A股4000點(diǎn)三問：震蕩何因？差異何在？未來何往？

　　近期，上證指數(shù)在4000點(diǎn)關(guān)口展開持續(xù)拉鋸，成為當(dāng)前資本市場最受關(guān)注的核心議題。這一關(guān)鍵點(diǎn)位為何陷入震蕩調(diào)整？與歷史上的4000點(diǎn)相比，當(dāng)下市場蘊(yùn)含哪些本質(zhì)差異？突破4000點(diǎn)之后，A股能否跨越過往“魔咒”，開啟新一輪行情？

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，4000點(diǎn)關(guān)口的震蕩是多空因素博弈與市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的必然過程。與歷史相比，當(dāng)前A股在增長邏輯、估值水平、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上均具備顯著優(yōu)勢，隨著資金、政策、產(chǎn)業(yè)等多重積極因素的持續(xù)發(fā)酵，A股有望在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)與均衡化趨勢中，開啟更為穩(wěn)健的中長期行情。

　　一問：4000 點(diǎn)為何上下震蕩不休？

　　4000點(diǎn)作為重要心理關(guān)口，市場多空因素的激烈碰撞直接導(dǎo)致了指數(shù)的反復(fù)震蕩。新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，10月29日，上證指數(shù)收于4016.33點(diǎn)，短暫觸及4000點(diǎn)上方后隨即跌破；11月6日，指數(shù)再度重返4000點(diǎn)關(guān)口，并在后續(xù)震蕩調(diào)整中逐步上行，于11月13日收于4029.5點(diǎn)，創(chuàng)下近年新高；新高之后市場動(dòng)能有所收斂，此后10個(gè)交易日指數(shù)持續(xù)在4000點(diǎn)下方維持震蕩格局。

　　從內(nèi)部結(jié)構(gòu)來看，板塊輪動(dòng)與獲利了結(jié)需求是震蕩的直接誘因。重陽投資合伙人寇志偉認(rèn)為，當(dāng)前股市上漲主要由部分AI科技股引領(lǐng)，這類標(biāo)的短期漲幅過快，在海外“AI敘事”波動(dòng)的傳導(dǎo)下，國內(nèi)科技股自然容易出現(xiàn)震蕩。

　　國金資管權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步表示，前期以AI為代表的科技成長板塊積累了大量“獲利盤”，臨近年底，機(jī)構(gòu)投資者存在鎖定收益、調(diào)倉布局來年的需求，部分資金從高位科技股流出，轉(zhuǎn)向估值更具吸引力的低位板塊，導(dǎo)致市場熱點(diǎn)輪動(dòng)加快，指數(shù)隨之起伏。

　　新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，自6月以來，A股上證指數(shù)月線已實(shí)現(xiàn)5連陽。“在宏觀基本面變化不大的情況下，前期主題板塊對利好消息和成長預(yù)期的交易較為充分，連續(xù)上漲后自然形成調(diào)整需求?！焙胍氵h(yuǎn)方甄選混合基金經(jīng)理王哲宇說。

　　驅(qū)動(dòng)力切換與盈利驗(yàn)證等待則構(gòu)成了震蕩的核心支撐?？苤緜ケ硎荆衲闍股上漲主要依賴估值修復(fù)，當(dāng)前橫向?qū)Ρ群Ｍ馐袌?，A股估值與盈利水平已基本匹配，進(jìn)一步向上突破需要看到盈利的系統(tǒng)性改善。

　　外部環(huán)境的不確定性則為市場增添了擾動(dòng)因素。國金資管權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)表示，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員對12月降息的表態(tài)存在分歧，美元指數(shù)回升對全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值構(gòu)成一定壓力；同時(shí)，地緣政治的不確定性仍是影響市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的重要變量。

　　值得注意的是，估值的相對合理性為市場波動(dòng)提供了重要緩沖。據(jù)新華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，在A股圍繞4000點(diǎn)震蕩調(diào)整的階段，市場整體PE（市盈率）維持在16-17倍附近。國金資管權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)分析指出，歷史上A股多數(shù)時(shí)期觸及4000點(diǎn)時(shí)，對應(yīng)的PE多在20倍乃至30倍以上，對比來看，當(dāng)前市場估值仍處于相對合理水平。

　　二問：此 4000 點(diǎn)非彼 4000 點(diǎn)？

　　盡管指數(shù)在今年10月29日回到了歷史熟悉的4000點(diǎn)，但市場結(jié)構(gòu)、估值水平與增長邏輯已發(fā)生深刻變革，“此4000點(diǎn)非彼4000點(diǎn)”成為機(jī)構(gòu)共識，當(dāng)前市場的“含金量”顯著提升。

