投資者心痛“一天碎了100個(gè)蛋” 誰(shuí)在撤離長(zhǎng)債？

　　“一天就碎了100個(gè)蛋?！睂?duì)于債基“收蛋”人來(lái)說(shuō)，今年快結(jié)束了，大概率感受不到往年債基穩(wěn)穩(wěn)的幸福了。

　　12月4日，長(zhǎng)債延續(xù)調(diào)整，中長(zhǎng)期債基凈值更新后，全市場(chǎng)2112只產(chǎn)品平均收益率-0.09%，其中，1812只凈值收負(fù)，近86%的中長(zhǎng)期債基單日虧損。

　　單只產(chǎn)品中，跌幅最多的是金元順安泓澤，單日跌幅1.04%，跌超1%的還有民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債，而華泰保興尊益利率債6個(gè)月持有、匯添富豐和純債、華泰保興安悅等基金跌幅超0.9%。

　　下跌明顯的基金中不乏過(guò)往的優(yōu)等生，以華泰保興安悅為例，2024年全年收益率為17.96%在中長(zhǎng)期純債基金同類排名第一。重倉(cāng)超長(zhǎng)期國(guó)債、政金債是這些基金今年虧損的主要原因。

　　百只中長(zhǎng)期純債基金年內(nèi)跌幅超1%

　　回顧2024年，全市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金平均回報(bào)率4.36%，而截至今年12月4日，年內(nèi)回報(bào)率超過(guò)去年平均的中長(zhǎng)期純債基金僅國(guó)泰睿元一年定開(kāi)（5.79%）、銀河睿鑫純債（4.86%）以及博時(shí)裕通純債3個(gè)月（4.47%）。

　　超8成中長(zhǎng)期純債基金年內(nèi)虧損，百只基金虧損超1%。其中，業(yè)績(jī)墊底的是匯添富豐和純債，年內(nèi)收益率為-7.71%，從持倉(cāng)來(lái)看，幾乎全部重倉(cāng)超長(zhǎng)期國(guó)債，以及加了杠桿，債券資產(chǎn)占凈值比為111.62%，導(dǎo)致了基金比指數(shù)跌幅更深。

　　年內(nèi)跌幅第二的是民生加銀瑞夏一年定開(kāi)債，年內(nèi)收益率-6.62%。該基金重倉(cāng)債券在超長(zhǎng)期國(guó)債和地方債，下跌靠前的原因在于高杠桿，債券資產(chǎn)占凈值比高達(dá)173.15%。

　　跌幅第三的是華泰保興尊益利率債6個(gè)月持有，年內(nèi)收益率-5.33%，重倉(cāng)債券中依然有超長(zhǎng)期國(guó)債的身影，其次是當(dāng)前下跌同樣明顯的政金債。三季度末顯示大幅加杠桿，杠桿率為132.91%。

　　此外，金元順安泓澤、國(guó)泰惠豐純債、建信利率債、建信利率債等基金年內(nèi)跌幅也超過(guò)4%。

　　誰(shuí)在撤離長(zhǎng)債？

　　長(zhǎng)久期國(guó)債一度是機(jī)構(gòu)的“香餑餑”，因長(zhǎng)期利率處于低位，銀行理財(cái)、公募基金、險(xiǎn)資等等機(jī)構(gòu)為鎖定較高收益、拉長(zhǎng)融資期限，紛紛買入長(zhǎng)期債券，機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，2024年年底，大于15年國(guó)債的成交占比已達(dá)34%，遠(yuǎn)高于2020年的不足6%。而扎堆超長(zhǎng)債，交易越來(lái)越活躍，擁擠度接近史上高位。

　　對(duì)超長(zhǎng)債顯著走弱，國(guó)盛固收楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)給出比較全面的解釋：

　　一是銀行等配置型機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)債的承接能力受到指標(biāo)約束，特別是△EVE（銀行用于衡量利率上行對(duì)資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值變動(dòng)的監(jiān)管指標(biāo)）和一級(jí)資本比例接近監(jiān)管要求的15%紅線，導(dǎo)致銀行無(wú)法承接長(zhǎng)久期的債券，甚至可能會(huì)為了滿足指標(biāo)要求拋售長(zhǎng)久期債券。

　　二是銀行通過(guò)拋售長(zhǎng)久期債券兌現(xiàn)浮盈也一定程度上會(huì)引發(fā)長(zhǎng)債調(diào)整。

　　年底兌現(xiàn)利潤(rùn)的說(shuō)法也較為普遍，日前市場(chǎng)還有消息指出，人行開(kāi)展銀行系統(tǒng)債券投研調(diào)研，特別提及銀行出售老券的情況，其中，涵蓋了今年以來(lái)銀行是否存在出售老券、獲利了結(jié)、增加投資收益情況；今年比往年、四季度比今年上半年債券投資的變化等；新買入債券中哪些品種的投資占比提升等問(wèn)題。

