聚光燈下有陰影 “類工具基”直面流量大考

　　今年以來(lái)，以科技板塊為代表的結(jié)構(gòu)性行情波瀾壯闊，讓專攻細(xì)分賽道的主動(dòng)權(quán)益基金成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。不同于此前的是，明確的工具化屬性讓這些產(chǎn)品在科技細(xì)分賽道更有底氣地“狂奔”，在細(xì)分貝塔上創(chuàng)造了豐厚的超額收益。

　　這些“類工具基”集中投資于某一細(xì)分賽道，并且持倉(cāng)高度集中，部分產(chǎn)品的前十大重倉(cāng)股合計(jì)權(quán)重甚至高達(dá)80%以上，遠(yuǎn)超相關(guān)主題指數(shù)基金的持股集中度。得益于結(jié)構(gòu)化行情帶來(lái)的顯著賺錢效應(yīng)，這些“類工具基”憑借超越指數(shù)的業(yè)績(jī)銳度以及基金公司營(yíng)銷投放的積極轉(zhuǎn)化，在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)掀起巨大的流量效應(yīng)，吸引眾多個(gè)人投資者追隨。疊加各種類型的基金凈值估算、加減倉(cāng)排行等挑動(dòng)投資者神經(jīng)的動(dòng)作，帶動(dòng)“炒基”熱情持續(xù)升溫。

　　近期科技板塊行情從單邊上漲轉(zhuǎn)向?qū)挿鹗帲@些“類工具基”凈值曲線波動(dòng)幅度同步放大，相對(duì)不佳的持有體驗(yàn)讓很多投資者坐立不安。在業(yè)績(jī)驗(yàn)證、AI泡沫化等多重因素博弈下，市場(chǎng)情緒擾動(dòng)還沒(méi)有明顯傳導(dǎo)到資金端以及投資端，但這些“類工具基”的基金管理人，正在震蕩行情中重新尋求投資管理與流量訴求的平衡。

　　“類工具基”應(yīng)運(yùn)而生

　　今年以來(lái)，以人工智能算力為首的科技成長(zhǎng)板塊扛起行情主線，帶動(dòng)了眾多個(gè)人投資者的參與熱情。部分主動(dòng)權(quán)益基金抓住風(fēng)口機(jī)遇，憑借對(duì)相關(guān)細(xì)分賽道的極致挖掘，在指數(shù)投資的浪潮中，走出了一條類工具化產(chǎn)品發(fā)展的道路。

　　甚至有些基金公司已經(jīng)上升至戰(zhàn)略層面的整體統(tǒng)籌規(guī)劃，在“類工具基”的產(chǎn)品線上形成體系化的打法，僅在人工智能領(lǐng)域就專門布局了專攻算力、云計(jì)算、AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈等多個(gè)細(xì)分賽道的產(chǎn)品，半導(dǎo)體領(lǐng)域也相繼布局了聚焦半導(dǎo)體設(shè)備、存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈等表現(xiàn)強(qiáng)勁的專項(xiàng)產(chǎn)品。

　　在三季度人工智能板塊估值迅速提升的背景下，多只“類工具基”憑借超越被動(dòng)指數(shù)基金的顯著銳度表現(xiàn)，吸引了大量個(gè)人投資者的關(guān)注，尤其是在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，掀起巨大的流量和熱度。

　　一些互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)內(nèi)容端根據(jù)基金季報(bào)披露的倉(cāng)位、持股集中度、規(guī)模等信息，總結(jié)出“CPO四大天王”“三大存儲(chǔ)芯片基金”等諸多熱門產(chǎn)品組合，并且仔細(xì)拆解這些聚焦同一細(xì)分賽道的“類工具基”區(qū)別何在、投資者該如何挑選，評(píng)論區(qū)里互動(dòng)、曬持倉(cāng)和實(shí)盤的持有人及“追隨者”更是不計(jì)其數(shù)。

　　然而四季度以來(lái)，算力等板塊在業(yè)績(jī)驗(yàn)證、AI泡沫化等多重因素的博弈下，結(jié)束了此前的單邊上漲行情，進(jìn)入“震感不斷”的調(diào)整區(qū)間，近期的波動(dòng)幅度更是進(jìn)一步放大。以萬(wàn)得光模塊（CPO）概念指數(shù)為例，11月21日，該指數(shù)一度大跌4.81%，在11月25日又大漲8.21%。那些通過(guò)重倉(cāng)算力板塊而一戰(zhàn)成名的“類工具基”，收益率曲線隨之出現(xiàn)劇烈起伏。比如被譽(yù)為“CPO四大天王”的某公募產(chǎn)品凈值11月21日先是跌超6%，隨后在11月25日又漲超6%。拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，該基金凈值基本回到了9月初的水平。

　　在此情況下，各種類型的基金凈值估算成為了個(gè)人投資者操作“類工具基”的風(fēng)向標(biāo)，社交平臺(tái)討論區(qū)的多空交戰(zhàn)更是十分激烈，部分產(chǎn)品的多空投票甚至有超過(guò)10萬(wàn)人參與。

