從研發(fā)到商業(yè)化：創(chuàng)新藥還有多少空間？

　　在過去一年中，中國創(chuàng)新藥行業(yè)經(jīng)歷了從估值低谷到價值重估的劇烈變化。隨著多家創(chuàng)新藥企三季報的披露，行業(yè)整體迎來盈利拐點(diǎn)已成為不爭的事實。然而，在指數(shù)大幅上漲后，市場不禁要問：創(chuàng)新藥還有多少空間？本文將從BD交易常態(tài)化、行業(yè)利潤改善以及當(dāng)前市值反映的預(yù)期差三個維度展開分析，嘗試回答這個問題。

　　一、從“事件驅(qū)動”到“價值發(fā)現(xiàn)”，BD交易常態(tài)化

　　跨國藥企面臨嚴(yán)峻的專利懸崖問題，中國創(chuàng)新藥作為其管線補(bǔ)充的重要來源之一，在2025年迎來BD爆發(fā)元年，交易數(shù)據(jù)持續(xù)攀升。盡管市場有不少擔(dān)憂BD退潮的聲音，但事實上10月創(chuàng)新藥BD交易仍然頻繁，交易總額達(dá)200億美元，截止10月底，2025年的BD累計交易總額已超過1200億美元，同比增長190%（數(shù)據(jù)來源：丁香園），這表明BD交易已從偶發(fā)事件逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)常態(tài)。根據(jù)市場數(shù)據(jù)梳理，目前尚有多個腫瘤、自免、減重、感染領(lǐng)域的產(chǎn)品有望實現(xiàn)海外授權(quán)，其中不乏重磅預(yù)期產(chǎn)品，未來BE火熱或?qū)⑿星橛型永m(xù)。其常態(tài)化的關(guān)鍵核心邏輯在于：中國創(chuàng)新藥經(jīng)過過去20年的厚積薄發(fā)，正在逐漸從“模仿追隨”轉(zhuǎn)向“源頭創(chuàng)新”，全球競爭力不斷提升。

　　數(shù)據(jù)來源：藥渡數(shù)據(jù)

　　二、從“投入期”到“收獲期”，創(chuàng)新藥企利潤改善明顯

　　除了BD常態(tài)化為業(yè)績增長帶來持續(xù)增長，眾多創(chuàng)新藥企的業(yè)績出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，也讓我們更加相信行業(yè)或許正在從“研發(fā)投入期”邁向“商業(yè)化收獲期”。

　　·百濟(jì)神州25H1自研藥品收入達(dá)151.7億元，同比增長49%，占營收比重87%

　　·恒瑞醫(yī)藥25H1創(chuàng)新藥收入達(dá)75億元，同比增長15%，占總收入比重超過55%

　　·翰森制藥25H1創(chuàng)新藥與合作產(chǎn)品銷售收入約61.45億元，同比增長22.1%，占總收入的82.7%。

　　·君實生物25H1營收10.6億，同比增長42.06%，占總收入的90%

　?。〝?shù)據(jù)來源：Wind，公司年報）

　　三、創(chuàng)新藥還有多少空間

　　隨著行業(yè)從“研發(fā)投入期”邁向“商業(yè)化收獲期”，醫(yī)藥板塊的投資邏輯也應(yīng)從“博彈性”轉(zhuǎn)向“看價值”，從事件驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動。而前文提到的BD常態(tài)化和創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入扭虧為盈，正是行業(yè)基本面驅(qū)動邏輯的有力支點(diǎn)。雖然當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊今年已有一定漲幅，但當(dāng)前估值或許尚未完全反映行業(yè)長期增長空間。

　　首先，在國內(nèi)市場方面，根據(jù)工業(yè)和信息化部在2024中國醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展大會上公布的數(shù)據(jù)，“十四五”以來共有113個國產(chǎn)創(chuàng)新藥獲批上市，由中國藥企自主研發(fā)并獲批上市的創(chuàng)新藥所產(chǎn)生的市場銷售額達(dá)1000億元。

　　其次根據(jù)中國在全球醫(yī)藥生物產(chǎn)業(yè)中的份額可以測算出我國創(chuàng)新藥企在海外市場中的理論空間。當(dāng)前全球藥品市場規(guī)模約1.5萬億美元，遠(yuǎn)期預(yù)計在2萬億美元左右（數(shù)據(jù)來源：智藥局），若假設(shè)1/3來自中國管線（當(dāng)前中國儲備管線數(shù)量占全球比例），按10%-15%銷售分成對應(yīng)約600-1000億美元收入。疊加國內(nèi)市場創(chuàng)新藥市場，預(yù)計對應(yīng)5000-8000億人民幣收入，而當(dāng)下創(chuàng)新藥板塊收入約為5347億元（數(shù)據(jù)來源Wind，采用恒生港股通創(chuàng)新指數(shù)中成分股2025年H1的營業(yè)收入數(shù)據(jù)），說明盡管當(dāng)前指數(shù)點(diǎn)位雖已進(jìn)入中高位置，但實際上并未完全Price-in對BD常態(tài)化和商業(yè)化收獲的長期預(yù)期。

　　相對便捷的醫(yī)藥投資工具

　　對于投資者而言，創(chuàng)新藥板塊仍是醫(yī)藥領(lǐng)域中長期值得關(guān)注的主線之一。在政策支持明確、技術(shù)革新加速、國際化進(jìn)程深化的背景下，中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)仍有廣闊的價值重估空間。未來的投資機(jī)會將更集中于那些擁有差異化管線、強(qiáng)大執(zhí)行力和清晰全球化戰(zhàn)略的企業(yè)。

　　目前，恒生創(chuàng)新藥ETF（159316，聯(lián)接A/C：024328/024329）是市場上跟蹤恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)的產(chǎn)品，可助力投資者便捷布局港股前沿創(chuàng)新藥企。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：從研發(fā)到商業(yè)化：創(chuàng)新藥還有多少空間？)

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