基金三季報：成長熱 價值冷

　　近日，公募基金三季報披露完畢。在結(jié)構(gòu)性行情下，業(yè)績分化與賽道選擇成為核心看點。

　　高景氣成長賽道依舊是眾多基金的“盈利引擎”：睿遠成長價值、銀河創(chuàng)新成長等大塊頭基金三季度凈值漲幅超50%，傅鵬博、鄭巍山等基金經(jīng)理持續(xù)加碼人工智能、半導(dǎo)體、光模塊等方向。

　　與之形成反差的是，消費、紅利等傳統(tǒng)價值板塊表現(xiàn)疲軟，蕭楠、焦巍等價值派基金經(jīng)理遭遇風格考驗。與此同時，熱門賽道交易擁擠引發(fā)警惕，部分基金經(jīng)理提示局部泡沫化風險，而新基金建倉、規(guī)模膨脹帶來的操作難度亦成為行業(yè)焦點。

高景氣成長賽道占優(yōu)

　　截至今年三季度末，睿遠成長價值規(guī)模已超200億元，該基金三季度凈值漲超50%，前十大重倉股集中度顯著提升，重點配置了互聯(lián)網(wǎng)科技、光模塊、印制電路板（PCB）、芯片、光伏等高景氣賽道?；鸾?jīng)理傅鵬博等依舊看好人工智能（AI），盡管板塊短期漲幅已高、市場分歧升溫，同時投資者也對科技巨頭巨額資本開支的效益心存疑慮，但放眼更長周期，行業(yè)或仍處早期發(fā)展階段。

　　傅鵬博等在三季報中表示，未來組合調(diào)整的重點依舊在于挑選主營處于高景氣度、得益于所處產(chǎn)業(yè)鏈高速成長的公司，最終落實到業(yè)績能夠大概率高速增長的個股。他們相信，逆周期調(diào)節(jié)和擴大內(nèi)需的舉措，會在未來某個時間點提升國內(nèi)需求和價格水平，屆時相關(guān)個股會有較好的表現(xiàn)。

　　近250億元規(guī)模的興全合潤三季度凈值漲36.16%，重倉光模塊、PCB及儲能電池等板塊?；鸾?jīng)理謝治宇認為，以光模塊和PCB為代表的海外算力板塊繼續(xù)成為驅(qū)動市場上漲的主要力量。面對技術(shù)浪潮，需同時保持樂觀和謹慎，基金總體維持較高倉位，“基本面和流動性的良性互動才剛剛開始，有利于驅(qū)動市場長期趨勢發(fā)生反轉(zhuǎn)”。

　　規(guī)模超320億元、位列全市場主動權(quán)益第二的中歐醫(yī)療健康，三季度凈值漲超20%?；鸾?jīng)理葛蘭依舊長期看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械及消費醫(yī)療領(lǐng)域的投資價值。她在三季報中表示，三季度創(chuàng)新藥出海授權(quán)仍然火熱，醫(yī)藥創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)展現(xiàn)蓬勃發(fā)展態(tài)勢。展望四季度，地緣政治或帶來一定程度的擾動，但創(chuàng)新升級、消費復(fù)蘇及國產(chǎn)替代作為醫(yī)藥行業(yè)核心驅(qū)動力的邏輯并未改變。

　　規(guī)模超160億元的銀河創(chuàng)新成長三季度凈值漲超50%，收益主要源于科技板塊，該基金三季度末重倉股集中于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈等硬科技行業(yè)?；鸾?jīng)理鄭巍山在三季報中表示，后續(xù)仍然會延續(xù)硬科技領(lǐng)域的投資，注重產(chǎn)業(yè)趨勢和公司基本面研究，繼續(xù)看好AI帶來的新需求以及半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的復(fù)蘇，對國產(chǎn)化前景繼續(xù)保持樂觀。

　　張坤執(zhí)掌的易方達藍籌精選，為全市場最大主動權(quán)益基金，三季度調(diào)倉醫(yī)藥、消費、科技等板塊，凈值漲16.37%，漲幅相對溫和。張坤在三季報中指出，短期來看，“市場先生”的情緒時常不穩(wěn)定，時而過于興奮，時而過于沮喪，有時放大短期的因素，而忽略了長期重要的結(jié)構(gòu)性因素。

　　張坤在組合中仍高配內(nèi)需公司。在他看來，“市場先生”當前的核心考題有二：一是行業(yè)能否持續(xù)成長，二是價格指數(shù)的負向循環(huán)能否打破?；诨A(chǔ)概率，中國內(nèi)需市場長期仍是投資的沃土，當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際。

傳統(tǒng)價值股漲不動

　　三季度市場風格轉(zhuǎn)向成長，這讓價值派基金經(jīng)理們“坐立難安”，但他們?nèi)云谕茉谙M和紅利資產(chǎn)中挖掘投資機會。

　　其中，以食品飲料為代表的消費板塊漲幅偏低。Wind數(shù)據(jù)顯示，在31個申萬一級行業(yè)指數(shù)中，食品飲料行業(yè)指數(shù)三季度僅上漲2.44%，位列第27。消費基金受板塊漲幅靠后以及國內(nèi)消費行業(yè)承壓影響，業(yè)績表現(xiàn)較為一般。

　　易方達消費行業(yè)是目前規(guī)模最大的主動股票型基金。截至三季度末，其前十大重倉股主要集中在白酒、玻璃、家電、飲料等領(lǐng)域。作為一位傳統(tǒng)價值派基金經(jīng)理，蕭楠管理的易方達消費行業(yè)基金并未站在今年的行業(yè)風口上。該基金三季度凈值上漲8.83%，但截至10月29日，年內(nèi)凈值下跌了1.2%。

