中信證券：建議關(guān)注沖擊國(guó)際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊(duì)潛力的中大型證券公司

　　中信證券指出，“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機(jī)構(gòu)將逐步成型。投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管周期有望逐步回暖，證券公司有望通過內(nèi)生增長(zhǎng)和并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)自身的長(zhǎng)足發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國(guó)際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素。建議關(guān)注沖擊國(guó)際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊(duì)潛力的中大型證券公司。

　　全文如下

　　證券｜走向“十五五”，開啟高質(zhì)量發(fā)展新篇章：2026年投資策略及“十五五”發(fā)展展望

　　“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機(jī)構(gòu)將逐步成型。投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管周期有望逐步回暖，證券公司有望通過內(nèi)生增長(zhǎng)和并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)自身的長(zhǎng)足發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國(guó)際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素。建議關(guān)注沖擊國(guó)際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊(duì)潛力的中大型證券公司。

　　▍業(yè)績(jī)堅(jiān)實(shí)，彈性可期。

　　2025年前三季度，上市券商實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1694億元，同比增長(zhǎng)63%；Q3單季度歸母凈利潤(rùn)達(dá)725億元，創(chuàng)歷史新高。業(yè)務(wù)層面，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息和投資收益分別同比增長(zhǎng)74%、23%、2%、56%和43%，各業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)正向增長(zhǎng)。在“十五五”規(guī)劃的支持下，投行衍生品等多項(xiàng)業(yè)務(wù)有望在2026年繼續(xù)實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇，行業(yè)ROE有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升至7.2%左右，到達(dá)2016年以來70%分位數(shù)以上，而行業(yè)估值僅位于2016年以來40%位數(shù)，仍處偏低位置，為板塊彈性釋放保留充足空間。后續(xù)政策面改革驅(qū)動(dòng)的資金回歸基準(zhǔn)配置以及被動(dòng)資金的流入有望成為驅(qū)動(dòng)估值修復(fù)的重要資金面催化。2025年7-10月，513090.SH香港證券ETF、512880.SH證券ETF和159841.SZ證券ETF基金份額分別提升179%、82%和68%

　　▍“十五五”規(guī)劃積極定調(diào)金融領(lǐng)域，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局有望深度重塑。

　　2025年10月，新華社發(fā)表中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。在構(gòu)建金融強(qiáng)國(guó)的宏觀目標(biāo)下，落實(shí)五篇大文章，推進(jìn)投融資協(xié)調(diào)發(fā)展，加速推進(jìn)國(guó)際化以及構(gòu)建上海香港國(guó)際金融中心的目標(biāo)更加明確。對(duì)于證券行業(yè)而言，此次“十五五”規(guī)劃對(duì)行業(yè)業(yè)務(wù)重點(diǎn)及競(jìng)爭(zhēng)格局給予了明確指引。業(yè)務(wù)方面，首次直接對(duì)券商業(yè)務(wù)進(jìn)行分類指引：“積極發(fā)展股權(quán)、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化”。在“各類型金融機(jī)構(gòu)專注主業(yè)、完善治理、錯(cuò)位發(fā)展”的環(huán)境下，行業(yè)牌照治理工作有望逐步展開，并購(gòu)重組有望有序推進(jìn)，“十五五”期間10家綜合性機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的行業(yè)格局有望逐步形成。

　　▍預(yù)計(jì)資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國(guó)際化能力將成為行業(yè)分化的決定因素。

　　財(cái)富客戶方面，利率中樞下行深刻重塑居民財(cái)富配置格局，傳統(tǒng)主力資產(chǎn)的收益與性價(jià)比承壓，驅(qū)動(dòng)資金向金融資產(chǎn)遷移。當(dāng)前我國(guó)基金、股票、保險(xiǎn)等資產(chǎn)在居民持有的金融資產(chǎn)中占比僅35%，顯著低于美國(guó)近60%的占比，居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍有優(yōu)化空間。配置比例再平衡浪潮下，資產(chǎn)配置能力將成為核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

　　機(jī)構(gòu)與企業(yè)客戶層面，隨著資本市場(chǎng)發(fā)展逐步完善，證券公司客群的業(yè)務(wù)參與廣度與深度也將逐步提升。“十五五”宏觀態(tài)度的回暖，為證券公司給予客戶綜合化服務(wù)提供了重要支持。在近二十年國(guó)際一流投行的發(fā)展歷程中，清晰的體現(xiàn)了從以業(yè)務(wù)牌照為中心到以客戶服務(wù)為中心的趨勢(shì)。為實(shí)現(xiàn)2035打造國(guó)際一流投行的宏觀目標(biāo)，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)積極圍繞提升綜合服務(wù)能力進(jìn)行改革。

