財通資管李晶：在產業(yè)鏈深處尋找確定性，看好AI未來3至5年的長期趨勢

　　在2025年即將迎來收官之時，A股慢牛的趨勢正在逐步得到驗證。滬指行至4000點關口區(qū)間之際，情緒、資金出現(xiàn)了反復拉鋸，一方面，“AI泡沫是否來臨”的討論正席卷全球資本市場，短期商業(yè)化收入尚未完全兌現(xiàn)，部分觀點擔憂2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫是否重演；另一方面，近期海外推出升級AI大模型，其在任務執(zhí)行能力上的躍升，引發(fā)了新一輪關注。

　　在這個關鍵時點，投資者應如何評估市場的風險與收益？喧囂之下，哪些產業(yè)趨勢擁有穿越周期的真實生命力？科技板塊經(jīng)歷大幅回調后，是風險的釋放還是布局的良機？面對全球技術競賽與國內產業(yè)突圍，我們又該如何自處？圍繞這些關乎未來投資路徑的核心問題，財通資管產業(yè)優(yōu)選混合基金經(jīng)理李晶，分享了她從全球產業(yè)視角出發(fā)的深度思考。

　　從研究到投資的范式轉換

　　李晶是頗具代表性的成長派選手，始終聚焦在成長和先進制造領域。通過持續(xù)深入產業(yè)跟蹤研究，在產業(yè)發(fā)展的主線當中，擇優(yōu)布局相關環(huán)節(jié)和標的。

　　和多數(shù)基金經(jīng)理類似，李晶的投資生涯起步于賣方研究，覆蓋軟件與應用領域。她介紹，在賣方時期，主要關注軟件和應用領域，這段經(jīng)歷讓她對商業(yè)模式和用戶價值有了深入的理解。

　　從研究到投資的轉型并非一蹴而就。在賣方時更多是輸出觀點，而在買方則需要為組合負責，對判斷的準確性和持續(xù)性的要求更高，這也是基金經(jīng)理都要面臨的重要一課。

　　轉戰(zhàn)公募后，李晶結合此前研究，將投資方向轉向科技硬件，“我對這兩個大的領域進行了很長時間的對比，最終選擇偏硬件的科技及先進制造領域，因為我覺得這是生命力最長的方向，也更容易把握主線邏輯?！?/p>

　　這個轉變基于她深刻的產業(yè)洞察，即硬件領域的技術壁壘更高，產業(yè)鏈驗證擁有更多節(jié)點，商業(yè)模式也更可持續(xù)。這一轉變讓她對成長股的理解更為立體，形成了更加注重產業(yè)鏈驗證的投資風格，并在實戰(zhàn)中構建起一套以全球視野、產業(yè)鏈驗證、技術路線驅動為核心的投資框架。

　　在談到成長最大的方面時，李晶指出，首先是對產業(yè)的深入研究，“過去我們更多關注國內政策或細分領域的創(chuàng)新，但這一輪AI浪潮讓我意識到，真正具備長期生命力的產業(yè)一定是全球產業(yè)共振的?！?/p>

　　她舉例說，在當今的科技產業(yè)中，任何局限于單一市場的研究都是不完整的。當前AI產業(yè)鏈，源頭創(chuàng)新在美國，芯片制造在中國臺灣，韓國有存儲，日本有材料。“只有具備全球視野，才能把握產業(yè)演進的全貌，避免陷入短期的主題博弈。”李晶表示，企業(yè)也只有參與到全球產業(yè)的共振中，生命力才能足夠長。

　　投資策略持續(xù)進化，產業(yè)鏈“拼圖”與終局思維

　　李晶將自己的投資方法概括為“從中觀產業(yè)出發(fā)的自上而下”。她擅于從產業(yè)景氣度切入，再逐步拆解產業(yè)鏈環(huán)節(jié)，最終選出具備競爭力的公司。這套方法論在實踐中不斷完善，形成了一套可驗證、可持續(xù)的投資體系。

　　“我始終認為，投資科技股，科技屬性是第一位的。我們必須沿著技術變化或產業(yè)升級的方向去找機會?！彼龔娬{，閉門造車是不行的，一定要和產業(yè)里的人深度交流，了解技術難點和演進方向。在科技投資中，產業(yè)共識往往比個人判斷更重要，因為技術路線的發(fā)展有其客觀規(guī)律。

　　在選股層面，她特別重視產業(yè)鏈“拼圖”的構建。“我會把認為最重要的產業(yè)鏈環(huán)節(jié)標識出來，像拼圖一樣慢慢補齊。以科技投資為例，首先要看技術路線是否正確，企業(yè)自身的格局是否足夠好，在這個過程中做減法，篩選出更優(yōu)的環(huán)節(jié)及公司?！?/p>

　　李晶以PCB（印制電路板）投資為例解釋稱，在研究PCB產業(yè)鏈時，發(fā)現(xiàn)上游材料才是技術突破的關鍵，于是進一步挖掘銅箔、樹脂、玻纖布等細分領域，順著產業(yè)或者順著技術的方向去尋找下一個材料優(yōu)化的投資機會，事后驗證，最終找到了更具投資價值的標的。

　　李晶所專注的科技制造領域，信息優(yōu)勢恰恰來自于產業(yè)鏈本身的復雜性與可追溯性。她不是簡單依賴于產業(yè)交流及報告，而是沉浸到產業(yè)中，通過上下游多個節(jié)點的數(shù)據(jù)共振來確認趨勢。