　　當(dāng)“類工具基”的投資體感較此前顯著回落，那些曾經(jīng)因大漲行情而被吸引入局的投資者，不免在社交平臺(tái)傾吐苦水。尤其是基金實(shí)際收益率與估算出現(xiàn)偏差時(shí)，此前滿屏的溢美之詞就變成了質(zhì)疑、指責(zé)、聲討甚至投訴。伴隨著震蕩行情，部分互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)加減倉(cāng)排行榜上掛滿了這些“類工具基”，昨日在減倉(cāng)榜前列的產(chǎn)品，今日可能就變成了加倉(cāng)榜“頭牌”。如何短線操作此類產(chǎn)品的討論也越來(lái)越多，“大V”們帶頭曬出的操作筆記十分吸引投資者的眼球。

　　震蕩行情直面考驗(yàn)

　　回顧這些“類工具基”的走紅歷程，晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，這既得益于精準(zhǔn)契合市場(chǎng)行情，也離不開(kāi)自身策略與行業(yè)環(huán)境助力。

　　“這類產(chǎn)品大多聚焦單一熱門賽道、聚焦核心個(gè)股，行業(yè)和個(gè)股集中度相對(duì)較高，風(fēng)格較為極致。而且不同基金針對(duì)自身優(yōu)勢(shì)，制定了差異化賽道策略，能夠充分發(fā)揮公司和基金經(jīng)理的投研能力，最大程度地享受行業(yè)紅利。”代景霞總結(jié)。

　　得益于近幾年主題行情的賺錢效應(yīng)突出，這些“類工具基”在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上迅速走紅，受到個(gè)人投資者的熱捧。滬上某基金公司電商渠道人士張濤（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者：“現(xiàn)在的投資者更渴望獲得投資決策權(quán)，追求深度參與投資過(guò)程。他們不僅會(huì)通過(guò)內(nèi)容平臺(tái)研究市場(chǎng)，還會(huì)參考大V實(shí)盤的操作決策，通過(guò)賽道型產(chǎn)品主動(dòng)把控板塊的投資時(shí)機(jī)。尤其今年以來(lái)，AI、半導(dǎo)體、機(jī)器人、固態(tài)電池等多個(gè)板塊輪番上漲，個(gè)人投資者樂(lè)于探討產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，并且主動(dòng)擇時(shí)切換產(chǎn)品。整體來(lái)看，個(gè)人投資者對(duì)行業(yè)和主題投資的敏感度顯著提升?！?/p>

　　隨著近期單邊上漲的成長(zhǎng)風(fēng)格行情暫告一段落，這些從風(fēng)口行情走出來(lái)的“類工具基”需要直面流量紅利后的考驗(yàn)。

　　科技成長(zhǎng)風(fēng)格的產(chǎn)品本身波動(dòng)幅度較大，張濤坦言，基金公司投資端往往有一定的預(yù)期，在策略和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)上會(huì)盡量構(gòu)建能夠在情緒波動(dòng)中創(chuàng)造收益的投資體系。

　　“從近期的情況來(lái)看，部分個(gè)人投資者占比較高且規(guī)模較大的賽道型產(chǎn)品，資金進(jìn)出會(huì)跟隨行情波動(dòng)，但規(guī)模相對(duì)可控，多的時(shí)候單日進(jìn)出可能達(dá)到上億元規(guī)模，平時(shí)普遍在百萬(wàn)元到千萬(wàn)元之間。近期是輪動(dòng)行情，投資者行為更容易出現(xiàn)分化，既有因短期波動(dòng)贖回的情況，也有基于中長(zhǎng)期邏輯主動(dòng)逆勢(shì)加倉(cāng)的情況，還沒(méi)有出現(xiàn)單邊明顯放大的趨勢(shì)。”張濤表示。

　　由于“類工具基”持倉(cāng)較為集中，賽道行情火爆時(shí)，資金虹吸效應(yīng)明顯，產(chǎn)品規(guī)模會(huì)快速擴(kuò)容；若后續(xù)賽道行情退潮，獲利盤出逃可能會(huì)導(dǎo)致基金規(guī)?？焖倏s水。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心認(rèn)為，基金管理人應(yīng)該客觀意識(shí)到上述現(xiàn)象的存在，做好流動(dòng)性管理措施，避免出現(xiàn)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。并且，基金經(jīng)理不應(yīng)風(fēng)格漂移，要忠于產(chǎn)品合同以及投資者的信任，不應(yīng)在短期波動(dòng)中大幅追漲熱點(diǎn)或恐慌性拋售。此外，基金管理人可以化被動(dòng)為主動(dòng)，積極引導(dǎo)投資者理性投資，通過(guò)適度分散等方式參與高波動(dòng)的產(chǎn)品，提升投資者的獲得感。

　　尋找投資與流量平衡點(diǎn)

　　雖然在業(yè)績(jī)銳度和營(yíng)銷投放的雙重加持下，“類工具基”的流量給基金管理人帶來(lái)了顯著的規(guī)模效益，但更多投資者涌入也意味著產(chǎn)品端的一舉一動(dòng)都備受矚目。

