避險(xiǎn)策略強(qiáng)化 基金經(jīng)理如何看消費(fèi)？低配股或迎倉(cāng)位平衡

　　在現(xiàn)金流指標(biāo)愈加重要的年末市場(chǎng)，策略謹(jǐn)慎的基金經(jīng)理開始更加看好消費(fèi)。

　　在近期科技連續(xù)調(diào)整背景下，基金低配的消費(fèi)賽道持續(xù)吸引資金關(guān)注，在弱市行情中開始跑贏前期強(qiáng)勢(shì)賽道，部分主動(dòng)權(quán)益基金減倉(cāng)、空倉(cāng)嚴(yán)重的公司，更成為年末資金換倉(cāng)的優(yōu)選對(duì)象，而年末避險(xiǎn)策略盛行，也讓現(xiàn)金流保護(hù)成為不少基金選股的關(guān)鍵因素，推動(dòng)著基金行業(yè)倉(cāng)位的再平衡。

　　低配品種獲機(jī)構(gòu)資金青睞

　　11月以來(lái)，港股市場(chǎng)接連調(diào)整，公募重倉(cāng)較多的科技股成為主要?dú)⒌鴮?duì)象，而前期表現(xiàn)較弱、基金重倉(cāng)較少的消費(fèi)領(lǐng)域，卻在熱門賽道陰跌中表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌屬性，11月10日，消費(fèi)全面反彈，更一舉帶動(dòng)港股恒生指數(shù)飆升。

　　券商中國(guó)記者注意到，引領(lǐng)股價(jià)彈性的標(biāo)的，清一色集中在公募減倉(cāng)、低配顯著的公司。11月10日，僅有ETF基金持倉(cāng)的趣致集團(tuán)當(dāng)日收盤漲約16%，該股在過(guò)去四個(gè)月內(nèi)累積跌幅一度超過(guò)75%，截至今年9月末，盡管上半年中期財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)強(qiáng)勁，但無(wú)任何一只主動(dòng)權(quán)益基金重倉(cāng)。

　　類似的情況，主動(dòng)權(quán)益基金倉(cāng)位配置較少的時(shí)代天使、IFBH、江南布衣等都具有業(yè)績(jī)好、股價(jià)差的特點(diǎn)，在近期也連續(xù)出現(xiàn)港股通凈流入的跡象，以瓶裝椰子水龍頭公司IFBH為例，南方香港成長(zhǎng)靈活基金披露最近一次的全部持股顯示，IFBH公司在該基金倉(cāng)位中的占比排名僅為第37，倉(cāng)位比例只有約0.57%。

　　顯而易見的是，低配已成為基金切換倉(cāng)位的主要考量因素?；鸾?jīng)理減倉(cāng)較多的中國(guó)中免、巨子生物、布魯可、固生堂等消費(fèi)龍頭股，在近期指數(shù)調(diào)整也都呈現(xiàn)出逆勢(shì)走強(qiáng)。中國(guó)中免在最近幾個(gè)交易日內(nèi)連續(xù)拉升，11月10日A股漲停，11日繼續(xù)大漲超4%。

　　在消費(fèi)股于年末開始輪番走強(qiáng)時(shí)，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前的全市場(chǎng)50強(qiáng)基金產(chǎn)品中，無(wú)任何一只消費(fèi)主題基金現(xiàn)身業(yè)績(jī)榜單。更讓許多消費(fèi)基金經(jīng)理“憤懣”的是，今年內(nèi)也有一批消費(fèi)基金、消費(fèi)ETF業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，但這些消費(fèi)ETF所跟蹤的市場(chǎng)指數(shù)實(shí)際上類同科技指數(shù)，所覆蓋的重倉(cāng)大多指向科技互聯(lián)網(wǎng)賽道。

　　基金換倉(cāng)是否曇花一現(xiàn)？

　　關(guān)于消費(fèi)股在近期市場(chǎng)調(diào)整中的逆勢(shì)表現(xiàn)，部分基金經(jīng)理認(rèn)為既有賽道博弈策略下的切換行為，也包括年末避險(xiǎn)策略尋求現(xiàn)金流的保護(hù)。

　　“科技與創(chuàng)新藥前期漲幅較多，公募抱團(tuán)現(xiàn)象普遍，幾乎虹吸了消費(fèi)與消費(fèi)行業(yè)基金，在強(qiáng)勢(shì)股開始出現(xiàn)基金兌現(xiàn)籌碼的情況下，許多基金可能優(yōu)先換倉(cāng)配置較少的消費(fèi)股?！鄙钲谝晃痪庵黝}基金經(jīng)理認(rèn)為，今年來(lái)，消費(fèi)股的疲弱走勢(shì)與內(nèi)需不足有關(guān)，雖然消費(fèi)股大多還能呈現(xiàn)出尚可的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但基于對(duì)后續(xù)高增長(zhǎng)能否保持的擔(dān)憂，許多公募產(chǎn)品將核心倉(cāng)位優(yōu)先投放到高增長(zhǎng)趨勢(shì)較為確定的科技股、醫(yī)藥股上。

