(yù)期的寬松政策可能性較低。產(chǎn)業(yè)政策方面，“反內(nèi)卷”或成為明年政策重點，而地產(chǎn)救助概率較低。中央經(jīng)濟工作會議首次明確要求“物價合理回升作為貨幣政策的重要考量”，同時強調(diào)深入整治“內(nèi)卷式”競爭；在明年經(jīng)濟工作重點任務(wù)中，防風(fēng)險與穩(wěn)地產(chǎn)的順序由去年的第五條調(diào)后為第八條，直接對房地產(chǎn)企業(yè)救助政策出臺概率或較低，更大可能是圍繞提振內(nèi)需方向，出臺一定的房貸利率貼息政策。關(guān)注結(jié)構(gòu)性政策變化下的主題性投資機會。

　　兩大會議落地后，短期內(nèi)預(yù)計帶來震蕩調(diào)整走勢；中長期看，會議預(yù)示在內(nèi)需、消費、“反內(nèi)卷”等政策方面的結(jié)構(gòu)變化，或帶來創(chuàng)新藥/醫(yī)療器械、服務(wù)消費、券商等細分板塊的主題性投資機會。短期內(nèi)，國內(nèi)政策或缺乏超預(yù)期刺激，疊加年底市場資金的謹慎偏好，A股市場預(yù)計以震蕩為主。同時，本周美聯(lián)儲12月降息落地，雖如期降息25bp，但會議分歧較大，后續(xù)降息進程仍存在不確定性，也會抑制資金風(fēng)險偏好。中長期看，國內(nèi)兩大會議在內(nèi)需、消費、“反內(nèi)卷”方面政策有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，可能帶來市場熱點輪動。創(chuàng)新藥與醫(yī)療器械在集采及老齡化支持等政策變化下或有估值修復(fù)表現(xiàn)。集采方面，中央經(jīng)濟工作會議明確強調(diào)“優(yōu)化藥品集中采購”，提升有知識產(chǎn)權(quán)及專利儲備的醫(yī)藥企業(yè)利潤空間?！盎橛?老齡化”支持政策首次被重點強調(diào)，提出“民生為大”，“倡導(dǎo)積極婚育觀，努力穩(wěn)定新出生人口規(guī)?！?，“實施康復(fù)護理擴容提升工程”，對醫(yī)療器械板塊或有提振影響。文旅、體育等服務(wù)消費將迎來消費“國補”轉(zhuǎn)向利好。會議將“內(nèi)需主導(dǎo)”作為明年政策的第一項，內(nèi)需中重點強調(diào)的是“釋放服務(wù)消費潛力”，“國補”或由汽車轉(zhuǎn)向服務(wù)消費。另外，“反內(nèi)卷”政策的重點還將包括“平臺企業(yè)”，“深入推進中小金融機構(gòu)減量提質(zhì)”，預(yù)計券商整合或?qū)⒓铀?，明年初伴隨中金復(fù)盤，券商板塊或迎來投資機會。

　　從資金面看，本周各渠道明顯分化，但流入較流出資金更為強勢。ETF資金分化最為明顯，杠桿資金與北向資金流入，產(chǎn)業(yè)資金周度凈流出幅度減弱。首先，從主要指數(shù)ETF看，滬深300、創(chuàng)業(yè)板周度流出，中證500周度流入，科創(chuàng)50、紅利指數(shù)ETF持續(xù)凈流入，紅利指數(shù)ETF雖然價格未見起色，但流入金額顯示加速。其次，北向資金交易量周度趨勢持續(xù)流入，尤其周五單日交易額超過3000億，創(chuàng)11月以來新高。第三，大股東減持幅度本周略有減少，但整體水平仍較高。第四，杠桿資金周度整體流入，融資融券余額與市場平均擔(dān)保比例均達到11月下旬以來高位，但前半周流入轉(zhuǎn)至后半周流出，后續(xù)仍有不確定性。本周資金面顯示在重要會議落地之后，投資者風(fēng)險偏好有所分化，市場未呈現(xiàn)一致預(yù)期，但樂觀資金較悲觀資金態(tài)度更為堅決。