　　中國(guó)證券報(bào)記者從業(yè)內(nèi)了解到，很多投資者會(huì)密切關(guān)注基金的凈值表現(xiàn)，觀察其是否和板塊走勢(shì)出現(xiàn)背離，這已成為個(gè)人投資者監(jiān)督基金管理人的利器。尤其是在板塊行情波動(dòng)較大的階段，當(dāng)基金實(shí)際收益表現(xiàn)與板塊走勢(shì)不匹配時(shí)，基金公司可能就會(huì)收到大量的客戶投訴，這讓基金公司頗為頭疼。

　　構(gòu)建“類工具基”產(chǎn)品的健康生態(tài)，不僅需要投資端的戰(zhàn)略統(tǒng)籌，更離不開(kāi)銷售端的協(xié)同配合，尤其是個(gè)人投資者較為集中的電商平臺(tái)。當(dāng)板塊行情趨于寬幅震蕩，如何應(yīng)對(duì)此類產(chǎn)品積攢的流量演化，將成為公募機(jī)構(gòu)投資與銷售端共同面臨的挑戰(zhàn)。

　　投研端與電商銷售端如何協(xié)作管理“類工具基”產(chǎn)品？中國(guó)證券報(bào)記者了解到，部分機(jī)構(gòu)的做法是，由于此類產(chǎn)品收益源于特定產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，投研端與電商銷售端的協(xié)同圍繞“產(chǎn)業(yè)邏輯-產(chǎn)品運(yùn)作-用戶認(rèn)知”的閉環(huán)展開(kāi)，投研端定調(diào)“價(jià)值錨”，銷售端搭建“認(rèn)知橋”，用產(chǎn)業(yè)敘事替代業(yè)績(jī)營(yíng)銷，將產(chǎn)品推薦給合適的投資者。在市場(chǎng)寬幅震蕩階段，投研端與電商銷售端雙方的重點(diǎn)是平衡短期訴求與長(zhǎng)期價(jià)值：先由投研端判斷短期調(diào)整是情緒沖擊還是產(chǎn)業(yè)邏輯變化，再由銷售端傳導(dǎo)給投資者，幫助建立合理預(yù)期、做出理性決策，同時(shí)銷售端會(huì)向投資端反饋用戶情緒數(shù)據(jù)，幫助投研預(yù)判資金波動(dòng)，做好流動(dòng)性應(yīng)對(duì)。

　　“電商銷售端應(yīng)發(fā)揮投研與投資者之間的橋梁作用，及時(shí)傳遞專業(yè)的市場(chǎng)分析和產(chǎn)品策略，幫助投資者理解當(dāng)前市場(chǎng)與產(chǎn)品特點(diǎn)。同時(shí)，電商銷售端也要將客戶需求反饋給投研團(tuán)隊(duì)?！睆垵J(rèn)為，管理“類工具基”產(chǎn)品，營(yíng)銷端需充分尊重投研需求、保持克制，對(duì)資金流入速度、基金經(jīng)理管理上限做到合理配合，始終堅(jiān)持客戶利益至上，做到有所為有所不為。

　　近年來(lái)隨著監(jiān)管力度的提高以及基金行業(yè)的自律，行業(yè)生態(tài)已經(jīng)大幅改善，但目前仍可能存在一定的失衡情況。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心認(rèn)為，最主要的原因還是在于流量與長(zhǎng)期投資的矛盾。如果不短期“沖業(yè)績(jī)”，則很難帶來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)，基金管理人面臨較大的生存壓力；如果過(guò)度“押賽道”，未來(lái)可能造成業(yè)績(jī)和規(guī)模的大幅度波動(dòng)，喪失客戶的信任。

　　在流量和投資管理之間，代景霞認(rèn)為，投研端應(yīng)控制產(chǎn)品規(guī)模在策略舒適區(qū)間，同時(shí)優(yōu)化持倉(cāng)流動(dòng)性，便于應(yīng)對(duì)流量引發(fā)的大額申贖；可通過(guò)分紅、調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)等方式，平滑產(chǎn)品凈值波動(dòng)，降低流量驅(qū)動(dòng)的非理性交易動(dòng)機(jī)。銷售端應(yīng)積極引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值認(rèn)知，將投研產(chǎn)出的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、標(biāo)的基本面等素材轉(zhuǎn)化為通俗內(nèi)容傳遞給投資者，弱化短期業(yè)績(jī)排名的流量引導(dǎo)；明確標(biāo)注產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，通過(guò)持有期設(shè)置等，篩選契合主題長(zhǎng)期價(jià)值的投資者，過(guò)濾短期跟風(fēng)資金；建立雙向協(xié)同機(jī)制，投研端定期向流量渠道同步調(diào)倉(cāng)邏輯和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，渠道及時(shí)反饋投資者情緒與資金流向，尤其是行情震蕩時(shí)，雙方聯(lián)手向投資者解釋波動(dòng)原因，減少資金無(wú)序流動(dòng)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：聚光燈下有陰影 “類工具基”直面流量大考)

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