黃金大消息！最新解讀來了

　　【導讀】公募解讀黃金稅收新政：重塑行業(yè)生態(tài)，推動黃金市場成熟與國際化

　　近日，財政部、稅務總局發(fā)布關于黃金有關稅收政策的公告。公告自11月1日起實施，執(zhí)行至2027年12月31日，適用時間以發(fā)生實物交割出庫的時間為準。

　　新政實施對黃金市場長期發(fā)展會產生哪些深遠影響？新政實施后，黃金股不同細分賽道分別會出現哪些變化？對金價后市走向怎么看？對此，中國基金報記者采訪了嘉實上海金ETF基金經理張鐘玉、匯豐晉信養(yǎng)老FOF投資總監(jiān)何喆、博時黃金ETF基金經理王祥、國泰黃金基金ETF基金經理艾小軍、永贏黃金股ETF基金經理劉庭宇、工銀瑞信基金指數及量化投資部基金經理楊廣釗。

推動黃金交易市場長期健康發(fā)展

　　中國基金報：本次黃金稅收新政發(fā)布的背景是什么？新政的實施對黃金市場的規(guī)范、交易流向以及長期發(fā)展會產生哪些深遠影響？

　　王祥：隨著金價大幅上漲至歷史高位，機構和個人投資熱情激增，但黃金產業(yè)鏈中稅務問題逐漸積累（如場外交易不規(guī)范、實物黃金空轉套利），新政通過精細化政策引導市場健康發(fā)展，同時結合“金稅四期”建設，強化監(jiān)管以促進場內交易透明化，助力上海黃金交易所（以下簡稱上金所）提升全球定價地位。

　　新政鼓勵交易圍繞交易所進行，強化會員單位地位，淘汰不合規(guī)中小企業(yè)，推動行業(yè)向龍頭企業(yè)和精煉機構集中，提升整體市場效率。短期看，雖然會推高產業(yè)鏈整體成本，但因黃金全球定價，對國際金價趨勢性沖擊??；長期看，市場透明化將吸引更多合規(guī)資金流入，支撐黃金市場健康增長。

　　張鐘玉：新政明確黃金原料的用途，并實施差異化的稅收管理，引導市場參與者減少對黃金的投機行為，同時規(guī)范市場經營，促進行業(yè)健康競爭。

　　楊廣釗：在黃金市場日益金融化、投資化的當下，新政是推動行業(yè)“透明化、規(guī)范化、標準化”的必要舉措。新政將極大提升行業(yè)的合規(guī)門檻，不規(guī)范的票據處理、非標的原料采購將無處遁形，整個產業(yè)鏈的透明度將顯著提高。長期來看，將重塑行業(yè)生態(tài)，加速行業(yè)集中度的提升，為真正優(yōu)質、合規(guī)的龍頭企業(yè)釋放更大的市場空間，這有利于中國黃金市場的成熟與國際化。

　　劉庭宇：新政通過“用途定性、發(fā)票管理、違規(guī)懲戒”構建監(jiān)管閉環(huán)，能有效減少場外灰色交易；通過對部分非投資性黃金提高稅負、對場內投資性黃金（如標準金條、ETF）保留優(yōu)惠，引導黃金交易流向標準化、規(guī)范化的場內市場，有利于黃金場內交易的流動性進一步增強，助力人民幣計價黃金的基準價格形成，推動黃金交易長期健康發(fā)展。

　　艾小軍：新政旨在堵塞長期存在的稅收漏洞，促進稅制公平，規(guī)范黃金市場交易。

　　對于市場而言，新政通過區(qū)分投資性和非投資性用途，實施分類管理，打擊違規(guī)行為，提高市場透明度。從稅收征管視角看，此舉精準聚焦于堵塞利用黃金投資屬性進行稅收套利的漏洞，同時避免對實體經濟中的非投資性用途產生誤傷。

　　對于投資者投資交易而言，可能更向黃金現貨、期貨等場內交易（包括黃金ETF）集中；至于投資類實物金條，業(yè)務渠道集中度可能向上金所會員單位直營渠道端傾斜。

　　對于黃金珠寶行業(yè)而言，短期可能有陣痛，長期行業(yè)將更健康，頭部品牌市場份額有望提升。

對黃金產業(yè)鏈上下游形成差異化影響

　　中國基金報：新政中的哪些具體條款對黃金產業(yè)鏈企業(yè)產生了最為直接的影響？在成本控制、業(yè)務流程以及企業(yè)利潤等方面，給上下游企業(yè)帶來了哪些機遇與挑戰(zhàn)？

