從“交易撮合者”升級(jí)為“價(jià)值共創(chuàng)者”，陸家嘴金融沙龍第39期熱議貨幣經(jīng)紀(jì)新生態(tài)

　　財(cái)聯(lián)社12月8日訊12月3日，“陸家嘴金融沙龍”第39期活動(dòng)在上海浦東圓滿舉辦。本期沙龍以“金融服務(wù)創(chuàng)新與發(fā)展貨幣經(jīng)紀(jì)價(jià)值新期待”為主題，特邀來(lái)自貨幣經(jīng)紀(jì)公司、銀行、基金公司和高校的專家，共同探討在中國(guó)債券市場(chǎng)高速發(fā)展的背景下，作為債市的樞紐，貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)、生態(tài)共贏。

　　“做市商+經(jīng)紀(jì)商”模式雙向放大生態(tài)價(jià)值

　　上海浦東發(fā)展銀行金融市場(chǎng)總監(jiān)、總行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、浦發(fā)研究院執(zhí)行院長(zhǎng)薛宏立在主旨演講中指出，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于再平衡的關(guān)鍵時(shí)期，國(guó)家金融改革的方向之一是推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)從以間接融資為主向以直接融資為主轉(zhuǎn)變。債券市場(chǎng)以其更高的融資貢獻(xiàn)與更廣的覆蓋面，已成為直接融資的主力軍。

　　在薛宏立看來(lái)，作為宏觀政策傳導(dǎo)、利率定價(jià)的核心樞紐，債券市場(chǎng)是把握金融邏輯的關(guān)鍵窗口，也是全球配置人民幣資產(chǎn)的重要載體。

　　“過(guò)去，債券市場(chǎng)融資功能很大程度是服務(wù)于總量擴(kuò)張目標(biāo)，現(xiàn)在服務(wù)于全要素生產(chǎn)率提升，實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化?！毖炅⒅赋觯苿?chuàng)債的異軍突起，就是這一轉(zhuǎn)型的生動(dòng)特征。未來(lái)，債券市場(chǎng)的融資功能、債券市場(chǎng)的產(chǎn)品創(chuàng)新等都會(huì)服務(wù)于全要素生產(chǎn)率的提升。

　　此外，資源配置功能從“信仰驅(qū)動(dòng)”走向“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，收益率曲線成為市場(chǎng)效率的“標(biāo)尺”，基于曲線的交易正變得更系統(tǒng)、更具效率。債券的風(fēng)險(xiǎn)管理功能也從“隱形擔(dān)?！鞭D(zhuǎn)向“顯性定價(jià)”。薛宏立認(rèn)為，價(jià)格是風(fēng)險(xiǎn)顯性化的重要標(biāo)桿，一個(gè)能夠精準(zhǔn)定價(jià)和有效處置風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，才能吸引長(zhǎng)期資金入場(chǎng)，為高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的創(chuàng)新活動(dòng)提供融資。

　　面對(duì)債券市場(chǎng)的發(fā)展變化，薛宏立認(rèn)為，投資交易機(jī)構(gòu)不能被動(dòng)地適應(yīng)，而應(yīng)該主動(dòng)布局，強(qiáng)化與各種生態(tài)機(jī)構(gòu)的合作，比如貨幣經(jīng)紀(jì)商。

　　薛宏立指出，債券市場(chǎng)的利率呈波動(dòng)收斂與中樞下移的特征，從調(diào)倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看再投資壓力巨大。另外，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)“資產(chǎn)荒”與“信用分層”的并存，資產(chǎn)荒的根源在于信用需求的結(jié)構(gòu)性萎縮，信用分層就要求投資者下沉到行業(yè)和各級(jí)層面進(jìn)行精細(xì)化的信用研究。債市投資策略正從“交易周期”轉(zhuǎn)向“尋找Alpha”，尋找Alpha需要另辟蹊徑，獲取超越市場(chǎng)基準(zhǔn)的超額收益，收益來(lái)源于信用研究、相對(duì)價(jià)值交易、套利策略等，決策更加依賴模型輸出。

　　信用化、指數(shù)化、國(guó)際化、生態(tài)化將成為債市投資的趨勢(shì)。在薛宏立看來(lái)，“信用化”可能成為收益引擎，在低利率環(huán)境下可挖掘綠色、科創(chuàng)類債券，盡管當(dāng)前收益差別可能不大，但在未來(lái)，價(jià)差會(huì)出現(xiàn)。“指數(shù)化”正在重塑配置邏輯，指數(shù)化創(chuàng)新工具提供了新的交易標(biāo)的和解決方案，債券ETF的優(yōu)勢(shì)正在提升?！皣?guó)際化”則在于把握全球價(jià)值，一方面外資配置中國(guó)債券需求持續(xù)增長(zhǎng)，另一方面中資機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下正加速全球布局。

