21專訪｜中金財富吳顯鏖：財富管理3.0是“做規(guī)劃”的時代

　　21世紀經(jīng)濟報道記者黃子瀟深圳報道

　　隨著低利率、凈值化、全球配置時代的來臨，對于大灣區(qū)居民而言，在機構(gòu)財富管理能力疊加機構(gòu)提升低息環(huán)境下，資產(chǎn)配置日益需求增加。

　　對此，財富管理機構(gòu)正在積極作為，探索更前沿的資產(chǎn)配置方法論。

　　在出席2025年灣區(qū)財富大會并演講后，中金財富證券黨委副書記、執(zhí)委會委員、副總裁吳顯鏖接受了21世紀經(jīng)濟報道記者的專訪。

　　他表示，財富管理1.0時代是“賣產(chǎn)品”，2.0時代逐漸過渡到“做配置”，類似“產(chǎn)品超市”，而3.0是“做規(guī)劃”的時代，需要解決財富管理（賣方）與投資者（買方）的利益一致性問題。當前，財富管理行業(yè)仍存在“重銷售輕陪伴”的短板。機構(gòu)既要夯實“投”的能力，也應重視“顧”的服務。

　　另一方面，在全球步入低利率環(huán)境后，傳統(tǒng)產(chǎn)品收益率走低，“資產(chǎn)荒”問題隨之而來。對此，吳顯鏖提出了挖掘多元賽道、拓展穩(wěn)健資產(chǎn)供給、布局全球化資產(chǎn)配置等建議。

　　對于如何兼顧全球配置的收益和風險，他介紹了該公司名為“5A配置模型”的方法論，并表示“沒有最好的資產(chǎn)，只有合適的方案。無論什么時候，配置方案永遠不應該大幅偏離客戶的風險偏好?！?/strong>

　　自2019年基金投顧試點啟動以來，已有公募、券商、銀行、三方銷售機構(gòu)相繼納入試點，最初的5家試點機構(gòu)已擴容至60家。作為首批7家試點券商之一，截至10月，中金財富買方投顧保有規(guī)模已突破1200億。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，深圳財富管理規(guī)模達到31萬億人民幣，香港財富管理規(guī)模達到35萬億港元。談及大灣區(qū)財富管理機構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向時，吳顯鏖表示，財富管理機構(gòu)應發(fā)揮大灣區(qū)的獨特優(yōu)勢，依托香港成熟的離岸市場與深圳活躍的創(chuàng)新生態(tài)，持續(xù)升級跨境服務能力。同時，應積極發(fā)展家族辦公室、家族信托、跨境資產(chǎn)配置等業(yè)務。

　　21世紀經(jīng)濟報道：中金財富稱財富管理正在邁進3.0時代，其推動邏輯是什么，相較1.0、2.0時代有哪些本質(zhì)上的進化？

　　吳顯鏖：財富管理1.0時代是“賣產(chǎn)品”，持有體驗極易受行情影響，底層原因是財富管理機構(gòu)與客戶利益不一致。在以產(chǎn)品銷量為支撐的傳統(tǒng)賣方銷售模式下，很容易陷入到追逐熱點、追高銷售的誤區(qū)里，最后傷害了客戶利益，出現(xiàn)了市場中經(jīng)常討論的“基金賺錢，但基民不賺錢”的情況。

　　2.0時代逐漸過渡到“做配置”，更像“產(chǎn)品超市”。這一階段，財富管理機構(gòu)開始從產(chǎn)品銷售逐漸向客戶需求驅(qū)動的投顧模式轉(zhuǎn)型，不過主要展業(yè)模式仍以賣單只基金產(chǎn)品為主，收費模式仍基于交易量收取銷售傭金/認購費，即由交易頻次驅(qū)動收益。這容易帶來客戶頻繁交易、財富管理機構(gòu)忽視投后，有人賣、沒人管。

　　而今，財富管理正在邁向3.0時代，是“做規(guī)劃”的時代。在我們的理解中，這是一個探索和追求“以終為始、目標導向+全賬戶視角”解決方案的新階段。一方面，從收費模式上，通過收取與客戶存續(xù)資產(chǎn)規(guī)模相關(guān)的費用，有效解決財富管理（賣方）與投資者（買方）的利益一致性的問題。另一方面，更關(guān)注客戶投資全生命周期陪伴，引導客戶進行長期配置、價值投資，享受長期復利增長。