　　上述基金人士認(rèn)為，消費(fèi)股行情是否只是博弈下的短期操作，尚須進(jìn)一步觀察。他認(rèn)為，偏好高彈性、高成長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)行業(yè)景氣度以及增速十分關(guān)注，這類資金可能會(huì)有短期的換倉(cāng)博弈，但基于科技股的高增長(zhǎng)趨勢(shì)，已是全球市場(chǎng)的共識(shí)，而消費(fèi)后續(xù)仍須宏觀層面的數(shù)據(jù)支持，這些偏好彈性的公募產(chǎn)品不會(huì)輕易地交出核心籌碼，核心倉(cāng)位擁抱消費(fèi)的可能性也并不大。

　　盡管消費(fèi)不太可能成為基金經(jīng)理賽道化的選擇，但從倉(cāng)位低配到回歸平衡，對(duì)許多基金經(jīng)理已經(jīng)足夠。

　　華南一位港股主題基金經(jīng)理認(rèn)為，由于市場(chǎng)在追逐科技股中的不理性，資金在今年牛市行情中持續(xù)看淡消費(fèi)后，當(dāng)前消費(fèi)股已逐步具有紅利股的特征，尤其是不少新消費(fèi)賽道股實(shí)際上還具有很強(qiáng)的成長(zhǎng)性，這種又能展現(xiàn)自由現(xiàn)金流，又能維持快速增長(zhǎng)的公司，在年末避險(xiǎn)中無(wú)疑也是基金“既要又要”的主要對(duì)象。

　　例如，因資金對(duì)內(nèi)需表現(xiàn)低增長(zhǎng)的預(yù)期，潮玩龍頭布魯可、連鎖美容院SPA龍頭美麗田園醫(yī)療健康均成為基金減持對(duì)象，并相繼退出基金前十大重倉(cāng)股名單，但這些新消費(fèi)公司在自由現(xiàn)金流上已極具吸引力，兩家公司今年中期的現(xiàn)金流量?jī)纛~均超過(guò)4億元人民幣，美麗田園醫(yī)療健康更是在近期發(fā)布公告，展現(xiàn)出對(duì)其自由現(xiàn)金流的自信，其在11月4日晚間宣布為提升股東價(jià)值，董事會(huì)已決議于未來(lái)三年酌情動(dòng)用最高12億港元實(shí)施分紅派息或股票回購(gòu)。

　　頭部基金判斷消費(fèi)壓制過(guò)久

　　現(xiàn)金流也是南方基金、易方達(dá)等頭部明星基金的選股要素，這也是他們更加看好消費(fèi)股的一大邏輯。

　　重倉(cāng)江南布衣的基金經(jīng)理惲雷極為看重低估值、自由現(xiàn)金流以及商業(yè)模式等。他認(rèn)為，可對(duì)走向全球化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)高看一眼，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)分散風(fēng)險(xiǎn)的角度，全球化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)可以有效通過(guò)地域的分散來(lái)實(shí)現(xiàn)更有韌性的經(jīng)營(yíng)，也可以通過(guò)市場(chǎng)成熟期的不同來(lái)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)久期的經(jīng)營(yíng)。當(dāng)下真正走向全球化經(jīng)營(yíng)的中國(guó)企業(yè)，是逐步在構(gòu)筑自身有壁壘競(jìng)爭(zhēng)的能力。

　　“在消費(fèi)行業(yè)的研究框架中，研究員總喜歡用產(chǎn)品力，渠道力，品牌力，營(yíng)銷力這樣的四力模型來(lái)分析一家公司?！睈晾渍J(rèn)為，上述模型可以用來(lái)做消費(fèi)品公司成功的歸因，但似乎沒(méi)有辦法在早期發(fā)現(xiàn)一家有潛力的消費(fèi)品公司。最好的消費(fèi)品公司商業(yè)模式分析來(lái)自一個(gè)問(wèn)題：“世界上最具洗腦能力的商業(yè)模式是什么？”基于這種考量，某些奢侈消費(fèi)品是不是也同樣具備了這種要素。

　　易方達(dá)亞洲精選基金經(jīng)理張坤認(rèn)為，市場(chǎng)的風(fēng)格難以預(yù)測(cè)，但會(huì)堅(jiān)持自己的投資風(fēng)格，尋找商業(yè)模式優(yōu)秀、具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)力和議價(jià)能力、行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間以及明智地再分配資本的少數(shù)公司。通過(guò)長(zhǎng)期持有，作為股東分享這些公司自由現(xiàn)金流。

　　“中國(guó)的內(nèi)需消費(fèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期仍是投資的沃土，而當(dāng)前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。如果企業(yè)依然滿足投資標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)充分理解‘市場(chǎng)先生’的情緒波動(dòng)和收益分布的不均勻性?！睆埨?qiáng)調(diào)，長(zhǎng)期來(lái)看，“市場(chǎng)先生”會(huì)較為準(zhǔn)確地“稱重”一個(gè)企業(yè)的價(jià)值。但短期來(lái)看，“市場(chǎng)先生”的情緒時(shí)常不穩(wěn)定，時(shí)而過(guò)于興奮，時(shí)而過(guò)于沮喪，有時(shí)放大短期的因素，而忽略了長(zhǎng)期重要的結(jié)構(gòu)性因素。組合中有相當(dāng)比例是內(nèi)需相關(guān)的公司，現(xiàn)階段“市場(chǎng)先生”挑戰(zhàn)的核心點(diǎn)在于“行業(yè)有持續(xù)成長(zhǎng)空間”。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：避險(xiǎn)策略強(qiáng)化，基金經(jīng)理如何看消費(fèi)？低配股或迎倉(cāng)位平衡)

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