券商股集體“狂歡”，聰明資金已行動！補漲行情來了？

　　12月6日，證監(jiān)會主席吳清關(guān)于“深化證券市場改革、放寬優(yōu)質(zhì)券商杠桿上限”的講話，如同一聲驚雷，釋放出管理層激活資本市場的明確信號。

　　受此影響，12月8日的AH兩地券商板塊，如同一聲被壓抑已久的號角——A股板塊中，興業(yè)證券大漲6.94%，東北證券漲4.12%，華泰證券漲3.94%，華安證券、國泰海通、中信證券均漲超3%；港股市場中，華泰證券漲5.17%，弘業(yè)期貨漲3.83%、廣發(fā)證券漲超3%。

　　然而，截至12月5日，券商這個昔日的“牛市旗手”，今年以來漲幅僅1.06%，如同一名在盛宴邊緣徘徊的旁觀者，看著通信設(shè)備等板塊上演翻倍行情。

　　但“遺忘”本身，有時就是一種潛在的機會。在行業(yè)改革信號明確、有堅實業(yè)績支撐、市凈率（PB）處于歷史低位，以及逾百億資金借道ETF悄然布局的背景下，周期輪動的指針終將劃過這片價值之地，屬于券商的“補漲”行情或正在來臨。

　　以券商ETF（159842）為例，自6月下旬以來，資金持續(xù)“抄底”該產(chǎn)品，截至12月5日，其規(guī)模已增長超60億元。對于多數(shù)投資者而言，與其在眾多券商個股中艱難博弈，不如關(guān)注綜合費率處于最低檔、流動性上佳的券商ETF（159842）。

　　監(jiān)管釋放關(guān)鍵信號

　　12月的北京寒意漸濃，但證券行業(yè)卻被一場重磅會議點燃期待。

　　在中國證券業(yè)協(xié)會第八次會員大會上，證監(jiān)會主席吳清的一場演講勾勒出行業(yè)下一程的輪廓。他明確表示，證券行業(yè)將深化市場改革，聚焦高質(zhì)量發(fā)展主線，全面提升核心競爭力和市場引領(lǐng)力。

　　話語背后，是一套逐漸浮出水面的監(jiān)管邏輯——對優(yōu)質(zhì)機構(gòu)適當松綁，適度打開資本空間與杠桿限制；對中小券商、外資券商在分類評價、業(yè)務(wù)準入等方面探索實施差異化監(jiān)管，對于少數(shù)問題券商要依法從嚴監(jiān)管，違法的從嚴懲治。

　　此時的券商行業(yè)，早已不是當年依附行情起伏的“浮萍”。吳清指出，目前，證券公司總資產(chǎn)14.5萬億元，凈資產(chǎn)3.3萬億元，過去四年多來增長分別超過60%和40%，助力近1200家科技創(chuàng)新企業(yè)上市，服務(wù)各類企業(yè)境內(nèi)股債融資超過51萬億元，承銷科創(chuàng)債、綠色債券等產(chǎn)品規(guī)模超過2.5萬億元。同時，外資機構(gòu)境內(nèi)業(yè)務(wù)加快布局，已有11家外資獨資或控股證券公司在華展業(yè)興業(yè)。

　　吳清進一步賦予行業(yè)四重使命，“十五五”時期，證券行業(yè)需進一步強化四大使命擔當：服務(wù)實體經(jīng)濟與新質(zhì)生產(chǎn)力、優(yōu)化居民資產(chǎn)配置、建設(shè)金融強國、推動高水平制度型開放。

　　話語宏大，卻與每一個市場參與者息息相關(guān)。

　　為什么這次被一些人稱為信號？

　　其一，杠桿上限適度拓寬。當前兩融余額已達2.5萬億元，創(chuàng)下歷史新高，遠超2015年2.26萬億元的峰值。若杠桿比例適度提升，券商可撬動更大規(guī)模兩融業(yè)務(wù)，利潤增厚效應(yīng)顯著。

　　更深遠的影響在于，在“扶優(yōu)限劣”的導(dǎo)向下，業(yè)內(nèi)人士預(yù)判，未來3～5年國內(nèi)券商行業(yè)合理杠桿區(qū)間應(yīng)在4~5倍，行業(yè)將從“拼規(guī)模、搶份額”的粗放式增長，轉(zhuǎn)向?qū)Y本效率與風險定價能力的深度角逐。