　　21世紀經(jīng)濟報道：傳統(tǒng)資產(chǎn)配置策略在低利率、資產(chǎn)荒背景下面臨挑戰(zhàn)。中金財富對投資者通過多元配置穿越周期有何建議？

　　吳顯鏖：低利率時代，傳統(tǒng)固收收益已無法滿足理財增值需求，投資者面臨國內(nèi)金融產(chǎn)品“有效供給”不足的困局。借鑒國際經(jīng)驗，低利率時代居民資產(chǎn)配置路徑呈現(xiàn)出“現(xiàn)金為王、國際化、紅利化”三大趨勢。投資者可以考慮從以下方面著手，構(gòu)建多元資產(chǎn)配置體系：

　　其一，挖掘多元賽道，豐富收益來源。從全球范圍來看，承接居民財富轉(zhuǎn)移的金融產(chǎn)品具備兩個特點：中等以上收益率、低波動率。比如通過美債、紅利、另類策略（中性、套利、雪球、全天候）、REITs等多樣化資產(chǎn)賽道或具備更大的配置潛力。

　　其二，拓展穩(wěn)健資產(chǎn)供給，優(yōu)化持有體驗。投資者可以傳統(tǒng)固收資產(chǎn)為基石，同時積極布局“固收+”以及美債產(chǎn)品等全球化配置，探索多樣化穩(wěn)健資產(chǎn)替代。

　　其三，延展資產(chǎn)邊界，布局全球化資產(chǎn)配置，以擴充收益來源，捕捉不同經(jīng)濟體的增長機遇，有效分散單一區(qū)域的經(jīng)濟與政策風險，增強投資組合的抗周期能力。

　　21世紀經(jīng)濟報道：全球配置需要兼顧收益和風險。在實操中，中金財富有何對沖風險、增厚收益的配置策略？

　　吳顯鏖：中金財富已沉淀出一套體系化的配置方法論“5A配置模型”，其包括五個維度：

　　1.Appetite（客戶偏好）：沒有最好的資產(chǎn)，只有合適的方案。無論什么時候，給客戶的配置方案永遠不應該大幅偏離客戶的風險偏好。因此，需圍繞客戶的風險偏好、以客戶為中心，結(jié)合投資目標與時間期限，匹配合理的方案。

　　2.Asset（資產(chǎn)配置）：全球化視野，動態(tài)調(diào)整。中金財富研究覆蓋海內(nèi)外股票、債券、房地產(chǎn)、大宗商品以及對沖基金、PE、VC等另類資產(chǎn)。每個季度，團隊會通過資產(chǎn)投研討論會，復盤大類資產(chǎn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)配置框架。

　　3.Attribution（策略歸因）：標準化聚類，體系化評估。除了對于市場Beta的研究，還需要對基于大類資產(chǎn)衍生的策略進行策略歸因分析。團隊目前已構(gòu)建并持續(xù)跟蹤公私募策略線超過2.5萬條。

　　4.Alpha（深挖超額）：全周期跟蹤，挖掘超額。中金財富堅持全周期、高密度調(diào)研和跟蹤優(yōu)秀管理人。不僅在基金經(jīng)理“得意”時驗證策略的有效性，更在“低谷”時深度調(diào)研，判斷他是能力褪色還是風格暫時失效，以穿透“基金盲盒”，看清超額收益來源。這十余年來，產(chǎn)品研究團隊已累計投入超過100萬小時，跟蹤機構(gòu)數(shù)據(jù)超過8000家，評估過1000多家管理人，并與200多家境內(nèi)外管理機構(gòu)合作。

　　5.Assessment（風險評估）：先控風險，再求收益。通過目標波動率管理，在不同資產(chǎn)與策略間尋找風險收益比更優(yōu)的擊球點。收益固然重要，但它不可控、不確定，波動卻是可以主動管理的。我們希望為客戶追求的不是短期的爆發(fā)，而是獲得長期、穩(wěn)健的回報。

