債務(wù)管理司亮相財(cái)政部官網(wǎng)，債券將迎來(lái)年內(nèi)最好交易機(jī)會(huì) | 債市日?qǐng)?bào)11.03

　　AI摘要：

　　展望11月債市，短端存單配置價(jià)值凸顯，長(zhǎng)端在寬松預(yù)期下或有修復(fù)空間，建議順勢(shì)把握交易機(jī)會(huì)。基金業(yè)績(jī)新規(guī)將規(guī)范基準(zhǔn)使用，推動(dòng)行業(yè)回歸投資者回報(bào)。黃金稅收新政免征場(chǎng)內(nèi)交易增值稅，引導(dǎo)交易規(guī)范化，短期或影響實(shí)物需求，但長(zhǎng)期強(qiáng)化其金融屬性與戰(zhàn)略配置價(jià)值。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好變化與政策落地節(jié)奏仍是關(guān)鍵變量。

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　　行情回顧：

　　截至今日18點(diǎn)，利率市場(chǎng)收益率多數(shù)小幅上行，1Y國(guó)債上行0.5bp至1.39%，3Y國(guó)債上行0.25bp至1.38%，5Y國(guó)債上行0.25bp至1.51%，10Y國(guó)債下行0.25bp至1.79%，30Y國(guó)債下行0.5bp至2.14%，10Y國(guó)開(kāi)下行0.35bp至1.86%。信用市場(chǎng)收益率多數(shù)震蕩，2Y期AAA信用債上行1bp至1.68%，3Y期AAA信用債下行1.5bp至1.92%，5Y期AAA信用債收益率持平至2.18%。轉(zhuǎn)債方面，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)今日收盤(pán)報(bào)486點(diǎn)，收漲0.19%。

　　1、11月債市前瞻中郵證券固收首席分析師梁偉超年末債市，可以更樂(lè)觀點(diǎn)。（1）對(duì)短端而言，高配置價(jià)值和交易價(jià)值是實(shí)實(shí)在在的。前期報(bào)告結(jié)論是存單年末還將存在一定的供給壓力，但出現(xiàn)負(fù)反饋的概率不高，在資金穩(wěn)定寬松背景下，同業(yè)存單利率處于高配置價(jià)值區(qū)間，年末有超預(yù)期下行的可能。（2）對(duì)于長(zhǎng)端而言，前期期限利差的擴(kuò)張，給予了長(zhǎng)端一定的修復(fù)空間。隨著寬松預(yù)期的升溫，不妨對(duì)后期后續(xù)的債市行情更樂(lè)觀點(diǎn)，即交易情緒的升溫，可能驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)端對(duì)貨幣寬松重新定價(jià)，具體體現(xiàn)為期限利差的再次壓縮，雖然這種壓縮可能是有限度的?？偨Y(jié)來(lái)看，年末債市可以更樂(lè)觀一點(diǎn)，順勢(shì)而為，在放低盈利預(yù)期的情況下，謹(jǐn)慎把握交易機(jī)會(huì)。

　　西部證券固收首席分析師姜珮珊

　　當(dāng)前債市對(duì)重啟國(guó)債買賣的定價(jià)已較為充分，央行更多出于配合財(cái)政發(fā)力、補(bǔ)充銀行體系流動(dòng)性的考量，為債市注入一股穩(wěn)定劑、中長(zhǎng)期來(lái)看對(duì)債市影響偏中性。一方面央行對(duì)政府債權(quán)由24年12月的2.9萬(wàn)億元下降至25年9月的2.2萬(wàn)億元，恢復(fù)國(guó)債買賣有利于為央行作更多政策儲(chǔ)備、加強(qiáng)央行調(diào)節(jié)的靈活性，同時(shí)更好配合財(cái)政發(fā)力。另一方面央行凈買入國(guó)債有利于增強(qiáng)銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性、緩解銀行的負(fù)債端壓力，同時(shí)部分代替降準(zhǔn)的流動(dòng)性釋放。