　　劉庭宇：新政通過“進項稅抵扣比例調整”“發(fā)票開具規(guī)則細化”“會員與非會員差異對待”三大條款，對產業(yè)鏈上下游形成差異化影響。總體來看，新政對上游礦企基本沒有影響，會員單位相比非會員單位在投資性實物黃金上有更多的稅收減免，會員單位能夠通過稅收優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢實現產業(yè)鏈的擴張與整合，有精煉廠的頭部珠寶商的成本優(yōu)勢也有望擴大，而非會員中小企業(yè)或將面臨“成本+合規(guī)”雙重壓力。

　　艾小軍：區(qū)分用途后，投資性用途的增值稅抵扣鏈條中斷。

　　成本方面，非上金所會員單位或下游企業(yè)進項抵扣減少，稅負有所上升。預計短期部分企業(yè)利潤可能承壓，企業(yè)面臨的利潤壓力或通過提價等方式向消費者進行傳導。

　　流程方面，投資性用途企業(yè)交易環(huán)節(jié)因抵扣鏈條中斷而被迫收縮，投資性黃金的二次銷售受限，企業(yè)可能需要進行一定的業(yè)務調整，特別是依賴內部多次銷售“走量”模式的企業(yè)，如一些“水貝”金店，可能利潤會受到影響。

　　長期看，新政將推動行業(yè)健康發(fā)展，黃金珠寶行業(yè)逐步規(guī)范化，會員單位和頭部企業(yè)或將受益。

　　楊廣釗：最核心的條款無疑是圍繞“發(fā)票開具”和“進項稅抵扣”的嚴格規(guī)定。

　　直接影響更多在成本控制等方面。新政實施后，非上金所渠道購入的黃金原料（如無票的回收金）將無法取得合規(guī)的增值稅專用發(fā)票，其進項稅額無法抵扣。對于依賴這些渠道的企業(yè)而言，稅負成本的剛性上升。短期內，中下游企業(yè)的利潤率將普遍承壓。

　　對于那些始終堅持從上金所采購標準金、財務流程完全合規(guī)的龍頭企業(yè)而言，這反而是重大利好。新政相當于幫助它們清除了那些“不公平競爭”的對手。新政還將倒逼企業(yè)優(yōu)化供應鏈，優(yōu)先與同樣合規(guī)的上游（如大型礦企）和下游（如品牌零售商）深度綁定，形成更穩(wěn)固的合作關系。

　　張鐘玉：關于投資性用途的核心稅務變化在于，會員單位采購后只能向購買方開具普通發(fā)票，購買方則無法利用增值稅發(fā)票抵扣進項稅額?，F行規(guī)定意味著從上金所會員單位采購并且從事投資金銷售業(yè)務的企業(yè)，再次銷售時需就全部銷售額繳納增值稅，增加了稅務費用。

　　對于非投資類的黃金企業(yè)（如飾品、工業(yè)用途）而言，因進項稅抵扣減少（由13%降至6%），成本或有所增加。

　　對于投資金類銷售的企業(yè)（投資金條銷售）而言，會員單位在采購環(huán)節(jié)可抵扣進項稅，銷售金幣具備優(yōu)勢。

　　對于消費者而言，購買黃金飾品的價格預計將上漲，具體漲幅要看黃金飾品企業(yè)的成本轉移幅度，向上金所會員單位購買金條或不受影響。

新政對頭部品牌利大于弊

　　中國基金報：新政實施后，黃金股不同細分賽道（礦產、加工、零售）分別會出現哪些變化？

　　劉庭宇：新政明確“會員單位銷售標準黃金免征增值稅”，具備上金所會員資格的礦企龍頭無稅負新增壓力。對于加工零售環(huán)節(jié)的公司而言，由于會員單位的稅收抵扣相比非會員單位更多，因此未來市場份額或進一步向大型公司集中。

　　張鐘玉：黃金珠寶零售公司大多為上金所會員單位，后續(xù)銷售金飾品的稅務成本在新規(guī)下可能有所增加。不過，核心競爭力仍在于產品和服務能力，差異化優(yōu)質產品供給和服務體驗下整體價格傳導能力則更為突出，有助于保持利潤穩(wěn)定。也有少部分上市珠寶公司并非上金所會員單位，不排除面臨供應商采購成本上漲下的價格傳導壓力。

　　在行業(yè)層面稅收政策大的調整背景下，龍頭企業(yè)抗風險能力更強，產品差異化和門店服務水平更易凸顯，從而保證利潤率穩(wěn)定。

　　艾小軍：礦產賽道方面，新政對黃金礦業(yè)企業(yè)的銷售模式與成本結構無任何影響。

　　加工和零售方向，分化可能加劇。會員單位既可以開具普通發(fā)票，也可以開具專用發(fā)票；若開具專用發(fā)票，則增值稅抵扣鏈條可繼續(xù)向下游傳導，從而享受稅收抵扣優(yōu)勢。而非會員單位成本壓力加大，業(yè)務流程需適配發(fā)票規(guī)則調整。

