六千億“算力航母”夢暫歇，股價波動、股東分歧是“攔路虎”？

　　就在半年多前，市場曾為一只“國產(chǎn)算力航母”即將誕生而振奮。然而，這場備受矚目的資本與產(chǎn)業(yè)整合大戲，卻在走向高潮時戛然而止。

　　12月9日晚，海光信息（688041.SH）與中科曙光（603019.SH）雙雙發(fā)布公告，正式宣布終止籌劃半年多的重大資產(chǎn)重組事項——即海光信息換股吸收合并中科曙光事項。

　　消息一出，資本市場反應迅速。12月10日，中科曙光開盤一字跌停，報收于90.12元/股；海光信息則報收于218.5元/股，下跌0.36%。當天下午，兩家公司一把手現(xiàn)身線上說明會，將終止原因歸結(jié)為“市場環(huán)境發(fā)生較大變化”及“各方視角不同導致未能成功”。

　　記者注意到，自重組預案披露以來，雙方股價均大幅上漲超過60%，期間巨大波動無疑給本就復雜的換股方案增添了更多變數(shù)。而股東方的復雜性，也為重組增加了阻力。

　　如今，“算力航母”夢碎，但國產(chǎn)算力自主可控的長路仍要繼續(xù)。產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同邏輯是否依然成立？分頭作戰(zhàn)的兩大巨頭又將如何應對未來的挑戰(zhàn)？市場在等待答案。

　　四千億“算力航母”構(gòu)想驚鴻一現(xiàn)

　　今年5月25日，海光信息與中科曙光相繼發(fā)布公告稱，籌劃重大戰(zhàn)略重組，海光信息將通過換股吸收合并的方式整合中科曙光。

　　值得注意的是，此次重組是5月16日《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》修訂發(fā)布后，第一單上市公司吸收合并交易，也是算力板塊近年來罕見的整合案例。

　　在公告發(fā)布前一交易日（5月23日），海光信息股價報收于136.13元，市值達3164.12億元；中科曙光股價報收61.9元，市值905.72億元。兩家公司市值合計超過4000億元。而截至12月10日，兩家公司市值合計已超過6000億元。

　　本次交易前，海光信息總股本為23.24億股，中科曙光的總股本為14.63億股。按照換股比例1:0.5525計算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計約為8.08億股。

　　從產(chǎn)業(yè)邏輯看，海光信息與中科曙光原本就是產(chǎn)業(yè)鏈的上下游關(guān)系。

　　海光信息是國內(nèi)領(lǐng)先的高端處理器設(shè)計企業(yè)，主營業(yè)務為研發(fā)、設(shè)計和銷售應用于服務器、工作站等計算、存儲設(shè)備中的高端處理器。

　　中科曙光是海光信息的第一大股東，持股比例為27.96%。公司主要從事高端計算機、存儲、安全、數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品的研發(fā)及制造，同時大力發(fā)展數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、智能計算等業(yè)務。

　　多家機構(gòu)看好這次合并帶來的協(xié)同效應。上海證券研報認為，此次吸收合并有望通過規(guī)模效應增厚利潤，合并后的新實體可能對標國際巨頭（如英特爾+戴爾的垂直模式），估值體系將升級，新實體極有可能成為資本市場的巨擘，推動重塑算力市場的競爭格局。

　　華創(chuàng)證券研報亦指出，合并后實體將覆蓋芯片設(shè)計、服務器整機、云計算服務的全產(chǎn)業(yè)鏈，此次并購整合不同技術(shù)能力，進一步提升在產(chǎn)業(yè)鏈的競爭能力（如英偉達通過收購Mellanox實現(xiàn)端到端解決方案）。合并后總市值規(guī)?；虺?000億元，有望成為國產(chǎn)算力領(lǐng)域“航母級”企業(yè)。

　　二級市場的反應更是熱烈。6月10日，兩家公司披露換股吸收合并預案后股票復牌，股價雙雙大漲。海光信息股價報收于141.98元，上漲4.3%；中科曙光更是一字漲停，收盤價為68.09元。

　　然而，這場備受矚目的整合卻在市場期待中走向擱淺。

　　期間股價波動大、各參與方視角不同

　　重組緣何終止？

　　從上市公司公告來看，雙方終止重組的原因中明確提到了“市場環(huán)境較本次交易籌劃之初發(fā)生較大變化，本次實施重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟?！?/p>

　　在業(yè)績說明會上，海光信息董事、總經(jīng)理沙超群進一步表示，本次重組交易方案披露以來，吸并雙方的二級市場股價變化較大。公司在籌備本次重組時已對交易方案進行充分、審慎的論證，但市場環(huán)境變化有不可預計性。加之本次重組合并規(guī)模大、參與方多，各方視角不同導致未能成功。

　　記者注意到，過去半年，全球科技股經(jīng)歷了顯著調(diào)整。自8月以來，全球科技股從超預期行情走向深度回調(diào)，美股納斯達克指數(shù)從歷史高位回落，中國A股的申萬電子、計算機等指數(shù)則在2025年10月后經(jīng)歷顯著波動。