　　首先是增長邏輯的根本性轉(zhuǎn)型?；仡櫄v史行情，國泰基金表示，前兩次A股市場的4000點(diǎn)行情中，指數(shù)上漲主要依賴金融、地產(chǎn)、周期等“舊動(dòng)能”，而本次行情中，科技板塊貢獻(xiàn)了滬指超過一半的漲幅。從成分股結(jié)構(gòu)來看，滬指中科技類上市公司數(shù)量較2015年增長4倍，權(quán)重占比從不足5%提升至17%，這意味著市場已轉(zhuǎn)向依靠技術(shù)創(chuàng)新和效率提升的新增長邏輯，“新質(zhì)生產(chǎn)力”主導(dǎo)市場的格局已基本成形。

　　其次是估值性價(jià)比的顯著提升。淡水泉投資分析認(rèn)為，采用更穩(wěn)定的PB（市凈率）指標(biāo)對比可見，全部A股在對應(yīng)時(shí)點(diǎn)的PB分位數(shù)差異明顯：2007年首次突破4000點(diǎn)時(shí)估值分位數(shù)達(dá)92%，2015年約為72%，而當(dāng)前僅回落至35%?！敖?jīng)過十多年的盈利積累，上市公司整體資產(chǎn)質(zhì)量提升，使得A股在相同指數(shù)點(diǎn)位上具備了更高性價(jià)比?！?/p>

　　最后是結(jié)構(gòu)性分化的突出特征。與歷史上4000點(diǎn)行情的普漲格局不同，本次市場呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性特征。淡水泉投資表示，一是大類風(fēng)格表現(xiàn)不均，賺錢效應(yīng)集中于科技與先進(jìn)制造等少數(shù)方向，消費(fèi)、金融地產(chǎn)、周期等板塊漲幅相對有限；二是個(gè)股收益更加集中；三是行業(yè)估值分化，市場中仍存在不少被低估的資產(chǎn)。

　　三問：4000點(diǎn)之后，A股能否跨越“魔咒”？

　　面對4000點(diǎn)的震蕩調(diào)整，多數(shù)機(jī)構(gòu)并未表現(xiàn)出悲觀情緒，反而普遍看好后市，認(rèn)為A股有望跨越過往4000點(diǎn)的“魔咒”，延續(xù)上漲行情。

　　樂觀預(yù)期的背后，是多重支撐因素的堅(jiān)實(shí)托底。從資金面來看，寇志偉表示，低利率背景下，增量資金進(jìn)入股市的趨勢尚未改變。低利率環(huán)境將長期維持，對股市估值形成有利支撐。

　　從產(chǎn)業(yè)基本面來看，寇志偉認(rèn)為，中國制造業(yè)正從“中國制造”向“中國智造”轉(zhuǎn)型，產(chǎn)業(yè)門類齊全的規(guī)模優(yōu)勢與強(qiáng)大的工程師紅利，使得具備全球競爭力的企業(yè)不斷涌現(xiàn)，出海熱情高漲，成為支撐股市的核心產(chǎn)業(yè)動(dòng)力。

　　從政策面來看，寇志偉表示，支持股市投資與融資并重仍是政策鼓勵(lì)方向，上市公司重視股東回報(bào)的意愿持續(xù)提升，疊加消費(fèi)、紅利等大量“滯漲”板塊的存在，為市場提供了下行緩沖，降低了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　對于后市風(fēng)格與行情展望，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為市場將從前期科技“一枝獨(dú)秀”轉(zhuǎn)向更為均衡的格局。王哲宇判斷，A股“科技為矛，價(jià)值為盾”的慢牛格局不會(huì)改變，市場在階段性盤整后仍將拾階而上?？缒晷星橥劢褂诋?dāng)年業(yè)績增長較快、來年訂單可見度高的板塊，當(dāng)前科技相關(guān)行業(yè)符合這一特征，隨著市場企穩(wěn)有望迎來估值切換行情。

　　在投資方向上，國金資管建議關(guān)注“杠鈴型”結(jié)構(gòu)：一端是代表產(chǎn)業(yè)升級、有業(yè)績支撐的科技成長股，如AI應(yīng)用、高端制造等；另一端是具備防御屬性和估值優(yōu)勢的低位價(jià)值板塊，如高股息資產(chǎn)、部分周期和消費(fèi)板塊。

　　財(cái)通基金則提醒，當(dāng)前國內(nèi)政策托底力度未減，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)步修復(fù)的內(nèi)生邏輯未變，建議摒棄恐慌性拋售，保持耐心堅(jiān)守核心持倉，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)、估值處于歷史低位的績優(yōu)標(biāo)的，把握短期錯(cuò)殺的行業(yè)賽道藍(lán)籌龍頭的逆向布局窗口。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：股市面面觀 | A股4000點(diǎn)三問：震蕩何因？差異何在？未來何往？)

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