　　21世紀經(jīng)濟報道：業(yè)內(nèi)對基金投顧的探索已經(jīng)來到第六個年度，期間發(fā)現(xiàn)了哪些問題，有哪些思考？

　　吳顯鏖：當下，行業(yè)整體在買方投顧轉(zhuǎn)型上取得良好進展，但仍有個別問題也值得被重視。例如：短期博弈與長期配置的價值背離，實際投資中，損失厭惡心理常常使投資者有快速兌現(xiàn)收益、回避短期浮虧的行為偏好，操作行為極易隨著市場波動過度反應。

　　其次，財富管理機構(gòu)仍存在“重銷售輕陪伴”的服務短板，投資者賬戶長期無人打理、持倉結(jié)構(gòu)不清晰，市場波動時缺乏專業(yè)指導，加劇了短期博弈行為，易發(fā)生恐慌性贖回或非理性加倉。安全感的缺失又會進一步導致投資者無法執(zhí)行紀律性投資，陷入追漲殺跌的惡性循環(huán)。

　　此外，面對當前凈值化、低利率、全球配置的時代，因為風險錯配、期限錯配而虧錢的投資者屢見不鮮。復雜市場環(huán)境已超出普通投資者能力邊界，僅依靠自身能力做投資決策，很難實現(xiàn)風險和收益的平衡。

　　因此，財富管理機構(gòu)在夯實“投”的能力同時，也更應重視“顧”的服務質(zhì)量提升。

　　21世紀經(jīng)濟報道：目前，公募基金、證券公司、三方機構(gòu)等60多家機構(gòu)均擁有投顧牌照。相比之下，券商在投顧業(yè)務的探索上有哪些特點？

　　吳顯鏖：首先，券商全牌照協(xié)同優(yōu)勢顯著，可整合投行、資管、經(jīng)紀、研究等資源，提供“投研+交易+產(chǎn)品+服務”的綜合金融解決方案。其次，券商客群覆蓋層次豐富。券商實施客戶分層與精細化運營，使得探索從大眾富裕客戶到高凈值客戶，從個人、家庭到企業(yè)客戶的精細化、個性化服務得以實現(xiàn)。第三，券商具有較為突出的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，能夠好圍繞客戶需求與風險偏好打造個性化解決方案。第四，金融科技與數(shù)字化賦能。領(lǐng)先券商正積極將人工智能、大數(shù)據(jù)等技術(shù)深度應用于業(yè)務全流程。第五，券商在國際化資產(chǎn)配置方面展現(xiàn)獨特能力，可依托集團國際業(yè)務布局與跨境服務經(jīng)驗提供涵蓋全球資產(chǎn)的配置方案。

　　21世紀經(jīng)濟報道：最新數(shù)據(jù)顯示，深圳財富管理規(guī)模達到31萬億人民幣，香港資產(chǎn)及財富管理規(guī)模達到35萬億港元。展望未來3-5年，大灣區(qū)財富管理機構(gòu)的轉(zhuǎn)型方向應該是什么？

　　吳顯鏖：首先，深度聚焦跨境客群的多樣化需求。部分跨境客群的需求已超越簡單的財富增值，已延伸至財富規(guī)劃、資產(chǎn)傳承等領(lǐng)域。因此，財富管理機構(gòu)可借鑒國際投行經(jīng)驗，積極發(fā)展家族辦公室、家族信托、跨境資產(chǎn)配置等專業(yè)服務。同時，應充分發(fā)揮粵港澳大灣區(qū)的獨特優(yōu)勢，依托香港成熟的離岸市場與深圳活躍的創(chuàng)新生態(tài)，持續(xù)升級跨境服務能力。拓展如“跨境理財通”等業(yè)務下的產(chǎn)品覆蓋范圍。

　　其次，財富管理機構(gòu)可積極探索數(shù)智化賦能，提高投顧展業(yè)效率和服務覆蓋范圍。最后，財富管理機構(gòu)可依托全業(yè)務鏈資源優(yōu)勢，充分發(fā)揮在跨境金融、產(chǎn)業(yè)研究、資本運作等方面的綜合優(yōu)勢支持中國企業(yè)出海。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）