債基波動考驗穩(wěn)健信仰 年末“易跌難漲”如何破局

　　債券基金穩(wěn)健的形象正在面臨考驗。

　　12月以來，債市再度遭遇逆風，10年期國債收益率沖高1.8723%，疊加地產(chǎn)信用風波與各種市場傳聞，多只債基凈值“跳水”。華宸未來穩(wěn)健添利A近一月暴跌7.72%，年內(nèi)收益一朝清零，更將凈值砸回兩年前水平；作為純債產(chǎn)品的匯添富豐和純債A，年內(nèi)跌幅累計超過7%，投資者直呼“跌出了股基的感覺”。

　　伴隨凈值下跌，贖回壓力同步顯現(xiàn)。作為三季度“失血王”的債基再度遭遇大額贖回，四季度近60只產(chǎn)品因大額贖回緊急提高凈值精度。不過，第一財經(jīng)從部分機構(gòu)人士處了解到，近期純債產(chǎn)品贖回情況已漸趨平穩(wěn)，疊加年末持續(xù)營銷等因素，債基整體規(guī)模仍保持凈流入。此外，“固收+”產(chǎn)品成為這一階段的重點營銷項目。

　　那么，此輪調(diào)整原因為何？長城基金固定收益研究部副總經(jīng)理吳冰燕告訴第一財經(jīng)記者，本輪市場調(diào)整并非由基本面或資金面的實質(zhì)性變化所主導，更多是市場情緒波動疊加機構(gòu)行為調(diào)整引發(fā)的階段性波動。

　　展望后續(xù)，吳冰燕提示，市場接下來核心關注點集中在會議釋放的政策增量信息，包括明年宏觀政策基調(diào)、貨幣與財政政策協(xié)同方向、穩(wěn)增長與防風險的平衡措施等?！斑@些信息將直接影響機構(gòu)對后續(xù)市場走勢的判斷，進而引導債券市場的方向選擇，需持續(xù)重點關注”。

　　債基“穩(wěn)健濾鏡”破碎？

　　進入12月，債券市場延續(xù)調(diào)整態(tài)勢，10年期國債收益率在12月10日攀升至1.8723%。疊加地產(chǎn)信用風險事件以及市場傳聞沖擊，債市波動顯著加劇，直接引發(fā)債券型基金凈值普遍回調(diào)。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月9日，在全市場已有數(shù)據(jù)的3961只債基（僅計算初始基金，下同）中，有2396只產(chǎn)品在近一個月內(nèi)出現(xiàn)回撤，占比超過六成。其中，157只產(chǎn)品的區(qū)間跌幅超過1%。

　　在這之中，多只債基的年內(nèi)收益率已經(jīng)回吐此前全部收益，甚至跌出“踩雷”感。如華宸未來穩(wěn)健添利A區(qū)間下跌7.72%，不僅吞噬了今年以來全部收益，更將其凈值拉回至2023年三季度水平；截至12月9日，該基金年初至今收益率已跌至-6.64%。

　　如此劇烈的回撤引發(fā)市場對其“踩雷”的廣泛猜測。對此，華宸未來基金工作人員證實，主要是因投資組合中有個別債券受市場影響出現(xiàn)較大調(diào)整；加上短期贖回放量進一步加劇了凈值波動。

　　值得注意的是，近期市場出現(xiàn)股債同跌格局，可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品也未能幸免，同步遭遇明顯回撤。例如，工銀可轉(zhuǎn)債優(yōu)選A、融通可轉(zhuǎn)債A近一個月累計跌幅均超4%；即便是以往波動較低的純債產(chǎn)品，此次調(diào)整力度也頗為“劇烈”，金元順安泓澤、匯添富豐和純債A等產(chǎn)品同期跌幅約3%。

　　拉長時間看，今年以來債基整體表現(xiàn)承壓。全市場有446只債券基金年內(nèi)虧損，其中45只基金的年內(nèi)跌幅超2%；更有126只產(chǎn)品的年內(nèi)回報在一個月內(nèi)由盈轉(zhuǎn)虧。目前，匯添富豐和純債A、華宸未來穩(wěn)健添利A、方正富邦鴻遠A、民生加銀瑞夏一年定開債等產(chǎn)品的年內(nèi)跌幅超過6%。

　　伴隨凈值回撤，債券基金面臨的贖回壓力再度顯現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，全市場債券基金凈贖回份額超過5590億份，成為三季度“失血”最嚴重的基金品類。進入四季度，這一態(tài)勢仍在延續(xù)。

　　近期，多只債券基金因大額贖回而發(fā)布提高凈值精度的公告。如12月10日，鵬華基金公告稱，鵬華中債3-5年國開行D因前一日發(fā)生大額贖回，而提高基金凈值精度至小數(shù)點后八位。同一日，創(chuàng)金合信尊睿也出現(xiàn)類似操作。

