五礦系整合 “冰火兩重天”：公告次日中國(guó)中冶跌停、五礦發(fā)展?jié)q停，后者單季凈利暴跌 92％

　　黑色金屬資產(chǎn)注入遙遙無(wú)期，“五礦系”地產(chǎn)及礦業(yè)資源整合卻率先落地了。

　　12月8日，五礦發(fā)展召開(kāi)2025年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)，公司董事長(zhǎng)魏濤、總經(jīng)理李智聰、財(cái)務(wù)總監(jiān)譚巍、董秘曲世竹等核心管理層集體出席，直面市場(chǎng)關(guān)切。

　　五礦發(fā)展財(cái)務(wù)總監(jiān)譚巍與會(huì)中坦言，2025年下半年以來(lái)，受房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)探底、基建投資增速放緩等因素影響，鋼鐵行業(yè)形勢(shì)依然不容樂(lè)觀，企業(yè)利潤(rùn)和現(xiàn)金流持續(xù)承壓。

　　對(duì)于投資者高度關(guān)注的分紅事宜，譚巍并未給出明確回應(yīng)。其回應(yīng)的背后，實(shí)則折射出行業(yè)下行周期中，企業(yè)在平衡經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性與股東回報(bào)訴求之間的兩難處境。

　　針對(duì)資產(chǎn)注入及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)動(dòng)態(tài)，12月8日，《華夏時(shí)報(bào)》記者已向五礦發(fā)展發(fā)去采訪聯(lián)絡(luò)函。截至發(fā)稿時(shí)，五礦發(fā)展方面暫未回復(fù)記者提問(wèn)。

　　借勢(shì)漲停，卻難掩業(yè)績(jī)承壓

　　在最新的五礦集團(tuán)業(yè)務(wù)整合中，中國(guó)中冶的業(yè)務(wù)剝離與五礦發(fā)展的注入未卜的反差路徑，意外催生后者斬獲漲停的市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　12月9日早盤的A股市場(chǎng)，五礦系兩家上市公司的股價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)戲劇性分化。五礦發(fā)展盤中震蕩上行，上午10時(shí)后短短10分鐘內(nèi)，先遭遇2.29萬(wàn)手大單拋售，隨即被2.28萬(wàn)手買單承接，股價(jià)迅速?zèng)_至10%漲停板。

　　截至收盤，其股價(jià)報(bào)9.48元/股，較開(kāi)盤上漲9.98%。與之形成鮮明對(duì)比的是，同為五礦系的中國(guó)中冶A股卻因“資產(chǎn)流出”預(yù)期遭遇市場(chǎng)冷遇，當(dāng)日一字跌停，股價(jià)跌至3.05元/股，創(chuàng)近60日新低。

　　在12月9日經(jīng)歷股價(jià)劇烈分化后，截至12月10日收盤，中國(guó)中冶與五礦發(fā)展股價(jià)均小幅回落，市場(chǎng)解讀正趨于理性。

　　這場(chǎng)股價(jià)反差驅(qū)動(dòng)原因，均來(lái)自五礦集團(tuán)內(nèi)部同業(yè)整合的推進(jìn)。在中國(guó)中冶披露的關(guān)聯(lián)交易公告中，五礦發(fā)展本未直接出現(xiàn)在整合方案中，卻意外成為資本追捧的對(duì)象；而作為整合事件主角的中國(guó)中冶，反而因資產(chǎn)剝離引發(fā)的擔(dān)憂，陷入股價(jià)下行通道。

　　根據(jù)天眼查工商信息，中國(guó)五礦集團(tuán)有限公司成立于1950年，是以金屬礦產(chǎn)為核心主業(yè)、由中央直接管理的國(guó)有重要骨干企業(yè)，國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)企業(yè)。

　　目前，中國(guó)五礦集團(tuán)擁有9家上市公司，包括中國(guó)中冶A+H兩地上市公司，鹽湖股份、株冶集團(tuán)、中鎢高新、五礦發(fā)展、五礦新能、五礦資本六家內(nèi)地上市公司，以及五礦資源、五礦地產(chǎn)兩家香港上市公司。

　　目前，中國(guó)五礦集團(tuán)形成了以金屬礦產(chǎn)、冶金工程建設(shè)、貿(mào)易物流、金融地產(chǎn)為主的業(yè)務(wù)體系。截至2024年底，其資產(chǎn)總額超1.3萬(wàn)億元，2024年公司營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)8332億元。