　　薛宏立表示，“生態(tài)化”重構(gòu)全鏈條基礎(chǔ)設(shè)施，而在債市投資的生態(tài)中，貨幣經(jīng)紀(jì)變得愈發(fā)關(guān)鍵。價(jià)格發(fā)現(xiàn)和撮合交易是貨幣經(jīng)紀(jì)的強(qiáng)項(xiàng)，通過(guò)成為買方和賣方之間的紐帶，貨幣經(jīng)紀(jì)公司貢獻(xiàn)了廣鏈接、高專業(yè)、高效率的核心價(jià)值。

　　在當(dāng)前的交易生態(tài)構(gòu)建中，配置機(jī)構(gòu)和交易型機(jī)構(gòu)各發(fā)揮著怎樣的作用？又如何結(jié)合？

　　對(duì)此，薛宏立認(rèn)為，配置型機(jī)構(gòu)的核心訴求是追求長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)，是市場(chǎng)的穩(wěn)定器，而交易型機(jī)構(gòu)的核心訴求是捕捉短期收益的變化，是市場(chǎng)的活力源。而做市商和經(jīng)紀(jì)商，在兩類機(jī)構(gòu)中發(fā)揮作用、雙向報(bào)價(jià)，確保市場(chǎng)交易的順利進(jìn)行。宏觀邏輯離開(kāi)了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的交易行為，很難落地生根，市場(chǎng)活力難以激發(fā)，這也是貨幣經(jīng)紀(jì)和做市商撮合交易的價(jià)值所在。從微觀交易生態(tài)入手，為宏觀政策落地和市場(chǎng)的有效傳導(dǎo)提供了交易節(jié)點(diǎn)。 “做市商+經(jīng)紀(jì)商”的新模式可以雙向放大生態(tài)價(jià)值，實(shí)現(xiàn)合作共贏。做市商以全局思維提供廣闊的優(yōu)質(zhì)服務(wù)場(chǎng)景，而經(jīng)紀(jì)商可以憑借專業(yè)經(jīng)紀(jì)服務(wù)，為做市商提供更加廣泛的服務(wù)觸點(diǎn)。

　　貨幣經(jīng)紀(jì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，承擔(dān)創(chuàng)新重任

　　上海浦東發(fā)展銀行金融市場(chǎng)部總經(jīng)理彭松主持圓桌對(duì)話。彭松指出，當(dāng)前我國(guó)正處于 “加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)” 的關(guān)鍵階段，“十五五” 規(guī)劃藍(lán)圖已全面鋪展。中央金融辦王江副主任在《十五五規(guī)劃》輔導(dǎo)讀本上發(fā)表了《加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)》的署名文章中明確要求推動(dòng)各類金融機(jī)構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯(cuò)位發(fā)展，在有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、各展所長(zhǎng)。

　　彭松認(rèn)為，全球數(shù)字化與智能化浪潮深度重塑金融價(jià)值鏈及協(xié)作范式，金融市場(chǎng)在涌現(xiàn)新趨勢(shì)的同時(shí)，既為各類金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)全新啟示，也對(duì)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)的綜合解決方案供給能力提出更高要求。貨幣經(jīng)紀(jì)行業(yè)作為金融市場(chǎng)的核心樞紐，其價(jià)值重塑意義尤為深遠(yuǎn) 。這不僅關(guān)乎行業(yè)自身的高質(zhì)量發(fā)展，更直接影響整個(gè)金融生態(tài)的協(xié)同效能與抗風(fēng)險(xiǎn)韌性。本場(chǎng)圓桌論壇旨在匯聚 “產(chǎn) — 學(xué) — 研” 多方智慧，共同探索 “十五五” 期間行業(yè)實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量、更可持續(xù)發(fā)展的實(shí)踐路徑與創(chuàng)新模式。

　　復(fù)旦大學(xué)就業(yè)與社會(huì)保障研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授袁志剛在圓桌對(duì)話中表示，貨幣經(jīng)紀(jì)公司主戰(zhàn)場(chǎng)是更寬廣的債券交易市場(chǎng)，為銀行間的貨幣交易、債券交易、衍生品交易、黃金交易等提供服務(wù)，要緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，降低交易成本，助力全要素生產(chǎn)率的提升，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未來(lái)最為重要。

　　“貨幣經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是發(fā)現(xiàn)價(jià)格、收集數(shù)據(jù)、提高交易量、提高交易效率、資金使用效率，最后促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和全要素生產(chǎn)率的提高，這是金融服務(wù)的根本目的。同時(shí)，貨幣經(jīng)紀(jì)還承擔(dān)著深化金融改革的重任，助力利率、匯率的市場(chǎng)化形成?！痹緞傁嘈牛S著金融科技的高質(zhì)量發(fā)展，我國(guó)的貨幣經(jīng)紀(jì)能夠超越國(guó)際水平。