　　她偏好位于產業(yè)鏈上游或中游的公司，原因在于越往上游，公司的通用性越強，競爭格局越穩(wěn)定，盈利能力也越強。這類公司通常具備高毛利率、高壁壘和長生命周期特征。原因很簡單，李晶解釋稱，上游公司通常面向多個下游領域，這天然形成了風險分散。比如同一家芯片公司可能同時服務手機、汽車、機器人等多個行業(yè)，其自身波動性反而更小。

　　在估值方法上，李晶并不拘泥于傳統(tǒng)的PE估值，而是更多采用終局估值法。

　　李晶直言，對很多成長股來說，如果只看當年的PE，很可能錯失大機會。她的做法是，先假設公司研發(fā)成功后能取得多大的市場份額，將未來的利潤折現(xiàn)回來，判斷當前的投資性價比是否合理。

　　她以半導體國產替代為例，當時很多公司PE一兩百倍，但如果用終局思維去看，就能理解其長期價值。誠然，這種估值方法要求基金經(jīng)理對產業(yè)趨勢有更深的洞察，對技術路線有更強的判斷力。

　　關于賣出時機，李晶的邏輯清晰而堅定，如果賣出，一定是因為買入時的底層邏輯發(fā)生了變化，或者被驗證是錯誤的。估值本身不應成為買賣的理由。她強調，科技股投資最應關注的是技術路線是否正確、產業(yè)景氣是否持續(xù)。

　　“我會持續(xù)追問自己三個問題：技術路線是否還正確？產業(yè)景氣是否還在？產業(yè)內部是否還有積極的變化？”李晶表示。

　　AI仍處早期，國內算力是突破口

　　面對當前市場對科技股走勢的分歧，李晶表示，短期出于外部擾動及投資者獲利了結因素，波動難以避免，但對中長期保持樂觀而理性的態(tài)度。在她看來，股市上漲的核心一定是業(yè)績驅動，這一輪科技股上漲的背后，是AI產業(yè)鏈公司實實在在的業(yè)績釋放。

　　她指出，與2014-2015年的估值泡沫不同，當前科技股的業(yè)績支撐更強，流動性環(huán)境更友好，估值處于相對合理位置。

　　與此同時，李晶認為，市場呈現(xiàn)的“結構性牛市”特征恰恰反映了產業(yè)景氣的分化。她直言，在當前4000點附近，不同行業(yè)的公司處境截然不同。有些公司在6000點，有些在2000點，這背后的本質差異在于產業(yè)景氣度和業(yè)績兌現(xiàn)能力。

　　在AI產業(yè)的發(fā)展階段上，李晶判斷，現(xiàn)在還處于非常早期的階段?！癆I能做的事情還非常有限，模型仍在快速迭代，智能化水平還在提升。”她特別提到，近期海外在AI智能體（Agent）領域的技術進展是一個積極信號。如果AI不僅能認知，還能執(zhí)行，那將真正打開想象空間。

　　對于國內AI產業(yè)，李晶表示，當前國內算力緊缺是客觀事實，這給模型的進步和應用的爆發(fā)帶來了一定影響。國內AI發(fā)展需要兩個前提：一是算力卡在設計和制造環(huán)節(jié)的突破，二是海外人才的持續(xù)回歸。現(xiàn)在需要的是頭部廠商能夠實現(xiàn)成熟的算力卡迭代，同時半導體產業(yè)鏈要實現(xiàn)從設計到制造的全鏈條突破。

　　國內的變化還在量變積累階段，尚未到質變時刻。她坦言，還需要一場“ChatGPT時刻”。 目前國內的模型幻覺率還相對較高，這在商業(yè)化應用中是很大的障礙。只有當模型能力實現(xiàn)質的突破，才能催生真正的“殺手級”應用。

　　在科技板塊投資風險層面，李晶關注兩個變量：一是海外模型技術是否會出現(xiàn)停滯；二是AI應用是否會出現(xiàn)疲態(tài)，即在實際場景中的實用性不及預期。投資科技板塊過程中，需要密切關注海外模型進步的節(jié)奏，以及AI應用在具體場景中的落地效果。目前來看，這兩個方面都在積極發(fā)展。

　　談到投資組合的構建，李晶分享了她的風控理念，雖然持倉側重科技板塊，但她會通過細分領域和驅動因素的分散來控制風險。比如在AI產業(yè)鏈中，會同時配置技術升級、國產替代、政策驅動等不同邏輯的標的，這樣即使某個細分領域出現(xiàn)調整，整個組合的波動率也是可控的。

　　“科技投資應該交給專業(yè)的投資者，更要有中長線的眼光?！彼硎?，每一輪科技產業(yè)的發(fā)展都是3至5年的機會，回顧智能手機和5G的發(fā)展歷程皆是如此。AI作為可能引發(fā)第四次工業(yè)革命的技術，影響周期只會更長。對于普通投資者而言，不要因為短期波動就否定長期趨勢，也不要因為技術路線的暫時分歧就動搖信念。

　　在李晶看來，AI將對人類未來的生產和生活方式帶來極大變化?！癆I最終的應用場景一定是機器人，這不僅包括工業(yè)機器人，還包括進入家庭的服務機器人。這個進程可能比我們想象得更快。”李晶表示。

　　作為一位在科技投資領域持續(xù)深耕的基金經(jīng)理，李晶正以自己獨特的全景式研究，在產業(yè)演進的浪潮中，尋找那些能夠穿越周期的確定性。在波動劇烈的科技股投資中，唯有堅持深度研究、保持全球視野、堅守能力圈，才能在這場長跑中持續(xù)勝出。

（文章來源：財聯(lián)社）

(原標題：財通資管李晶：在產業(yè)鏈深處尋找確定性，看好AI未來3至5年的長期趨勢)

(責任編輯：6)