　　對(duì)于此次股價(jià)分化，市場(chǎng)參與者給出了自己的解讀。一位A股投資者向《華夏時(shí)報(bào)》記者分析：“公告雖未明確承接方，但市場(chǎng)已用真金白銀給出判斷。中國(guó)中冶剝離非核心資產(chǎn)、回歸主業(yè)的動(dòng)作，本質(zhì)是集團(tuán)層面的戰(zhàn)略梳理，五礦發(fā)展作為同業(yè)兄弟公司，自然被解讀為潛在資產(chǎn)承接方或資源重配受益方，這種‘隱性預(yù)期’正是股價(jià)拉升的核心邏輯。”

圖片來(lái)源于東方財(cái)富

　　券商有色金屬板塊分析師則從業(yè)務(wù)協(xié)同性角度進(jìn)一步拆解：“中國(guó)中冶剝離的有色院、中冶銅鋅等資產(chǎn)雖暫由集團(tuán)承接，但五礦發(fā)展主營(yíng)金屬貿(mào)易與供應(yīng)鏈服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋鐵礦石、銅鋅等品類，與剝離資產(chǎn)存在天然的業(yè)務(wù)銜接空間。未來(lái)若集團(tuán)統(tǒng)籌資源調(diào)配，五礦發(fā)展有望獲得更多優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)的貿(mào)易代理權(quán)或供應(yīng)鏈服務(wù)訂單，進(jìn)而豐富業(yè)務(wù)矩陣與盈利渠道。”

　　不過(guò)，該分析師還特別提示風(fēng)險(xiǎn)：“短期預(yù)期驅(qū)動(dòng)的股價(jià)上漲，需警惕五礦發(fā)展的業(yè)績(jī)承壓、資產(chǎn)注入時(shí)間表不明朗及歷史風(fēng)險(xiǎn)暴露的三重潛在壓力?！?/p>

　　而這一提醒并非空穴來(lái)風(fēng)，五礦發(fā)展最新披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)已顯現(xiàn)明顯承壓跡象。

　　2025年1—9月，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收408.9億元，同比下滑20.42%；歸母凈利潤(rùn)1.14億元，同比減少16.47%，盈利走勢(shì)與收入下滑基本同步，扣非后歸母凈利潤(rùn)更錄得0.32億元虧損。

　　單季表現(xiàn)進(jìn)一步惡化，第三季度營(yíng)收139.1億元，同比降16.75%、環(huán)比降4.85%；歸母凈利潤(rùn)僅626萬(wàn)元，同比銳減92.68%、環(huán)比回落84.59%，單季盈利今年首次降至千萬(wàn)元級(jí)以下。

　　1.35億元涉案贓款的追回，或?yàn)槲宓V發(fā)展全年盈利提供部分緩沖，但也暴露了其風(fēng)控層面的隱憂。11月24日，五礦發(fā)展發(fā)布關(guān)于下屬子公司涉及訴訟的進(jìn)展公告。

　　回溯案情，五礦發(fā)展下屬子公司五礦鋼鐵廣州有限公司（下稱“五礦廣州鋼鐵”）曾向佛山市錦泰來(lái)鋼材實(shí)業(yè)有限公司銷售鋼材，后者法定代表人洪河等人通過(guò)偽造倉(cāng)庫(kù)出入庫(kù)及庫(kù)存單據(jù)，騙取大量鋼材并變現(xiàn)購(gòu)置土地。

　　公告顯示，該案在2014年6月便由廣州市中級(jí)人民法院判決，洪河等人獲刑，法院同時(shí)裁定拍賣涉案土地的所得款發(fā)還五礦廣州鋼鐵。

　　除此之外，法院已向五礦廣州鋼鐵送達(dá)執(zhí)行裁定書(shū)，裁定將涉案土地以第二次拍賣流拍價(jià)1.26億元進(jìn)行以物退賠，土地使用權(quán)及相應(yīng)的其他權(quán)利歸五礦廣州鋼鐵所有，五礦發(fā)展預(yù)計(jì)此舉將增加2025年度利潤(rùn)約2354萬(wàn)元。