　　三是公募基金費(fèi)率改革可能會(huì)階段性帶來(lái)公募贖回壓力上升，在市場(chǎng)下跌行情中，凈值回撤在年末可能會(huì)進(jìn)一步加劇公募的被動(dòng)贖回壓力，導(dǎo)致公募、券商等交易性機(jī)構(gòu)進(jìn)一步減持長(zhǎng)債。

　　今年9月5日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》（征求意見(jiàn)稿），明確公募基金認(rèn)購(gòu)費(fèi)、申購(gòu)費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)率調(diào)降標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化贖回安排等舉措。其中，對(duì)債基短期持有投資者加收懲罰性贖回費(fèi)的提法，在業(yè)內(nèi)引起較大關(guān)注。征求意見(jiàn)稿遲遲沒(méi)有落地，但是關(guān)于新規(guī)贖回費(fèi)率的各種小作文、債基分行稅收優(yōu)惠取消等小作文就沒(méi)有停止過(guò)，每次小作文都打擊債市情緒。

　　來(lái)自中泰證券的研究，近期公募、券商參與力度下降，基金已連續(xù)7個(gè)交易日凈賣出利率債。

　　四是保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)負(fù)債端增速近兩個(gè)月有所放緩，且配置力量更多向股票傾斜。9、10月保險(xiǎn)保費(fèi)收入增速為負(fù)，部分受前期保費(fèi)沖量透支影響。

　　作為長(zhǎng)債的壓艙石，險(xiǎn)資的搖擺自然也影響了市場(chǎng)情緒。

　　五是股債蹺蹺板效應(yīng)，資產(chǎn)配置中債券占比略有降低，而股票占比明顯提升。

　　還會(huì)跌嗎？

　　截至12月5日午間，中證全債指數(shù)年內(nèi)區(qū)間漲幅0.31%，收益率已經(jīng)比貨基還低。

　　從12月5日國(guó)債收益率來(lái)看，超長(zhǎng)期國(guó)債依然上行，場(chǎng)內(nèi)兩只30年國(guó)債ETF依然跌幅居前，不過(guò)較前一個(gè)交易日跌幅明顯收窄。資金流向上來(lái)看，2只ETF近5日凈流出近11億元，近10日凈流出超42億元。

　　來(lái)自券商的數(shù)據(jù)顯示，隨著資本利得減弱，賽道類產(chǎn)品的市場(chǎng)自然接受度在下降，今年三季度純債基金規(guī)模下滑8344億元，為18年以來(lái)大單季度最大降幅，其中中長(zhǎng)債基規(guī)模下降最為明顯。

　　在中泰固收首席分析師呂品看來(lái)，過(guò)去幾年趨勢(shì)行情下的“每調(diào)買機(jī)”策略難以適應(yīng)今年的震蕩行情。從去年到今年，機(jī)構(gòu)在長(zhǎng)債加倉(cāng)行為上發(fā)生變化：一是基金右側(cè)加倉(cāng)屬性減弱；二是農(nóng)商行維持左側(cè)布局特征，但買入后較難盈利。

　　對(duì)于當(dāng)下的投資者更為關(guān)心的是，這些中長(zhǎng)期債基還會(huì)繼續(xù)下跌嗎？

　　中歐財(cái)富認(rèn)為，債市情緒不佳，主線缺乏增量資金，對(duì)債券市場(chǎng)保持階段性謹(jǐn)慎。短期看，央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告重提“跨周期”，隱含寬松預(yù)期退坡。中期看，需要提防明年一季度的經(jīng)濟(jì)開(kāi)門紅、降息預(yù)期落空以及通脹指標(biāo)的上行壓力。

　　“更好地做多窗口，可能需要看到進(jìn)一步的貨幣寬松信號(hào)，比如降息或者央行重新大量購(gòu)債，或者看到超預(yù)期的外生性沖擊，或者看到PPI上行趨勢(shì)和主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期被證偽?！敝袣W財(cái)富指出。

　　創(chuàng)金合信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春認(rèn)為，在2026年資產(chǎn)布局中，長(zhǎng)期國(guó)債與高資質(zhì)信用債仍是壓艙石，可搭配“固收+”策略增厚收益。房地產(chǎn)周期調(diào)整或尚未結(jié)束，需規(guī)避相關(guān)高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而關(guān)注國(guó)有資產(chǎn)盤活帶來(lái)的估值重塑機(jī)會(huì)。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：投資者心痛“一天碎了100個(gè)蛋”，誰(shuí)在撤離長(zhǎng)債？)

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