　　上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副院長(zhǎng)、教授曹嘯指出，金融體系要實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展，最終還是依賴市場(chǎng)化的改革，其中金融中介的功能越來(lái)越重要，鏈接不同的主體。如果中介機(jī)構(gòu)有創(chuàng)新能力，在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)會(huì)愈發(fā)明顯。

　　近期，貨幣經(jīng)紀(jì)監(jiān)管政策趨嚴(yán)。在曹嘯看來(lái)，監(jiān)管收嚴(yán)和鼓勵(lì)金融創(chuàng)新并不矛盾，監(jiān)管收嚴(yán)目的是要防范風(fēng)險(xiǎn)，讓金融體系變得更健康，有更多創(chuàng)新的空間。貨幣經(jīng)紀(jì)公司未來(lái)承擔(dān)的不僅僅是簡(jiǎn)單的撮合或者發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，更重要的是發(fā)現(xiàn)需求、發(fā)現(xiàn)客戶、發(fā)現(xiàn)商機(jī)，更有效地解決信息不對(duì)稱、降低交易成本，這對(duì)頭部貨幣經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)提出了更高的創(chuàng)新要求。

　　“未來(lái)可共建交易生態(tài)”

　　結(jié)合債券市場(chǎng)發(fā)展與個(gè)人從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，平安銀行資金運(yùn)營(yíng)中心總經(jīng)理錢鑫指出，銀行作為做市商和貨幣經(jīng)紀(jì)已是協(xié)同發(fā)展的合作關(guān)系，未來(lái)還可在市場(chǎng)流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)管理上加強(qiáng)合作。

　　錢鑫認(rèn)為，債券市場(chǎng)的力量是把投資人與發(fā)行人連接在一起，為資金尋找者和資產(chǎn)尋找者牽線。在這一過(guò)程中，銀行的資金中心一直在打造做市能力，通過(guò)先進(jìn)的量化系統(tǒng)，能夠隨時(shí)隨地為投資人給出報(bào)價(jià)。

　　“債券市場(chǎng)既需要貨幣經(jīng)紀(jì)撮合、價(jià)格演示的功能，也需要做市商在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)平抑波動(dòng)的能力?！卞X鑫表示，做市商能夠在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)承接拋盤(pán)，穩(wěn)定市場(chǎng)，通過(guò)衍生品對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)貨幣經(jīng)紀(jì)商有很多客戶需要大量買賣的時(shí)候，可以找做市商，通過(guò)金融科技手段，快速地報(bào)價(jià)、報(bào)量。做市商與貨幣經(jīng)紀(jì)一起合作，能夠把流動(dòng)性給到客戶，也幫助做市商挑出合適的交易對(duì)手。

　　結(jié)合基金公司的科技實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，大成基金管理有限公司總經(jīng)理助理范瑛介紹，科技賦能的第一步是夯實(shí)基礎(chǔ)，打好數(shù)據(jù)地基，建立標(biāo)準(zhǔn)化思維。通過(guò)推動(dòng)數(shù)據(jù)治理，重構(gòu)企業(yè)級(jí)的統(tǒng)一數(shù)據(jù)平臺(tái)，努力讓數(shù)據(jù)從成本變成資產(chǎn)，讓數(shù)據(jù)傳遞更為準(zhǔn)確、高效，數(shù)據(jù)分析結(jié)果更有價(jià)值。針對(duì)中后臺(tái)的系統(tǒng)建設(shè)，重點(diǎn)推動(dòng)核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)進(jìn)一步自動(dòng)化。圍繞“平臺(tái)化整合資源、信息化打通流程、自動(dòng)化提質(zhì)增效、智能化創(chuàng)造價(jià)值”去打造新一代業(yè)務(wù)系統(tǒng)，提升投研決策、交易風(fēng)控、清算交收質(zhì)效。

　　范瑛認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)與貨幣經(jīng)紀(jì)間不僅僅是一個(gè)交易伙伴，未來(lái)更有希望成為數(shù)據(jù)伙伴。在科技合作方面，經(jīng)紀(jì)公司可以進(jìn)一步了解用戶的需求，提供標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、多元化的信息交互支持，使雙方的科技能更好地對(duì)接與融合，提升交易信息質(zhì)量和傳遞效率，降低交易成本。在嚴(yán)格風(fēng)控方面，可探索前置風(fēng)控的合作可能性。

　　貨幣經(jīng)紀(jì)要從“交易撮合者”升級(jí)為“價(jià)值共創(chuàng)者”

