四川新首富豪賭創(chuàng)新藥：叫停港股IPO，百利天恒的“輸血”與“造血”困局｜創(chuàng)新藥觀察

　　隨著百利天恒(688506.SH）市值從百億元躍升為千億元，公司創(chuàng)始人、董事長朱義一舉問鼎四川首富。這位自稱“打麻將都要All in”的狠人，在創(chuàng)新藥賽道上更是孤注一擲——2021年公司賬上僅1億多元現(xiàn)金時，他仍砸下超2億元用于iza-bren的研發(fā)，如今這款藥物成了他沖擊跨國藥企的關鍵籌碼。

　　不過，光環(huán)之下的百利天恒，正深陷業(yè)績“過山車”的漩渦。公司營收幾乎完全依賴百時美施貴寶（BMS）的授權收入。今年上半年，因缺乏新的大額授權確認，公司營收再度斷崖下滑。第三季度雖然再獲2.5億美元授權付款，但前三季度仍虧損4.94億元。而在2024年末，公司剛結束連續(xù)3年虧損，憑借37.08億元的超高歸母凈利潤位居制藥行業(yè)第六位。

　　百利天恒相關人士告訴《華夏時報》記者，目前中國的臨床研發(fā)速度快于美國，在研產(chǎn)品iza-bren明年有望在中國率先上市。

　　朱義的目標是將百利天恒打造為真正的跨國藥企。夢想能否實現(xiàn)，答案或許要等明年iza-bren上市后才能揭曉。

　　曲折港股上市路

　　距離港股上市僅剩5天，朱義突然按下了暫停鍵，這一操作在港股IPO史上都極為罕見。

　　12月11日是百利天恒港股IPO“路條”的截止日，若未能按時上市，后續(xù)就需重新備案材料、重走申請流程。公司董秘辦表示，無法明確未來的上市計劃。

　　而這已是百利天恒第三次沖擊港股IPO。

　　2024年7月，百利天恒首次遞表港交所，因6個月未通過聆訊失效；2025年1月、9月兩次重啟申請，終于在10月通過聆訊，眼看“A+H”布局即將落地，11月12日公司卻突然公告“鑒于目前的市場情況，公司決定延遲本次H股的全球發(fā)售及上市”。

　　朱義后來向媒體坦言，暫緩IPO是怕破發(fā)——當下港股生物醫(yī)藥板塊情緒低迷，必須等合適的窗口期。

　　百利天恒對港股期望甚高，其H股發(fā)行價格區(qū)間初步確定為347.5港元至389港元，較A股而言幾乎沒有折讓。

　　而在通常情況下，“A+H”股中港股定價通常折讓幅度為20%至40%。百利天恒的定價難以吸引旨在套利或獲取更便宜籌碼的國際投資者和機構。另一方面，今年港股生物制藥板塊估值分化非常明顯。如頭部企業(yè)恒瑞醫(yī)藥募資額占比較高，而尾部企業(yè)募資規(guī)模較小，如泰德醫(yī)藥（03880.HK）開盤當日即跌破發(fā)行價。

　　朱義叫停IPO的底氣，源于公司充裕的現(xiàn)金流：今年前三季度公司貨幣資金達60.86億元，較去年增長近5成，9月還完成了37.64億元定增，用于創(chuàng)新藥的研發(fā)；作為四川省的名片企業(yè)，百利天恒于11月與中國銀行四川省分行簽下戰(zhàn)略合作協(xié)議，銀行將為其提供總額不低于80億元等值人民幣的綜合授信支持。賬上“不差錢”讓他有了觀望的資本。

　　ALL IN創(chuàng)新藥

　　從三年連虧到年賺37億元，再到前三季度虧損4.94億元，百利天恒的業(yè)績曲線堪稱魔幻。

　　2024年，公司歸母凈利潤37.08億元，在制藥行業(yè)排第六，看似亮眼的成績卻幾乎全靠BMS的授權收入。2023年12月，百利天恒將雙抗ADC藥物BL-B01D1（商品名iza-bren）以8億美元首付款、總潛在84億美元交易額授權給BMS，創(chuàng)下中國ADC出海雙紀錄，這筆收入直接將公司從虧損泥潭中拉出來。

　　但“單腿走路”的隱患很快顯現(xiàn)，2025年上半年因無新大額授權確認，公司營收斷崖下滑；盡管三季度再獲2.5億美元里程碑付款，前三季度仍虧4.94億元，核心主業(yè)的疲軟徹底暴露。

　　百利天恒目前擁有創(chuàng)新藥業(yè)務板塊和化藥制劑、中成藥制劑等傳統(tǒng)業(yè)務板塊。創(chuàng)新藥板塊還未有產(chǎn)品上市，未形成收入。而傳統(tǒng)業(yè)主要包括丙泊酚乳狀注射液等麻醉藥，以及黃芪顆粒等中成藥，是公司當前營收的基礎。

　　然而傳統(tǒng)業(yè)務正面臨嚴峻挑戰(zhàn)。受帶量采購影響，該板塊的營收和毛利率都大幅下降。

　　2024年，化藥營業(yè)收入3.22億元，同比下降15.41%，毛利率52.75％，同比下降16.71％；中成藥制劑營業(yè)收入1.64億元，同比下降8.32％，毛利率34.32％，同比下降3.56％。

　　與此同時，公司不斷加大研發(fā)投入。朱義的豪賭，全押在了即將上市的iza-bren上。數(shù)據(jù)顯示，2023年公司研發(fā)費用為7.46億元，營收占比為132.81％；2024年研發(fā)費用為14.43億元，占比為24.78％；今年半年報顯示，研發(fā)費用為10.39億元，占比為606.69％。

　　據(jù)相關人士透露，當前中國臨床研發(fā)速度已快于美國，iza-bren有望明年率先在國內(nèi)批上市。這款被寄予厚望的藥物，是百利天恒建立“造血”能力的關鍵，一旦iza-bren成功落地，或將改變公司依賴授權收入的現(xiàn)狀。

　　然而，對標跨國藥企，百利天恒不僅需要產(chǎn)品管線的持續(xù)產(chǎn)出，更要搭建起成熟的商業(yè)化體系，這位四川新首富能否帶領百利天恒跨過業(yè)績鴻溝，真正叩開跨國藥企的大門，答案或許要等明年iza-bren上市后才能揭曉。

（文章來源：華夏時報網(wǎng)）

(原標題：四川新首富豪賭創(chuàng)新藥：叫停港股IPO，百利天恒的“輸血”與“造血”困局｜創(chuàng)新藥觀察)

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