　　二

　　投資建議

　　我們認為，中央經(jīng)濟工作會議在總量政策上的“定力”有助于穩(wěn)定中期預(yù)期，但在年末資金面偏謹慎、機構(gòu)考核與調(diào)倉壓力仍存的背景下，短期市場或維持以震蕩蓄勢為主的運行格局，指數(shù)波動空間預(yù)計相對有限。但是，這一震蕩蓄勢將是迎接明年上半年最重要的春節(jié)前行情的最好布局機會。

　　就方向而言，明年春季行情的重點依然是科技（機器人、核電、小衛(wèi)星、稀土）和券商。對于偏好“困境反轉(zhuǎn)”風(fēng)格的投資者而言，可在上述主線之外，關(guān)注中央經(jīng)濟工作會議中新增或強化的結(jié)構(gòu)性方向，重點圍繞體育等服務(wù)型消費以及醫(yī)療器械板塊（集采變化+老齡化支持）進行布局。

　　三

　　下周展望

　　四

　　周度市場回顧及展望（12月8日-12月12日）

　　本周市場主要指數(shù)漲跌不一，創(chuàng)業(yè)板指上漲幅度較大。三大指數(shù)中，上證指數(shù)下跌0.34%，深證成指上漲0.84%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.74%。本周大類行業(yè)指數(shù)大多下跌，其中信息技術(shù)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)上漲明顯，能源指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)跌幅較大。從風(fēng)格表現(xiàn)來看，本周中盤成長板塊漲幅較大。

　　本周中信一級行業(yè)大多下跌，其中煤炭、石油石化、紡織服裝跌幅較大?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中商貿(mào)零售、國防軍工、電力設(shè)備及新能源回升明顯。

　　4.1 指數(shù)與行業(yè)表現(xiàn)

　　寬基指數(shù)：本周市場主要指數(shù)漲跌不一，其中創(chuàng)業(yè)板指指數(shù)、中證500指數(shù)、深證成指漲幅較大?；钴S度方面，中證1000、中小100指數(shù)換手率回升明顯。

　　大類行業(yè)：本周大類行業(yè)指數(shù)大多下跌，其中信息技術(shù)指數(shù)、工業(yè)指數(shù)上漲明顯，能源指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)跌幅較大。

　　一級行業(yè)：本周中信一級行業(yè)大多下跌，其中煤炭、石油石化、紡織服裝跌幅較大?；钴S度方面，本周一級行業(yè)活躍度大多回升，其中商貿(mào)零售、國防軍工、電力設(shè)備及新能源回升明顯。

　　4.2 情緒指標(biāo)跟蹤

　　全市場活躍度：過去十年全A日均換手率區(qū)間大致為0.4%-3%，20日平滑后本周全A換手率較上周有所下降。截至12月12日，5日平均換手率達1.73%，處于十年分位的90.7%。創(chuàng)業(yè)板指換手率區(qū)間大致為1%-5%，20日平滑后創(chuàng)業(yè)板指換手率有所下降。截至12月12日，創(chuàng)業(yè)板5日平均換手率為2.42%，處于歷史分位的78.9%。

　　場內(nèi)融資：本周融資余額有所上升，截至12月11日，融資余額為24901.29億元，較上周末上升236.51億元，5日平滑后融資買入額占全市場成交額10.37%，較上周上升0.56%。

　　次新股指標(biāo)：5日平滑后次新股指數(shù)換手率較上周回升0.54%，截至12月12日，次新股5日平均換手率達到8.06%，處于歷史分位66.30%。

　　4.3 估值指標(biāo)跟蹤

　　主要行業(yè)估值：PB估值中煤炭、有色金屬、鋼鐵、機械、電力設(shè)備及新能源、國防軍工、汽車、電子、計算機行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)；

　　主要行業(yè)估值：PE估值中化工、鋼鐵、電子、紡織服裝、輕工制造、醫(yī)藥生物、交通運輸、房地產(chǎn)、商業(yè)貿(mào)易、綜合、建筑材料、建筑裝飾、電氣設(shè)備、國防軍工、計算機、傳媒、通信、汽車、機械設(shè)備行業(yè)估值水平高于歷史中位數(shù)。

　　風(fēng)險提示：全球流動性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

（文章來源：中泰證券）

(責(zé)任編輯：18)