　　但這一進(jìn)展并未完全消解市場(chǎng)疑慮。前述投資者直言：“風(fēng)控未能前置，盈利難抵風(fēng)險(xiǎn)。2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)僅1.14億元，而單次涉案金額就達(dá)1.35億元；即便以1.26億元土地抵債，扣除早年計(jì)提的1.16億元減值后，實(shí)際增益已大幅縮水。十年追贓的過(guò)程，恰恰凸顯出大宗貿(mào)易領(lǐng)域‘風(fēng)險(xiǎn)后置、利潤(rùn)買單’的被動(dòng)處境。”

　　更受市場(chǎng)關(guān)注的黑色金屬資產(chǎn)注入進(jìn)展，目前仍無(wú)明確時(shí)間表。

　　五礦發(fā)展董事長(zhǎng)魏濤在業(yè)績(jī)溝通中僅披露，相關(guān)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的全面盡職調(diào)查已完成，內(nèi)部重組方案初步制定并進(jìn)入深化論證階段，后續(xù)將持續(xù)推進(jìn)資產(chǎn)規(guī)范等準(zhǔn)備工作，同時(shí)與中國(guó)五礦保持定期溝通、按法規(guī)履行信息披露義務(wù)。注入節(jié)點(diǎn)的“模糊回應(yīng)”，與中國(guó)中冶剝離動(dòng)作的快速落地形成鮮明對(duì)比。

　　一邊是中國(guó)中冶剝離非核心資產(chǎn)的“快節(jié)奏”，一邊是五礦發(fā)展資產(chǎn)注入的“慢待解”。

　　對(duì)于這家依賴金屬貿(mào)易、受行業(yè)周期影響較深的企業(yè)而言，如何將短期資本熱度轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)動(dòng)能，仍需時(shí)間給出答案。

　　五礦系整合進(jìn)行時(shí)

　　從房地產(chǎn)、設(shè)計(jì)到資源開(kāi)發(fā)，中國(guó)中冶全面回歸主業(yè)、剝離地產(chǎn)與非核心資產(chǎn)的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。流傳已久的中冶置業(yè)與五礦地產(chǎn)整合傳聞，終于靴子落地。

　　12月8日晚間，中國(guó)中冶發(fā)布公告稱，擬將旗下包括房地產(chǎn)、有色礦產(chǎn)設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)在內(nèi)的多項(xiàng)資產(chǎn)打包出售，交易總對(duì)價(jià)高達(dá)606.76億元。

　　根據(jù)公告披露，中國(guó)中冶計(jì)劃將旗下房地產(chǎn)板塊核心資產(chǎn)中冶置業(yè)100%股權(quán)及對(duì)應(yīng)債權(quán)，與有色礦產(chǎn)設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)相關(guān)的5家子公司股權(quán)打包出售，接盤方均為中國(guó)五礦及其控股子公司五礦地產(chǎn)。

　　在官方表述中，此次交易是“剝離非核心資產(chǎn)、完成資源配置深度優(yōu)化”的關(guān)鍵一步，最終目標(biāo)是聚焦冶金工程、高端基建主業(yè)，鞏固其作為五礦系工程承包與新興產(chǎn)業(yè)培育核心平臺(tái)的定位。

　　從資產(chǎn)處置邏輯看，房地產(chǎn)板塊的“瘦身”本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。此次交易中，中冶置業(yè)100%股權(quán)及對(duì)應(yīng)債權(quán)作價(jià)312.37億元，而這家房企的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)已顯疲態(tài)：2024年凈虧損48.55億元，2025年1—7月虧損進(jìn)一步擴(kuò)大至254.38億元，截至7月末凈資產(chǎn)已跌至-162.75億元的負(fù)值區(qū)間。

　　與之對(duì)應(yīng)，中國(guó)中冶對(duì)其持有的債權(quán)從2024年末的451.6億元增至461.63億元，債權(quán)覆蓋凈資產(chǎn)負(fù)值后的剩余價(jià)值約為298.88億元，與交易對(duì)價(jià)基本匹配。

　　評(píng)估報(bào)告顯示，該資產(chǎn)包評(píng)估減值率達(dá)45.18%，中國(guó)中冶將其歸因于“資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值下行”。