　　其二，是“反內(nèi)卷”落地為實質(zhì)。多年來，經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金價格戰(zhàn)早已刺刀見紅，從千分之幾的費率一路殺至萬分之一，惡性競爭讓全行業(yè)利潤承壓。而政策引導(dǎo)下的“反內(nèi)卷”，核心就是讓傭金率回歸合理水平。

　　這與2015年那場“杠桿?！钡牡讓舆壿嬎圃嘧R，但土壤已截然不同：市場更冷靜，估值更克制，安全邊際也更加清晰。有業(yè)內(nèi)人士判斷，這一次的政策，有望從情緒和資金面，對股市產(chǎn)生漸進式、結(jié)構(gòu)性的推動。

　　更大的想象空間

　　十年前的A股市場，牛市買券商，幾乎是無需論證的信仰。

　　其中的邏輯簡單而鋒利：成交量放大意味著傭金收入爆棚，融資盤蜂擁會導(dǎo)致利息收益增厚，再疊加牛市標配的政策紅利，低估值的券商板塊天然成為行情最靈敏的“吹號手”。

　　那是一個鮮明的時代，共識堅固，路徑清晰——只要指數(shù)突破關(guān)鍵關(guān)口，券商股總會率先掀起漲停潮，仿佛握著打開牛市財富之門的萬能鑰匙。

　　時移世易。那個粗暴而有效的等式，早已在時間的褶皺里漸漸模糊。潮水退去后，券商的生存邏輯早已被時代重塑。

　　過去幾年，券商的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、盈利模式、行業(yè)定位，從根本上發(fā)生了轉(zhuǎn)型。傭金率下行如細水漫蝕巖石，投行業(yè)務(wù)在周期中起伏，行業(yè)的同頻共振被悄然打破。結(jié)構(gòu)性行情如同聚光燈，只照亮少數(shù)賽道，昔日的“高貝塔”魅力，在資金虹吸的效應(yīng)下，顯得有些沉寂。

　　然而，券商從未真正退場，只是換了一種更厚重的角色。

　　如果說過去的券商是牛市的“先行者”，如今的它們，更像是新金融生態(tài)的“制度承載者”——行情啟動不再依賴單一的成交量驅(qū)動，而是需要政策、估值、業(yè)績與重大事件的多重共振。

　　僅從政策看，從證監(jiān)會主席吳清12月6日的講話中即可發(fā)現(xiàn)，政策正在把更多想象空間重新賦予這個行業(yè)。

　　除此之外，穩(wěn)定幣條例落地、頭部券商牌照升級、國際業(yè)務(wù)擴張、國債權(quán)益再平衡趨勢顯現(xiàn)……一系列“非行情驅(qū)動型”催化，正在重構(gòu)市場對券商的預(yù)期。

　　并購重組，則是另一條敘事主線。它不再是簡單的規(guī)模疊加，而是追求“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)：中金與東興、信達的合并，國泰君安與海通的聯(lián)手，國聯(lián)與民生的重組，都讓整合后的公司競爭力顯著提升：今年前三季度，國聯(lián)民生營收同比增長201.17%，國泰海通同比增長101.60%。

　　隨之回暖的，是行業(yè)整體的效能指標。數(shù)據(jù)顯示，上市券商滾動年化ROE自2023年的5.45%提升至2024年的6.28%，2025年三季度進一步升至7.5%，規(guī)模擴張與效能優(yōu)化的雙重驅(qū)動，讓行業(yè)質(zhì)量持續(xù)向好。

　　制度設(shè)計的導(dǎo)向亦在微妙轉(zhuǎn)向。6月下旬證監(jiān)會發(fā)布的《證券公司分類評價規(guī)定》修訂稿，明確提出“功能導(dǎo)向、差異化發(fā)展”的新方向，從制度上引導(dǎo)券商由規(guī)模競賽轉(zhuǎn)向?qū)I(yè)化競爭，推動形成更合理的行業(yè)梯隊結(jié)構(gòu)。

　　很顯然，市場的喧囂褪去后，留下的是更具韌性的行業(yè)生態(tài)：券商板塊不再只是牛市的“先行者”，而是逐步成為新制度體系下，一塊關(guān)鍵的承重石。

　　時代改變了問題的提法。十年前，人們問：“牛市來了，該買券商嗎？”如今問題或許更深一層：哪些券商真正完成了轉(zhuǎn)型、具備核心競爭力，他們?nèi)绾卧诙壥袌龉蓛r上漲的同時，于新的時代里，扛起屬于自己的“旗幟”？