　　據(jù)第一財經(jīng)初步統(tǒng)計，近一個月有近30只（僅計算初始基金，下同）債基發(fā)布相關公告；而四季度以來這一數(shù)量已擴容至60只左右。不過，從部分機構(gòu)人士的反饋來看，盡管純債產(chǎn)品此前遭遇機構(gòu)資金贖回，但近期情況已有所緩和。疊加年底規(guī)模沖刺與持續(xù)營銷等因素，債券基金整體規(guī)模仍保持正向流入。

　　年末波動加劇探因

　　對于近期債市波動顯著加劇的現(xiàn)象，恒生前海債券基金經(jīng)理鐘恩庚對記者表示，主要是受到政策預期落空、政策博弈升溫、監(jiān)管政策不確定性影響，以及機構(gòu)行為擾動等四個方面的利空因素影響。

　　“上述原因?qū)е陆谑袌龃嗳跣约哟?，尤其對于長端交易盤行為影響更大，容易觸發(fā)負反饋循環(huán)?！辩姸鞲J為，投資者對年底前出臺更多利好政策的預期顯著降溫。此外，市場對明年財政發(fā)力節(jié)奏與貨幣寬松空間的預判分歧加大，機構(gòu)交易趨于謹慎。

　　在機構(gòu)行為層面，鐘恩庚分析稱，銀行負債端面臨較大壓力，年末各項考核指標壓力下對長端利率承接能力較弱；保險負債端增速放緩，以及大類資產(chǎn)配置的調(diào)整，進一步削弱配置盤承接能力。

　　華北某公募人士則從資金博弈角度補充，年末機構(gòu)止盈需求是調(diào)整導火索之一，“持續(xù)下跌疊加短期無明顯利好，機構(gòu)拋售兌現(xiàn)老券浮盈，而買盤力量薄弱，極易形成負反饋”。該人士還提到，前期股債蹺蹺板的背后是權益市場的強勢對債市資金的虹吸壓力，但政策托底背景下此次股市調(diào)整尚未形成持續(xù)走弱的預期，債市對股市下跌的利多反應相對鈍化。

　　吳冰燕進一步解釋，當前市場尚未形成由基本面改善或貨幣寬松政策主導的清晰主線行情，機構(gòu)難以找到明確的交易邏輯支撐，疊加年末階段各類機構(gòu)普遍收緊風險偏好，為規(guī)避跨年度波動風險，交易型機構(gòu)的操作行為更趨謹慎，多以控制倉位、鎖定既有收益為主，市場交易活躍度邊際下降，最終導致近來債券市場呈現(xiàn)出“易跌難漲”的脆弱性特征。

　　對于后市，鐘恩庚認為，短期債市或延續(xù)震蕩格局，仍面臨較大不確定性，在各項政策落定前建議維持防守策略。但他強調(diào)，長期看宏觀經(jīng)濟基本面不支持債券收益率大幅上行，“一旦市場情緒消化完畢、政策明朗，債市或?qū)⒒貧w基本面邏輯，迎來新配置機會”。

　　值得注意的是，公募基金費率改革、機構(gòu)定制債基整改以及層出不斷的“小作文”也成為擾動債市的重要邊際因素。一方面，業(yè)內(nèi)普遍認為，公募基金銷售新規(guī)尚未落地，其潛在影響持續(xù)釋放，公募基金負債端持續(xù)面臨壓力。另一方面，第一財經(jīng)從業(yè)內(nèi)多方核實，機構(gòu)定制債基整改要求也已下發(fā)，但相關細節(jié)仍有待進一步明確。

　　站在年末時點，部分受訪人士認為，市場風格是延續(xù)還是切換，臨近年末止盈行為和交易型資金都可能對市場有所擾動，含權的“固收+”產(chǎn)品在當前環(huán)境下可能是適合個人投資者追求穩(wěn)健與風險彈性之選?！斑@類產(chǎn)品是四季度重點營銷項目?！庇泄际袌霾咳耸客嘎?。

　　“投資者心態(tài)上，當前階段對市場行情既有向好的期待，也會有所謹慎遲疑，在這種市場環(huán)境下，以債券資產(chǎn)打底、權益資產(chǎn)力爭增厚的‘固收+’成為布局的好選擇?！奔螌嵍嗖呗酝顿Y總監(jiān)高群山認為，若企業(yè)盈利恢復不及預期，債券持倉平衡波動；若權益向好，權益持倉追求獲取彈性收益。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標題：債基波動考驗穩(wěn)健信仰，年末“易跌難漲”如何破局)

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