　　雖然成本上升，但品牌企業(yè)可以通過提價轉嫁成本壓力。品牌黃金的零售價格通常與滬金金價掛鉤，以固定系數計算。成本上升后，品牌會直接上調這一系數，導致即便國際、國內基礎金價波動不大，終端零售金價也會同步上漲。因此，新政調整或直接體現在線下金店的飾品金和非交易所渠道投資金條報價上。

　　從中長期看，新政對頭部品牌利大于弊。頭部企業(yè)財務與采購渠道相對規(guī)范，新政打擊灰色交易后，中小不合規(guī)企業(yè)或因成本壓力退出市場，頭部品牌市場份額反而有望提升。

　　楊廣釗：零售端將出現顯著分化：一方面，龍頭企業(yè)可能憑借其強大的品牌溢價，通過調價將部分成本轉移；另一方面，行業(yè)集中度將提升，大型零售龍頭（尤其是垂直一體化、能掌控上游加工環(huán)節(jié)的企業(yè)）憑借其規(guī)模效應和合規(guī)優(yōu)勢，有望進一步搶占市場份額。

優(yōu)質企業(yè)盈利確定性提升

　　中國基金報：有觀點認為，新政對黃金交易“場外避稅”“屬性套利”等歷史問題精準打擊。從行業(yè)數據來看，這些亂象此前對產業(yè)鏈企業(yè)的真實盈利水平影響多大？新政帶來的合規(guī)化進程，是否會讓優(yōu)質企業(yè)的業(yè)績透明度和確定性顯著提升？

　　艾小軍：新政打擊違規(guī)行為后，正規(guī)企業(yè)經營優(yōu)勢凸顯，市場份額可能向頭部集中，業(yè)績透明度因稅收規(guī)范化顯著提高。

　　劉庭宇：新政推動的合規(guī)化進程，將顯著提升優(yōu)質企業(yè)的競爭優(yōu)勢，場外套利空間消失后，企業(yè)競爭將回歸“產品力+渠道力”，優(yōu)質企業(yè)的市場份額將加速提升，盈利穩(wěn)定性增強。

　　楊廣釗：“場外避稅”等亂象對合規(guī)企業(yè)真實盈利的影響大且隱性。“劣幣”通過避稅獲得3%～7%的成本優(yōu)勢，在低利潤率的加工和零售環(huán)節(jié)形成致命競爭，迫使合規(guī)企業(yè)犧牲部分利潤應對價格戰(zhàn)，導致真實盈利能力被長期壓制和低估。新政推動規(guī)范化后，行業(yè)“水分”被擠出，從估值維度看，龍頭企業(yè)的市場份額和利潤率或將進入穩(wěn)定上升通道。這種“確定性”提升遠比短期利潤數字重要。

　　張鐘玉：短期非上金所會員珠寶企業(yè)利潤下行壓力增加，上金所會員企業(yè)受影響相對較小。長期來看，行業(yè)集中度將進一步提升，具備定價能力的品牌業(yè)績韌性更強。政策引導交易走場內、簡化退稅流程、減少資金占用，將成為行業(yè)集中度提升的重要制度抓手。

黃金類ETF吸引力提升

　　中國基金報：有觀點認為，新政下實物金條因二次銷售抵扣受限吸引力下降，而黃金類ETF等場內工具優(yōu)勢凸顯，你是否認同這一觀點？黃金ETF、黃金股ETF的競爭力應如何體現，才能吸引長期配置資金？

　　王祥：黃金ETF等掛鉤黃金的金融衍生品不涉及實物提貨，不受本次增值稅調整影響，其稅收優(yōu)勢在新政下更為凸顯，且跟蹤效果較好，能滿足投資者分散風險、多元化投資的需求。

　　張鐘玉：對于普通投資者而言，由于稅收帶來的價格差異，非交易所實物黃金的投資吸引力將下降，黃金類ETF等產品的吸引力將會提升。

　　何喆：黃金ETF是較為優(yōu)質的配置工具，直接跟蹤金價，直觀易懂，且投資門檻和成本較低。黃金股ETF波動與金價并非一一對應，受金價預期和上市公司基本面等多重因素影響，且與A股相關性更高，分散風險的作用有限。