　　海外客群層面，截至2024除中國(guó)內(nèi)地以外的亞太主要市場(chǎng)證券行業(yè)年度創(chuàng)收總規(guī)模超過7500億元，這為中資券商出海提供了巨大的潛在空間。中國(guó)香港作為中資券商國(guó)際化的戰(zhàn)略性支點(diǎn)，在“十五五”規(guī)劃明確香港國(guó)際金融中心地位的背景下，圍繞出海企業(yè)服務(wù)與海外資金吸引，國(guó)際化發(fā)展具備巨大空間。

　　▍圍繞五篇大文章持續(xù)深化行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，構(gòu)建國(guó)際一流投行

　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)&資管業(yè)務(wù)：“十五五”時(shí)期，普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融作為金融改革與發(fā)展的重要方向，為證券公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)與資產(chǎn)管理（大財(cái)富管理）業(yè)務(wù)帶來了深刻的轉(zhuǎn)型機(jī)遇與全新的增長(zhǎng)空間?；鹜额櫂I(yè)務(wù)有望迎來密集政策落地周期，全面優(yōu)化產(chǎn)品適用性，長(zhǎng)效打造財(cái)富管理核心引擎實(shí)現(xiàn)普惠金融發(fā)展。個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)作為基金投顧最契合、最具潛力的應(yīng)用場(chǎng)景養(yǎng)老金融戰(zhàn)略突破口，沉淀長(zhǎng)期AUM。以跨境理財(cái)通和海南自貿(mào)區(qū)為代表的一系列試點(diǎn)與優(yōu)化政策正在為證券公司提供更豐富、更合規(guī)、更低摩擦的跨境理財(cái)新型工具，家族辦公室業(yè)務(wù)正迎來加速發(fā)展的窗口期與服務(wù)升級(jí)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇。而金融科技應(yīng)用有望成為數(shù)字金融發(fā)力點(diǎn)，提升服務(wù)效率與普惠水平，以華泰證券“AI漲樂”為代表的應(yīng)用有望重新定義AI賦能重塑行業(yè)發(fā)展的新模式。

　　投行業(yè)務(wù)&投資交易業(yè)務(wù)：“十五五”時(shí)期，科技金融、綠色金融，作為驅(qū)動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵金融力量，為投行與交易業(yè)務(wù)開辟?gòu)V闊戰(zhàn)略縱深；而“推進(jìn)人民幣國(guó)際化，提升資本項(xiàng)目開放水平”的目標(biāo)確立，進(jìn)一步提升投行與交易業(yè)務(wù)發(fā)展廣度。投行業(yè)務(wù)方面，政策端改革聚焦雙創(chuàng)企業(yè)與中小企業(yè)，境內(nèi)市場(chǎng)從保薦投行走向產(chǎn)業(yè)投行，構(gòu)建覆蓋企業(yè)全生命周期的長(zhǎng)鏈條服務(wù)體系，境外市場(chǎng)構(gòu)建全球銷售網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)權(quán)，將成為長(zhǎng)線發(fā)展脈絡(luò)。投資交易業(yè)務(wù)方面，低利率環(huán)境持續(xù)推動(dòng)資本進(jìn)行全球化配置，監(jiān)管周期回暖打開投資交易業(yè)務(wù)發(fā)展空間。圍繞提升用表水平和擴(kuò)容資本規(guī)模，在衍生品業(yè)務(wù)上縮小與國(guó)際一流投行實(shí)力；基于我國(guó)綠色產(chǎn)業(yè)雄厚實(shí)力，把握創(chuàng)新金融工具與風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)機(jī)遇，國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)有望在“十五五”期間走出邁向國(guó)際一流投行的重要一步。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　A股市場(chǎng)成交額下滑風(fēng)險(xiǎn)，投行業(yè)務(wù)股權(quán)融資恢復(fù)緩慢，投資業(yè)務(wù)虧損風(fēng)險(xiǎn)，信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露，資本市場(chǎng)改革不及預(yù)期。

　　▍投資策略：

　　“十五五”期間，證券行業(yè)格局有望深度重塑，推動(dòng)行業(yè)實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展，10家引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的綜合性機(jī)構(gòu)將逐步成型。投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)、期貨業(yè)務(wù)和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管周期有望逐步回暖，證券公司有望通過內(nèi)生增長(zhǎng)和并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)自身的長(zhǎng)足發(fā)展，資產(chǎn)配置、綜合服務(wù)和國(guó)際化能力有望成為行業(yè)分化的決定因素。建議關(guān)注兩條投資主線：1）沖擊國(guó)際一流投行的龍頭證券公司，2）具備躋身頭部梯隊(duì)潛力的中大型證券公司。

（文章來源：人民財(cái)訊）

(原標(biāo)題：中信證券：建議關(guān)注沖擊國(guó)際一流投行的龍頭證券公司以及具備躋身頭部梯隊(duì)潛力的中大型證券公司)

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