分倉模式“坍塌”，賣方研究模式遇“寒冬”，粵開證券研究院院長擢升副總裁能否找到新出路？

　　長期以來，券商研究所被視為“賣方研究”的標(biāo)桿，其核心商業(yè)模式是通過向公募基金等買方機構(gòu)提供研究服務(wù)，換取基金交易的分倉傭金，這一收入曾構(gòu)成多家券商研究所的生命線。然而，隨著公募基金費率改革深入推進(jìn)，行業(yè)競爭格局劇變，這條曾經(jīng)穩(wěn)固的商業(yè)模式正在快速瓦解。

　　在分倉傭金收入遭遇斷崖式下跌的行業(yè)寒冬中，粵開證券股份有限公司（下稱“粵開證券”）于11月26日完成人事調(diào)整，研究院院長羅志恒升任副總裁。

　　這一將研究業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人擢升至公司副總裁級別的安排，被市場視為粵開證券乃至中小券商在行業(yè)變局中尋求轉(zhuǎn)型的試探性一步。

　　80后研究負(fù)責(zé)人升任副總裁

　　粵開證券是一家擁有全牌照的全國性綜合類券商，2019年公司完成戰(zhàn)略重組，廣州開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)成為其控股股東。由此，粵開證券明確了其作為廣州市黃埔區(qū)屬國有企業(yè)的定位，成為該開發(fā)區(qū)首家由國資控股的全國性金融機構(gòu)，其控股股東廣州開發(fā)區(qū)控股集團(tuán)是當(dāng)?shù)刂匾膰匈Y本運營平臺。

　　11月26日，粵開證券高管團(tuán)隊完成新一輪調(diào)整：研究院院長羅志恒升任副總裁，總裁崔洪軍兼任首席信息官，聯(lián)席總裁雷杰因個人原因離任。

　　現(xiàn)年36歲的羅志恒成為此次調(diào)整的焦點。他擁有博士學(xué)位，金融從業(yè)經(jīng)驗超過9年，歷任建信基金管理公司綜合研究專員、國泰君安證券宏觀分析師、恒大研究院院長助理及首席宏觀研究員，后加入粵開證券，先后擔(dān)任研究院副院長、首席宏觀分析師、總裁助理，直至研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。此次履新后，他同時擔(dān)任公司副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家及研究院院長。

　　此外，總裁崔洪軍此次新增首席信息官一職。他擁有25年證券從業(yè)經(jīng)歷，2024年9月加入粵開證券，曾在華夏證券、聯(lián)合證券、東方證券等多家券商擔(dān)任高級管理職務(wù)。

　　離任的聯(lián)席總裁雷杰于2022年12月被聘任為副總裁，2024年10月起任聯(lián)席總裁，自2025年11月21日起不再擔(dān)任公司任何職務(wù)。

　　今年以來，粵開證券管理層已多次調(diào)整。7月，控股股東廣州開發(fā)區(qū)控股董事長郭川舟出任公司董事長；6月底，蘇鋒被聘任為副總裁兼董事會秘書，他是公司的“老人”，曾在該公司及其前身聯(lián)訊證券任職多年。

　　分倉傭金收入斷崖式下跌

　　數(shù)據(jù)顯示，粵開證券2025年上半年分倉傭金收入遭遇“斷崖式下跌”，同比大幅下滑93.07%至68.79萬元。具體來看，其分倉業(yè)務(wù)規(guī)模與收入均顯著收縮：分倉股票成交額僅為19.1億元，同比下滑83.25%；成交額市場份額占比由去年同期的0.13%降至0.02%；傭金率也從2024年上半年的0.87%降至0.36%。

數(shù)據(jù)來源：Wind

　　粵開證券的分倉傭金收入下滑并非行業(yè)個例。2025年中報顯示，多家券商分倉成交額降幅超過50%，中原證券、五礦證券、川財證券等降幅甚至超90%，相應(yīng)地，這些券商的分倉傭金收入也出現(xiàn)急劇萎縮，不少機構(gòu)傭金同比下降超過85%，如誠通證券、南京證券等。

　　在公募基金費率下調(diào)、行業(yè)競爭加劇的背景下，傳統(tǒng)券商研究所依賴分倉傭金的商業(yè)模式正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。以粵開證券為例，公開數(shù)據(jù)顯示，粵開證券研究團(tuán)隊為18人，在“人力密集型”的傳統(tǒng)研究競爭中體量不占優(yōu)勢，轉(zhuǎn)型需求尤為迫切。

　　在此背景下，公司將研究負(fù)責(zé)人提升至副總裁層級，這一關(guān)鍵人事變動清晰地傳遞出一個戰(zhàn)略信號：研究所的角色正被重新定義，其核心使命將從對外賺取傭金，轉(zhuǎn)向為公司整體的投資、投行等業(yè)務(wù)提供深度支撐，以實現(xiàn)更內(nèi)在的價值創(chuàng)造。

　　某券商人士指出，一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，目前已有不少從券商研究所走出的負(fù)責(zé)人晉升為公司的副總裁，甚至總裁。“這是一個積極的信號，”該人士表示，“它說明研究所的重要性正在全面提升。”其角色已遠(yuǎn)不止于通過分倉傭金“對外服務(wù)”，而是更多地融入公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)向“內(nèi)外兼修”，甚至“對內(nèi)服務(wù)”的權(quán)重大幅增加。

　　對粵開證券而言，將研究負(fù)責(zé)人提升為副總裁只是轉(zhuǎn)型的第一步，如何真正將研究能力轉(zhuǎn)化為對投資、投行等業(yè)務(wù)的實質(zhì)支撐，如何在“對內(nèi)服務(wù)”中建立起可衡量的價值體系，仍是一條待探索的道路。

（文章來源：華夏時報網(wǎng)）

(原標(biāo)題：分倉模式“坍塌”，賣方研究模式遇“寒冬”，粵開證券研究院院長擢升副總裁能否找到新出路？)

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