　　楊廣釗：黃金ETF本質是上金所標準黃金的“證券化憑證”，二級市場交易暫不涉及增值稅問題，且交易成本低廉、流動性極高、緊密跟蹤金價，優(yōu)勢進一步放大。

　　艾小軍：黃金類ETF受益于稅務優(yōu)勢，有望吸引更多增量資金，幫助投資者平衡便利性與稅負。

建議投資者理性規(guī)劃、按需布局

　　中國基金報：站在當前節(jié)點，對于通過黃金類ETF布局的投資者，你會給出怎樣的配置建議？

　　張鐘玉：當前常見的黃金投資工具包括實物黃金、黃金類ETF、黃金期貨等。實物黃金可能不便于存儲，黃金期貨專業(yè)性要求和投資門檻較高，而黃金類ETF門檻低、操作簡單、價格透明。投資者應根據自身風險偏好和流動性需求選擇工具，建議回調時介入，勿重倉單一品種，將黃金作為避險資產保留基礎倉位，可適當落袋為安。

　　劉庭宇：當前黃金和黃金股投資性價比較為均衡，投資者在選擇不同類型的黃金資產時，應根據自身投資目標、投資周期和風險偏好進行權衡配置。短期擇時難度較大，因此，在滿足自身風險承受能力的前提下，可以考慮長期持有或定投，平攤成本，把握成長機遇。

　　楊廣釗：建議將黃金ETF作為“戰(zhàn)略性配置”。面臨市場短期波動，黃金或可對沖通脹、地緣政治風險；黃金股ETF可作為“戰(zhàn)術性配置”或“進攻性衛(wèi)星配置”。但投資者也要認識到，黃金股ETF的波動性會高于黃金本身。

　　艾小軍：普通投資者可結合風險偏好，通過黃金ETF逢低布局。長期來看，黃金的抗通脹性及與權益資產的低相關性，使其能對沖地緣政治與經濟波動風險，優(yōu)化組合收益。

　　王祥：建議以10%作為黃金ETF配置中樞比例。定量研究顯示，股債組合中的黃金占比約12%時夏普比率較優(yōu)，占比約8%時最大回撤控制或更優(yōu)。投資者可考慮圍繞10%中樞，在短期情緒高漲時適度超額配置，在市場低迷或調整期階段性減配。

　　何喆：黃金類資產可能需要長期配置，但2026年性價比大概率有所下降。從夏普比率角度看，過去幾年的高風險收益比與美林時鐘所處階段相關，在當前美國經濟復蘇預期下，不宜線性外推過往表現。

金價長期偏強

短期震蕩調整

　　中國基金報：今年以來金價迭創(chuàng)新高，隨著近期政策、市場、國際局勢等各類影響因素變化，你對金價后市走向怎么看？

　　劉庭宇：中長期來看，美國滯脹格局、美聯儲降息周期、全球“去美元化”趨勢加劇等因素，將持續(xù)支撐黃金價格。新興市場央行黃金儲備占比偏低，配置需求將抬升價格中樞。短期調整后，黃金隱含波動率正接近歷史平均水平，后續(xù)或將迎來更高的投資性價比。

　　張鐘玉：展望明年，黃金走勢仍將受地緣局勢、貿易談判及宏觀政策影響，中美經貿談判取得成果或使避險需求回落，但美聯儲降息預期、實際利率下行仍將支撐黃金價格，整體黃金或延續(xù)高位震蕩偏強走勢。

　　王祥：短期看，11月市場缺乏顯著驅動，黃金或維持震蕩調整格局。四季度流動性寬松預期明確，疊加全球地緣博弈持續(xù)，避險需求或將繼續(xù)吸引資金流入黃金市場。

　　艾小軍：短期金價進入盤整震蕩趨勢，但中長期支撐依然較為堅挺。當前，黃金作為安全資產的需求持續(xù)提升，全球“去美元化”趨勢使得黃金有望成為新一輪定價錨，貴金屬有望具備上行動能，看好中長期配置價值。

　　未來一兩年貨幣寬松利好黃金資產，大幅看淡金價難度較大。

　　楊廣釗：金價長期核心驅動力是實際利率和央行購金。當前對金價后市依然保持樂觀：一是貨幣政策轉向，市場正在交易“降息”預期，實際利率下行趨勢有一定確定性，這是支撐金價的較強基本面；二是全球央行尤其是新興市場持續(xù)凈買入黃金，這種結構性需求為金價提供堅實的支撐；三是風險對沖，地緣政治持續(xù)緊張和全球高企政府債務水平，都凸顯黃金避險配置價值。

　　金價短期或面臨“獲利了結”帶來的波動，但長期結構性行情或并未動搖，回調可能是增持黃金相關資產的機會。

（文章來源：中國基金報）

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