農(nóng)銀匯理基金經(jīng)理夢圓：把握中國創(chuàng)新藥成長機遇

　　要理解中國創(chuàng)新藥面臨的成長機遇，首先要回到本輪創(chuàng)新藥板塊上漲的核心邏輯——年初以來中國創(chuàng)新藥的加速出海，是這輪創(chuàng)新藥板塊上漲的力量。

　　中國創(chuàng)新藥對外授權(quán)交易數(shù)量占比顯著提升，在首付款超0.5億美元的跨國藥企創(chuàng)新藥交易中，從中國企業(yè)引入的數(shù)量占比在2024年達到27%，2025年前三季度已升至38%。這推動了中國創(chuàng)新藥企業(yè)估值持續(xù)攀升。

　　我們認為，這種交易的可持續(xù)性將影響本輪創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)周期的時間長度及股價表現(xiàn)。對于未來趨勢如何，可從買方購買意愿和能力及賣方產(chǎn)品力進行分析。

　　從作為買方角色的跨國藥企角度看：首先，“專利懸崖”迫使跨國藥企補充管線，未來5年頭部跨國藥企將有超1000億美元規(guī)模的藥物陸續(xù)失去專利保護，面對仿制藥的沖擊，需通過授權(quán)、并購或合作快速獲取新藥資產(chǎn)以維持業(yè)績增長；其次，跨國藥企現(xiàn)金儲備充裕，愿意投入大額首付款和里程碑付款進行商務拓展交易，這為大規(guī)模的授權(quán)和并購提供了資金保障。

　　從作為賣方的中國創(chuàng)新藥企業(yè)角度看，中國創(chuàng)新藥研發(fā)實力顯著提升，全球認可度上升。近年來，中國在ADC、PD-1雙抗等前沿技術上取得突破，臨床數(shù)據(jù)多次實現(xiàn)“頭對頭”優(yōu)勢。在臨床前候選化合物階段，中國領軍企業(yè)只需要12到20個月，海外行業(yè)平均值為24到36個月。在臨床入組階段，速度約為海外行業(yè)平均值的1.8到5倍。在研發(fā)成本方面，跨國藥企研發(fā)一款新藥平均成本約26億美元，而中國藥企可將成本壓縮至三分之一。

　　我們認為，得益于研發(fā)技術進步、中國藥企效率提升及跨國藥企購買意愿較大，創(chuàng)新藥交易具備較長時間的可持續(xù)性，這是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的機遇。與此同時，創(chuàng)新藥專利權(quán)交易的巨大風險不容忽視，而在早期研發(fā)階段，市場就給予相關企業(yè)非常高的估值，這或許對創(chuàng)新藥管線的專利權(quán)交易時間與金額都過于樂觀，導致在短時間內(nèi)形成巨大的預期差，造成股價波動。

　　中國創(chuàng)新藥行業(yè)一路風雨兼程，得見一線天光。作為醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的投資人，我們希望可以從中挖掘出真正具備全球競爭力的產(chǎn)品與企業(yè)，努力為基金持有人把握創(chuàng)新藥行業(yè)成長帶來的收益。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：把握中國創(chuàng)新藥成長機遇)

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