　　海光信息于今年9月25日創(chuàng)下歷史新高277.98元/股，中科曙光股價則于10月9日沖高至近十年新高128.12元/股，但此后逐漸回調(diào)。

　　截至12月9日，海光信息股價報收于219.3元，市值為5097億元；中科曙光報100.13元，市值為1465億元。

　　與合并預案公布時的數(shù)據(jù)相比，中科曙光股價上漲61.76%，海光信息漲61.1%。

　　值得注意的是，今年11月29日，中科曙光發(fā)布于重大資產(chǎn)重組的進展公告稱，公司及有關(guān)各方正在積極推進本次交易相關(guān)工作。在業(yè)績會上，有投資者質(zhì)疑當時“股價變化較大”的因素已然形成，為何仍然公告重組正常進行？

　　對此，中科曙光董事、總經(jīng)理歷軍表示，彼時公司及相關(guān)各方尚未決定終止本次交易，仍在努力推動本次交易的各項工作。公司始終嚴格按照相關(guān)法律規(guī)定履行信息披露義務。

　　除了期間股價變化較大之外，涉及的資產(chǎn)規(guī)模較大、相關(guān)方較多，也為重組增加了阻力。

　　據(jù)悉，本次交易前，海光信息總股本為23.24億股，中科曙光的總股本為14.63億股。按照換股比例1:0.5525計算，海光信息為本次換股吸收合并發(fā)行的股份數(shù)量合計約為8.08億股。

　　在不考慮收購請求權(quán)、現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)影響情況下，在本次交易完成后，海光信息的主要股東將包括“中科院系”、成都國資、員工持股、市場化投資者。

　　面對復雜的股東結(jié)構(gòu)，各方利益如何平衡，無疑是個難題。

　　產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同仍是必由之路

　　不過，重組失敗并不意味著兩家公司將停止合作，或產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的邏輯就此失效。相反，市場普遍認為，面對當前環(huán)境，“軟整合”可能比“硬合并”更具現(xiàn)實意義。

　　從行業(yè)趨勢來看，隨著“人工智能+”行動不斷提速，國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)生結(jié)構(gòu)性演進，單一主體整合模式已難以適配多元化市場需求。中科曙光與海光信息分別占據(jù)底層芯片與計算系統(tǒng)領(lǐng)域關(guān)鍵位置，且雙方均圍繞自身核心產(chǎn)品構(gòu)建了互相兼容的生態(tài)系統(tǒng)，各自有充足的發(fā)展空間。

　　這種各自為戰(zhàn)的發(fā)展路徑，或許更符合當前市場環(huán)境下的硬科技企業(yè)定位。

　　對中科曙光而言，終止合并意味著它將繼續(xù)保持獨立上市地位，短期內(nèi)可以繼續(xù)專注于自己的核心業(yè)務。公司在公告中表示，后續(xù)仍將繼續(xù)圍繞高端計算機核心業(yè)務，在超節(jié)點智算算力、科學大模型開發(fā)平臺、超集群系統(tǒng)等前沿技術(shù)突破的基礎(chǔ)上，持續(xù)在智能計算、算力調(diào)度、數(shù)據(jù)中心解決方案等領(lǐng)域開展全棧布局，構(gòu)建“芯—端—云—算”的全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)能力。

　　對海光信息來說，終止合并亦不會改變其高端處理器龍頭的地位。公司在公告中強調(diào)，后續(xù)將繼續(xù)以高端芯片產(chǎn)品為核心，充分發(fā)揮產(chǎn)品在功能、性能、生態(tài)和安全方面的獨特優(yōu)勢，聯(lián)合包括中科曙光在內(nèi)的廣大產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)和其他參與者繼續(xù)推進海光生態(tài)下軟硬件優(yōu)化協(xié)同技術(shù)研發(fā)，建設(shè)和鞏固“芯片-硬件-軟件”的核心技術(shù)壁壘，通過多種方式聚集核心優(yōu)勢力量共同投入到AI全棧產(chǎn)品及解決方案研發(fā)中。

　　“未來雙方將保持上市公司獨立性，同時雙方公司已有的協(xié)同模式會繼續(xù)保持，仍會通過戰(zhàn)略協(xié)作共同消除產(chǎn)業(yè)鏈薄弱環(huán)節(jié)?！鄙吵罕硎尽?/p>

　　業(yè)內(nèi)人士指出，雙方在計算生態(tài)圈層中已形成“分工互補”的格局，滿足了我國人工智能產(chǎn)業(yè)對多元算力供給和專業(yè)化計算服務的需求。終止合并不會影響形成產(chǎn)業(yè)鏈上下游多主體協(xié)同格局，也不會降低國產(chǎn)算力體系的抗風險能力。

　　國產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)的未來，更需要企業(yè)以更具耐心和智慧的方式去探索和構(gòu)建。畢竟，算力“國產(chǎn)化”不是一次簡單的“1+1”合并就能完成的。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：六千億“算力航母”夢暫歇，股價波動、股東分歧是“攔路虎”？)

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