　　“在地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整的周期中，以折價(jià)方式剝離虧損資產(chǎn)，既符合房企‘出清非核心、規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)’的普遍策略，也與五礦系整合中‘讓專業(yè)的人干專業(yè)的事’的思路契合?！鄙鲜鋈谭治鰩熑缡钦f(shuō)道。

　　他向本報(bào)記者分析道，真正引發(fā)市場(chǎng)困惑的，是有色金屬價(jià)格高位運(yùn)行背景下，高增值資源類資產(chǎn)的同步剝離。此次交易中，中冶銅鋅、中冶金吉礦業(yè)等5家資源類公司合計(jì)作價(jià)294億元，且多數(shù)標(biāo)的呈現(xiàn)驚人增值。

　　公告資料顯示，華冶杜達(dá)礦業(yè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值僅1.86億元，評(píng)估值飆升至16.57億元，增值率789.57%；中冶銅鋅、中冶金吉礦業(yè)的增值率均超過(guò)180%；瑞木鎳鈷管理的增值率更達(dá)到419666.17%，從0.26萬(wàn)元凈資產(chǎn)躍升至1091.39萬(wàn)元估值。

　　對(duì)于增值原因，中國(guó)中冶給出的解釋指向資產(chǎn)價(jià)值重估。其中，華冶杜達(dá)的建造成本上漲、實(shí)際使用年限超會(huì)計(jì)折舊，疊加礦業(yè)權(quán)未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)期向好；其他標(biāo)的則受益于礦業(yè)權(quán)、專利等無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值釋放。

　　上述分析師直言，當(dāng)前銅、鎳等基本金屬價(jià)格處于近三年高位，資源類資產(chǎn)正處于價(jià)值兌現(xiàn)期?！按藭r(shí)剝離這類盈利潛力明確的資產(chǎn)，與地產(chǎn)板塊的‘止損式處置’形成鮮明反差，顯然超出了投資者對(duì)‘聚焦主業(yè)’的理解范疇?！?/p>

　　“資本市場(chǎng)并非質(zhì)疑資產(chǎn)剝離本身，而是對(duì)高價(jià)值資產(chǎn)處置的時(shí)機(jī)與邏輯存在疑慮?！狈治鰩熇m(xù)稱。

　　從戰(zhàn)略層面看，中國(guó)中冶的資產(chǎn)騰挪有著清晰的布局。公告明確，交易所得資金將主要支撐“一核心、兩主體、五特色”業(yè)務(wù)體系：強(qiáng)化冶金建設(shè)核心能力，夯實(shí)新型工業(yè)化、新型城鎮(zhèn)化兩大主體業(yè)務(wù)，培育工程服務(wù)、新型材料等五大特色產(chǎn)業(yè)；剩余資金則用于補(bǔ)充現(xiàn)金流、償還債務(wù)，以優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、降低杠桿。

　　而這種“剝離非核心—回籠資金—反哺主業(yè)”的路徑，符合國(guó)企改革中“聚焦主責(zé)主業(yè)、提升核心競(jìng)爭(zhēng)力”的政策導(dǎo)向，但在具體資產(chǎn)取舍的節(jié)奏上，顯然與市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了偏差。

　　值得注意的是，盡管涉及關(guān)聯(lián)交易且交易規(guī)模龐大，此次交易并未構(gòu)成重大資產(chǎn)重組。目前方案已通過(guò)董事會(huì)審議，待提交股東會(huì)批準(zhǔn)后即可實(shí)施。

　　對(duì)于五礦系而言，這場(chǎng)整合是內(nèi)部資源的一次重新洗牌——將地產(chǎn)資產(chǎn)歸入五礦地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)專業(yè)整合，將資源類資產(chǎn)納入五礦系其他平臺(tái)，而中國(guó)中冶則回歸工程承包本源。

　　但資本市場(chǎng)的反應(yīng)也提醒，國(guó)企資產(chǎn)整合不僅需要符合戰(zhàn)略邏輯，更需與市場(chǎng)價(jià)值判斷形成良性互動(dòng)，如何平衡改革節(jié)奏與投資者預(yù)期，或?qū)⒊蔀楹罄m(xù)整合中的關(guān)鍵命題。

（文章來(lái)源：華夏時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：五礦系整合 “冰火兩重天”：公告次日中國(guó)中冶跌停、五礦發(fā)展?jié)q停，后者單季凈利暴跌 92％)

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