券商資管公募化改造，最后沖刺來了

　　【導(dǎo)讀】券商資管公募化改造沖刺，以投研與協(xié)同能力突圍

　　中國基金報(bào)記者孫越趙心怡

　　臨近年底，券商資管大集合產(chǎn)品的公募化改造進(jìn)入最后的密集操作期。根據(jù)2018年資管新規(guī)配套法規(guī)要求，券商參公大集合應(yīng)在2025年年底前完成公募化改造。目前各券商正加速推進(jìn)產(chǎn)品處置，行業(yè)迎來歷史性時(shí)刻。

　　移交“兄弟”公募、清盤或轉(zhuǎn)型私募是目前產(chǎn)品處置的三大主流路徑，與此同時(shí)，“跨集團(tuán)遷移”等新興案例也為行業(yè)提供了新思路。此外，在公募牌照申請熱潮退去后，券商資管的發(fā)展邏輯正從追逐牌照轉(zhuǎn)向深耕能力，以投研實(shí)力和業(yè)務(wù)協(xié)同為核心的差異化競爭新階段已然開啟。

大集合產(chǎn)品改造進(jìn)入沖刺階段

　　目前，券商大集合產(chǎn)品改造主要有三種路徑：管理人變更、清盤或轉(zhuǎn)型私募。

　　將大集合產(chǎn)品移交至同一股東旗下的公募基金公司，成為當(dāng)前最主流的改造方式。這一路徑能最大程度保持產(chǎn)品存續(xù)，避免清盤帶來的規(guī)模流失，同時(shí)實(shí)現(xiàn)券商與基金公司之間的資源整合。例如，中信證券資管于今年將旗下共計(jì)19只大集合產(chǎn)品移交給華夏基金進(jìn)行管理，廣發(fā)資管也陸續(xù)把旗下產(chǎn)品轉(zhuǎn)至廣發(fā)基金管理，中金公司則將旗下大集合產(chǎn)品的管理人變更為其全資控股的中金基金。

　　對于不符合公募化改造條件或規(guī)模較小的產(chǎn)品，只能選擇轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃或清盤。今年6月，國投證券資管宣布將“安信資管瑞元添利一年持有期債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”轉(zhuǎn)為私募資管計(jì)劃。此前，東海證券、平安證券、光大證券都有產(chǎn)品因規(guī)模較小而選擇清盤。

　　在主流路徑之外，近期市場上還出現(xiàn)了“跨集團(tuán)遷移”案例，部分券商選擇將旗下產(chǎn)品移交至無直接股權(quán)關(guān)聯(lián)的第三方公募基金管理。

　　11月底，萬聯(lián)證券旗下萬聯(lián)天添利貨幣資管計(jì)劃變更管理人為平安基金。萬聯(lián)證券與平安基金分屬不同金融集團(tuán)、無直接股權(quán)關(guān)聯(lián)，此次變更屬跨非股東關(guān)系機(jī)構(gòu)間的資管大集合產(chǎn)品改造。與之類似，東北證券旗下東證融匯資管也將旗下部分產(chǎn)品交由東財(cái)基金管理，國元證券宣布國元增利貨幣型集合產(chǎn)品管理人變更為長盛基金。

公募牌照并非唯一解

　　證監(jiān)會最新審批名單顯示，券商資管公募牌照申請隊(duì)列已“清零”。這意味著始于2023年的券商資管“申牌熱潮”正式落幕，行業(yè)邁入差異化競爭的新階段。

　　目前，部分券商資管已憑借“公募+私募”雙牌照優(yōu)勢，加速業(yè)務(wù)布局與規(guī)模擴(kuò)張，財(cái)通資管便是典型代表。財(cái)通資管表示，獲得公募牌照至今已有10年，公司已構(gòu)建起“一主兩翼”的穩(wěn)固業(yè)務(wù)格局，其中，“一主”是以主動管理為核心的投研板塊，“兩翼”則分別是發(fā)揮券商投行優(yōu)勢的ABS、公私募REITs等投融聯(lián)動業(yè)務(wù)，以及聚焦資本市場創(chuàng)新的特色業(yè)務(wù)板塊。

　　財(cái)通資管總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)李響表示，財(cái)通資管堅(jiān)持“以客戶利益為上”，通過體系化的團(tuán)隊(duì)建設(shè)、多元化的產(chǎn)品布局和梯隊(duì)化的人才培養(yǎng)，持續(xù)錘煉主動管理能力，提升客戶投資體驗(yàn)。