　　國(guó)泰海通證券固收首席分析師唐元懋

　　當(dāng)前至11月中上旬可能仍然處于交易盤(pán)活躍期，機(jī)構(gòu)為完成年度考核會(huì)積極的跟隨做多。故在年內(nèi)債市配置的最后階段，我們認(rèn)為宜“重配置節(jié)奏，輕追逐信息”，11月中旬前做多行情可以階段性參與，30年國(guó)債、地方債和長(zhǎng)久期信用債壓利差還有一定的空間。但進(jìn)一步推演四季度末的債市行情，11月下旬逐步進(jìn)入跨年行情后，此類做多力量可能會(huì)有明顯衰減，我們建議要把握好止盈的空間和時(shí)點(diǎn)。（1）時(shí)間維度來(lái)看，以11月中旬為臨界點(diǎn)；（2）空間維度上看，保持高彈性債種+短債的啞鈴結(jié)構(gòu)到利差縮窄到30BP以內(nèi)（30-10債）。

　　2、基金業(yè)績(jī)新規(guī)

　　中信證券研究部金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良

　　業(yè)績(jī)基準(zhǔn)作為公募基金投資的“錨”和“尺”，《指引》（征求意見(jiàn)稿）和《操作細(xì)則》（征求意見(jiàn)稿）的推出，將從源頭防范公募基金被長(zhǎng)期詬病的風(fēng)格漂移現(xiàn)象。新規(guī)覆蓋范圍全面，向內(nèi)明確了基金公司全鏈條內(nèi)控機(jī)制，向外規(guī)范了三方機(jī)構(gòu)的協(xié)同監(jiān)督機(jī)制。預(yù)計(jì)相關(guān)配套文件將陸續(xù)推出，有力推動(dòng)公募行業(yè)從“重規(guī)模”轉(zhuǎn)向“重投資者回報(bào)”，邁向高質(zhì)量發(fā)展道路。從賣方研究業(yè)務(wù)視角看，新規(guī)的實(shí)施有望深度重塑券商研究部門(mén)的傳統(tǒng)收入模式，并對(duì)其研究能力提出更高要求。

　　華南一家基金研究機(jī)構(gòu)分析人士

　　用更“容易”跑贏的指數(shù)作為基準(zhǔn)，會(huì)降低基金業(yè)績(jī)“及格線”，不僅會(huì)漏掉分紅和再投資收益等部分，也掩蓋了基金運(yùn)作中的費(fèi)率損耗，使基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的真實(shí)性打折扣。股票和債券是基金的底層資產(chǎn)，價(jià)格回報(bào)、紅利回報(bào)及再投資回報(bào)均是基金的主要收益來(lái)源。這些收益都被計(jì)入基金總資產(chǎn)，直接反映在每日更新的凈值中。因此，基金回報(bào)本質(zhì)上應(yīng)該是“全收益”，在衡量基金“超額收益”時(shí)，則應(yīng)選用全收益指數(shù)作為基準(zhǔn)，才能做到真實(shí)有效對(duì)比。

　　國(guó)聯(lián)基金

　　當(dāng)前部分基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，與實(shí)際投資策略脫節(jié)，無(wú)法充分反映行業(yè)配置或風(fēng)格特征。傳統(tǒng)基準(zhǔn)多為靜態(tài)單一指數(shù)，對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化、新興產(chǎn)業(yè)的適配性不足，無(wú)法約束基金投資行為，也難以給投資者提供準(zhǔn)確有效參考。此外，投資者對(duì)基準(zhǔn)理解不足，也削弱了其業(yè)績(jī)衡量標(biāo)尺的參考價(jià)值。