　　上海國(guó)利貨幣經(jīng)紀(jì)有限公司董事、總經(jīng)理朱嘉乾介紹，作為金融市場(chǎng)的“毛細(xì)血管”，貨幣經(jīng)紀(jì)2024年全行業(yè)的總撮合量是433萬(wàn)億元。行業(yè)始終在思考一個(gè)問(wèn)題：貨幣經(jīng)紀(jì)的價(jià)值究竟在哪里？做一個(gè)高效的交易通道、執(zhí)行者，還是轉(zhuǎn)型成為一個(gè)驅(qū)動(dòng)價(jià)值創(chuàng)造的服務(wù)樞紐？

　　“答案非常明確，貨幣經(jīng)紀(jì)的戰(zhàn)略選擇是要從簡(jiǎn)單的交易撮合者，轉(zhuǎn)型升級(jí)為豐富的價(jià)值共創(chuàng)者。”朱嘉乾表示，將通過(guò)對(duì)內(nèi)賦能、對(duì)外拓展、生態(tài)共建三個(gè)維度，去實(shí)現(xiàn)貨幣經(jīng)紀(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　對(duì)內(nèi)賦能，即以“數(shù)據(jù)+科技”的數(shù)智化雙輪驅(qū)動(dòng)，來(lái)重塑貨幣經(jīng)紀(jì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。貨幣經(jīng)紀(jì)可推動(dòng)數(shù)據(jù)產(chǎn)品服務(wù)，并搭建一套規(guī)范的數(shù)據(jù)服務(wù)體系。在科技賦能方面，通過(guò)部署合規(guī)溯源系統(tǒng)、NLP引擎、經(jīng)紀(jì)人交易助手，進(jìn)一步提高貨幣交易的合規(guī)性和效率，使得經(jīng)紀(jì)人把注意力聚焦于復(fù)雜交易的撮合和客戶的深度服務(wù)中。

　　在對(duì)外拓展方面，貨幣經(jīng)紀(jì)可加強(qiáng)跨境交易服務(wù)，圍繞債券通、互換通等境外交易機(jī)制，深化在衍生品市場(chǎng)、離岸債券市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局。貨幣經(jīng)紀(jì)還要注重產(chǎn)業(yè)賦能服務(wù)，在綠色金融、科創(chuàng)金融等重點(diǎn)領(lǐng)域，組建專業(yè)的經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍，努力提高相關(guān)品種交易的活躍性、流動(dòng)性和合規(guī)性。此外，貨幣經(jīng)紀(jì)可參與行業(yè)智庫(kù)服務(wù)。

　　在生態(tài)共建上，朱嘉乾希望以開(kāi)放、協(xié)同的理念來(lái)打造多贏的共同體。如面向基礎(chǔ)設(shè)施，貨幣經(jīng)紀(jì)是規(guī)則的遵循者，要參與到業(yè)務(wù)規(guī)則的討論、行業(yè)辦法的制定、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的探索中，反饋一線市場(chǎng)需求的變化。面向廣大金融機(jī)構(gòu)代表，貨幣經(jīng)紀(jì)客戶服務(wù)的方向要從過(guò)去以產(chǎn)品為中心的廣度覆蓋，轉(zhuǎn)型升級(jí)為以客戶為中心的深度耕耘。不僅解決金融機(jī)構(gòu)交易的問(wèn)題，更要能夠創(chuàng)造增值的服務(wù)價(jià)值。面向信息伙伴，貨幣經(jīng)紀(jì)可共同打造場(chǎng)景化的數(shù)據(jù)產(chǎn)品，讓數(shù)據(jù)真正成為驅(qū)動(dòng)決策的新生產(chǎn)要素。

　　本期“陸家嘴金融沙龍”由上海市委金融辦、浦東新區(qū)人民政府指導(dǎo)，陸家嘴金融沙龍秘書(shū)處主辦，上海國(guó)利貨幣經(jīng)紀(jì)有限公司協(xié)辦，第一財(cái)經(jīng)、財(cái)聯(lián)社提供媒體支持。此系列活動(dòng)將構(gòu)建與“陸家嘴論壇”相呼應(yīng)的常態(tài)化交流平臺(tái)，通過(guò)機(jī)制化、場(chǎng)景化、國(guó)際化運(yùn)作，持續(xù)輸出金融改革“浦東智慧”，深度賦能浦東經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，全力助推上海國(guó)際金融中心核心區(qū)建設(shè)邁向新高度。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：從“交易撮合者”升級(jí)為“價(jià)值共創(chuàng)者”，陸家嘴金融沙龍第39期熱議貨幣經(jīng)紀(jì)新生態(tài))

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