　　不過，在業(yè)內(nèi)人士看來，公募牌照并非券商資管的唯一發(fā)展方向。未持牌機(jī)構(gòu)可專注于私募業(yè)務(wù)，找到擅長的方向和策略，依然可以打造出核心競爭力。

　　“今年我們完成資管大集合清算，對規(guī)模和收入的影響均在10%左右，總體可控?！币患抑行唾Y管機(jī)構(gòu)人士表示，在牌照資源有限的情況下，未持公募牌照的券商資管可以立足現(xiàn)有“根據(jù)地”，通過聚焦私募業(yè)務(wù)，持續(xù)提升產(chǎn)品收益、完善產(chǎn)品線，并不斷加強(qiáng)投研能力建設(shè)。

　　有資深券商人士亦指出，公募牌照絕非包治百病的“萬能藥”，雖然未來公募路徑是主流，但市場已呈“紅?！敝畡?。相比之下，私募業(yè)務(wù)更強(qiáng)調(diào)專業(yè)服務(wù)與定制配置，對于部分券商而言，這或許是更合適的舞臺。

　　東海證券非銀首席分析師陶圣禹表示，公募路徑更適合具備綜合金融生態(tài)和零售渠道的頭部機(jī)構(gòu)，而擁有項(xiàng)目資源、專業(yè)能力和機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)的特色券商，走私募路徑可能更為順暢。

投研與協(xié)同能力成破局關(guān)鍵

　　長遠(yuǎn)來看，券商面臨與銀行、公募基金、保險(xiǎn)公司等其他金融機(jī)構(gòu)同場較量的局面，主動管理轉(zhuǎn)型之路依舊漫長。券商資管如何在這場“混戰(zhàn)”中突圍？

　　華東某券商資管人士認(rèn)為，投研能力是券商資管與公募基金競爭的核心。若要在公募領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢，必須依靠扎實(shí)的投研支撐，同時(shí)，結(jié)合自身資源稟賦，在投研體系、產(chǎn)品布局等方面進(jìn)行創(chuàng)新，構(gòu)筑核心競爭力。

　　他進(jìn)一步指出，券商基因賦予其公募業(yè)務(wù)“研究+投資+交易+產(chǎn)品+服務(wù)”的綜合實(shí)力，能在同質(zhì)化嚴(yán)重的公募市場中建立差異化壁壘。對投資者而言，選擇券商系公募不僅能獲取投資管理服務(wù)，更可以接入整個(gè)券商金融生態(tài)，這也正是其在“紅?！敝虚_辟“藍(lán)?！钡年P(guān)鍵。

　　國泰海通資管相關(guān)人士也強(qiáng)調(diào)，與傳統(tǒng)公募相比，券商資管可以深度融合母公司業(yè)務(wù)體系，通過提升主動管理能力和產(chǎn)品創(chuàng)新水平，呼應(yīng)客戶多元化需求，最終形成“財(cái)富管理+資產(chǎn)管理”與“投資+投行”雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式。

　　具體而言，券商資管作為子公司，可與母公司其他業(yè)務(wù)條線協(xié)同，實(shí)現(xiàn)資源共享與優(yōu)勢互補(bǔ)。例如，與財(cái)富管理業(yè)務(wù)協(xié)同提供一站式服務(wù)，借助營業(yè)部網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大產(chǎn)品覆蓋，或依托研究所強(qiáng)化投研支持。此外，券商在投行業(yè)務(wù)方面積累了大量的項(xiàng)目資源和客戶資源，這些資源可以為券商資管的資產(chǎn)證券化、REITs等業(yè)務(wù)提供支持。

　　一家中小券商資管人士分享了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)：在業(yè)務(wù)協(xié)同中，資管板塊緊密圍繞母公司財(cái)富條線的需求進(jìn)行產(chǎn)品布局，市場震蕩時(shí)主打純債型產(chǎn)品，發(fā)揮“穩(wěn)定器”功能；市場向好時(shí)則靈活配置“固收+”及權(quán)益類產(chǎn)品，捕捉增長機(jī)遇。這種快速響應(yīng)市場、靈活進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的能力，正是券商資管貼近市場與客戶需求的體現(xiàn)。

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：券商資管公募化改造，最后沖刺來了)

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