　　晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞

　　為進(jìn)一步提升基金基準(zhǔn)錨定效果，基金公司在設(shè)定基準(zhǔn)時(shí)，不僅要確?；鶞?zhǔn)與基金類型、投資策略匹配，還要在組合管理要求基金經(jīng)理對(duì)標(biāo)基準(zhǔn)開(kāi)展投資操作，建立清晰的偏離邏輯，創(chuàng)造可持續(xù)的超額收益。這需要考慮四方面因素：一是風(fēng)險(xiǎn)收益特征匹配。以絕對(duì)收益為目標(biāo)的基金，其基準(zhǔn)應(yīng)能反映出對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制和穩(wěn)定收益的追求，可關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)、夏普比率等指標(biāo)；二是策略匹配度，確保投資行為與基準(zhǔn)目標(biāo)一致；三是可理解性與透明度?；鶞?zhǔn)的構(gòu)成、計(jì)算方法和調(diào)整機(jī)制，應(yīng)充分披露、且能清晰理解；四是市場(chǎng)代表性。行業(yè)主題基金的基準(zhǔn)，應(yīng)充分覆蓋基金投資的主要行業(yè)，且行業(yè)權(quán)重分布合理，能有效衡量基金在特定行業(yè)的投資表現(xiàn)。

　　3、黃金稅收

　　11月1日，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于黃金有關(guān)稅收政策的公告》（以下簡(jiǎn)稱公告），明確黃金有關(guān)稅收政策。根據(jù)公告，在2027年底前，對(duì)會(huì)員單位或客戶通過(guò)上海黃金交易所、上海期貨交易所（以下稱交易所）交易標(biāo)準(zhǔn)黃金，賣出方會(huì)員單位或客戶銷售標(biāo)準(zhǔn)黃金時(shí)，免征增值稅。

　　上海金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室首席專家曾剛

　　新政帶來(lái)的變化將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生三方面影響：一是，進(jìn)一步強(qiáng)化了場(chǎng)內(nèi)交易的吸引力，推動(dòng)黃金交易向規(guī)范化、集中化方向發(fā)展；二是，通過(guò)稅收杠桿引導(dǎo)黃金資源在投資與消費(fèi)領(lǐng)域的合理配置；三是，可能促使部分場(chǎng)外交易轉(zhuǎn)入場(chǎng)內(nèi)，提升市場(chǎng)透明度和監(jiān)管效能，長(zhǎng)期有利于黃金市場(chǎng)的健康發(fā)展。

　　華泰期貨研究院新能源與有色金屬總監(jiān)陳思捷

　　短期看，該政策或?qū)⑼粕饍r(jià)導(dǎo)致實(shí)物需求承壓；而長(zhǎng)期來(lái)看黃金投資規(guī)范化后，其金融屬性增強(qiáng)，更接近資產(chǎn)，利于機(jī)構(gòu)正規(guī)持有，提升黃金市場(chǎng)地位；全球金融系統(tǒng)動(dòng)蕩背景下，中長(zhǎng)期需求不會(huì)被該稅制壓制。此外，持有黃金成本進(jìn)一步提升可能會(huì)促使居民端財(cái)富向?qū)嶓w或股市轉(zhuǎn)移以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)。周一開(kāi)盤(pán)后需要關(guān)注上金所金價(jià)以及黃金ETF價(jià)格是否會(huì)受到影響。

　　中輝期貨有限公司研究院研發(fā)總監(jiān)侯亞輝

　　風(fēng)險(xiǎn)事件紛紛落地，周末國(guó)內(nèi)宣布黃金稅收新規(guī)，零售端黃金成本有所增加，黃金投資有望向交易所集中，投資端金價(jià)影響或有限。黃金短線可擇機(jī)入場(chǎng)。中長(zhǎng)期黃金支撐邏輯不變，地緣秩序重塑，央行繼續(xù)買黃金，戰(zhàn)略配置價(jià)值不變。

(原標(biāo)題：債務(wù)管理司亮相財(cái)政部官網(wǎng)，債券將迎來(lái)年內(nèi)最好交易機(jī)會(huì) | 債市日?qǐng)?bào)11.03)

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