　　業(yè)績、估值、資金三重共振

　　當市場的目光從疾風驟雨般的牛市先鋒，轉(zhuǎn)向更深沉的脈動，券商板塊的故事，也悄然翻開了新的一頁。

　　隨著行業(yè)景氣度回升、資金信心修復(fù)，市場對券商板塊的關(guān)注點，逐步轉(zhuǎn)向長期成長的確定性和新業(yè)務(wù)的增量。財富管理的轉(zhuǎn)型、資管業(yè)務(wù)的重估、國際棋局的落子、衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的生長，乃至并購重組帶來的格局重構(gòu)，正共同構(gòu)成新的估值驅(qū)動力。

　　毫無疑問，業(yè)績、估值、資金，三重脈絡(luò)的微妙共振，正醞釀著新的市場動能。

　　估值，是一片可見的洼地。當前，中證全指證券公司指數(shù)PB僅為1.47倍，徘徊在近十年約40%分位。這與2015年高點的2.25倍之間，橫亙著一道充滿想象力的溝壑。修復(fù)的空間，構(gòu)成了一種勢能。

　　資金，則提供了流動的敘事?！澳托馁Y本”的底色正在加深——中央?yún)R金對ETF的增持、險資權(quán)益配置比例的上調(diào)，為市場注入了更穩(wěn)定的長期活水。然而2025年三季度，主動權(quán)益基金對券商板塊的持倉占比僅為0.41%，處于十年低位。這在趨勢逆轉(zhuǎn)時，往往意味著巨大的回補彈性。

　　最重要的故事，最終仍由業(yè)績書寫。2025年前三季度的數(shù)據(jù)，為這場敘事提供了堅實的注腳：在資本市場回暖與政策紅利釋放的雙重驅(qū)動下，42家上市券商共計實現(xiàn)營收4195.60億元，同比增長42.55%；歸母凈利潤1690.49億元，同比增長62.38%。

　　其中，11家券商的營收超過百億元，中信證券以558億元的營業(yè)收入穩(wěn)居榜首。有5家凈利潤超過百億，中信證券、國泰海通都超過了200億元。

　　從凈資本規(guī)模來看，截至今年9月末，14家券商的凈資本超過300億元。國泰海通、中信證券、中國銀河的凈資本超過千億元，分別為1867.37億元、1541.50億元和1159.55億元。

　　這份成績單，一半源于市場暖意帶動相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績提升，另一半，則得益于會計準則變更等技術(shù)性因素。

　　從長期維度看，券商的核心敘事，已緊密纏繞于資本市場的擴容與金融改革的縱深之中。數(shù)據(jù)顯示，2015年末，中國股民數(shù)量尚不足1億，如今已超過2.4億人；上市公司數(shù)量從2800余家增長至5400余家；公募基金產(chǎn)品數(shù)量也從2700只激增至超1.35萬只，均為券商服務(wù)需求提供廣闊空間。

　　與海外巨頭相比，其差距亦反襯出巨大的追趕空間。我國2024年底共有150家證券公司，其中49家已在A股上市，但今年9月末總市值超過3000億元的券商僅有3家，遠不及摩根士丹利或高盛等國際巨頭三成體量。

　　這些差距，既是壓力，也是長期故事里未曾寫完的篇章……

　　如此種種，都在告訴市場，即便券商板塊的彈性弱化，但“飛輪”效應(yīng)依舊存在，以一種更復(fù)雜、更穩(wěn)健、更深刻的方式。

　　對于投資者而言，參與這個故事的方式也在進化。當個體的選擇變得困難，指數(shù)化的工具提供了一種更冷靜的方式——兼具洞察廣度與成本效率的券商ETF（159842），或許是一種更高效的策略工具。

　　它覆蓋了49只上市券商股，約六成倉位集中于東方財富、中信、國泰海通、華泰、廣發(fā)等十大龍頭券商，另外四成倉位兼顧中小券商的業(yè)績高彈性，吸收了中小券商階段性高爆發(fā)特點，可以在個股輪動和板塊拉升之間提供一套更高效的參與路徑。

　　在工具理性占據(jù)主導(dǎo)的今天，便宜便是硬道理。公開資料顯示，上述產(chǎn)品當前管理費率僅0.15%、托管費率為0.05%，處于“0.15%+0.05%”這一權(quán)益類ETF最低費率組合檔位。對于旨在捕捉行業(yè)長期脈絡(luò)的投資者而言，這也是復(fù)利敘事中不可忽略的變量。

　　這個正在被業(yè)績、政策和全新估值邏輯重新定義的券商ETF（159842），或許值得你關(guān)注。

（文章來源：證券時報）

(原標題：券商股集體“狂歡”，聰明資金已行動！補漲行情來了？)

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