　　盡管蕭楠是一位長期堅守消費行業(yè)的基金經(jīng)理，但他的持倉并非一成不變。2023年三季度，其對投資組合進行了調(diào)整：一方面，對白酒配置結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，增加那些能夠珍視品牌價值、主動求變以應(yīng)對行業(yè)變化的公司，同時減持一些在價格管理和內(nèi)部治理上乏善可陳的公司。另一方面，增加汽車零部件的配置，并在整車配置上進行一定調(diào)整，用一些低估值品種替換部分高估值品種。此外，基于對美國房地產(chǎn)周期的樂觀估計，蕭楠還增加了對美出口類公司的敞口。

　　另一位重倉白酒、家電等傳統(tǒng)行業(yè)的基金經(jīng)理劉彥春，其管理的景順長城新興成長三季度漲幅為9.09%，年內(nèi)收益率不足1%。盡管如此，劉彥春對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依然保持樂觀態(tài)度。他指出，“關(guān)注逆周期政策的再次加碼以及供給側(cè)的調(diào)整，一旦資產(chǎn)價格企穩(wěn)，巨量的超額儲蓄會逐步釋放，內(nèi)需動能也將恢復(fù)，相關(guān)領(lǐng)域的股票有望迎來盈利和估值水平同步回升?！?/p>

　　基金經(jīng)理胡昕煒管理的匯添富消費行業(yè)在三季度聚焦優(yōu)質(zhì)消費公司，基金三季度凈值上漲11.02%。截至10月29日，其年內(nèi)凈值上漲5.52%。胡昕煒認為，部分價值型的消費公司處于價值底部區(qū)域，估值已具備一定的吸引力。因此，他繼續(xù)加大了對部分成長型消費公司的投資力度。

　　談及消費何時回暖，胡昕煒表示，國內(nèi)消費狀況的改善仍需等待中國經(jīng)濟更多積極信號的出現(xiàn)。

　　紅利資產(chǎn)在三季度表現(xiàn)平淡，直接導(dǎo)致重倉銀行、保險等股票的基金遭遇了一番虧損。價值派老將焦巍在季報中感慨，“牛市思維下，只要不買紅利和消費資產(chǎn)，賺錢就像呼吸一樣簡單。”他管理的銀華富裕主題在三季度凈值虧損超3.5%。

　　焦巍在季報中表達了對估值泡沫的警惕。他指出，“一個良好的‘牛市’需要較好的上市公司盈利支持，也不可能脫離估值的引力，把樹長到天上去。如果一味認為在‘牛市’環(huán)境下就可以脫離基本面而極度狂熱，2015年的教訓歷歷在目?！?/p>

　　焦巍還表示，作為踏空科技行情的基金管理人，他承認當前科技發(fā)展正處于重大變革時刻，未來也將深刻改變社會結(jié)構(gòu)和投資格局。

機遇與風險并存

　　三季度市場活躍，讓基金經(jīng)理感受到投資難度正在加大，結(jié)構(gòu)化行情加劇。

　　國金量化多因子基金經(jīng)理馬芳等人在三季報中指出，三季度的市場活躍度處于近五年較高水平，與2024年四季度的市場活躍度有一定可比性。

　　馬芳等人認為，當市場出現(xiàn)指數(shù)權(quán)重股主導(dǎo)拉升或單一賽道領(lǐng)漲的結(jié)構(gòu)性行情時，以寬基為業(yè)績比較基準的量化組合通常難以獲取穩(wěn)定的超額收益。同時，行情高度集中的市場環(huán)境通常難以長期持續(xù)，市場風格出現(xiàn)均值回歸時，將有助于提升超額收益的穩(wěn)定性。

　　此前因建倉節(jié)奏慢而備受討論的大成基金經(jīng)理徐彥表示，已在三季度完成了建倉。他提到，和其他基金經(jīng)理類似，其同樣買入了一些相對更有安全邊際的個股，但這些個股未必是良好的投資機會。

　　對于三季度市場過快的漲幅，一些基金經(jīng)理的態(tài)度更加謹慎，并作出了風險提示。

　　“本季度基金表現(xiàn)一般，今年以來的超額收益進一步被削弱。在市場情緒高漲階段，我們的步伐可能更趨謹慎?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="106,IVZ">景順長城基金經(jīng)理楊銳文表示，這種謹慎源于對投資本質(zhì)的堅守，選擇與那些真正具備長期生命力的企業(yè)為伍。

　　楊銳文認為，盡管市場整體估值仍處于合理區(qū)間，但人工智能與機器人等熱門賽道交易擁擠度已處于歷史高位，資金虹吸效應(yīng)顯著，甚至已引發(fā)局部泡沫化風險。當下的市場異?？簥^，但更需保持冷靜，理性看待市場熱度。

　　同樣管理著較大規(guī)模資金的楊銳文，也深感組合調(diào)整的不易。龐大的資金規(guī)模使得短期交易成本高昂，靈活性受限，這決定了他必須摒棄追逐熱點的短期行為，轉(zhuǎn)而堅持長期投資視角。

　　中歐數(shù)字經(jīng)濟在三季度規(guī)模增長超百億，這一增長主要得益于三季度凈值近80%的大幅上漲?；鸾?jīng)理馮爐丹在三季報中表示，基金保持了高倉位配置，主要聚焦于AI基礎(chǔ)設(shè)施、智能機器人與智能駕駛等方向。

　　不過，馮爐丹提醒投資者，經(jīng)過前期較大幅度的上漲，AI板塊整體估值已不再處于低位區(qū)間，部分熱門概念股的估值甚至包含了對未來多年高速成長的樂觀預(yù)期。當前，AI板塊的投資機遇與風險并存：機遇在于AI技術(shù)正處于加速迭代和商業(yè)化落地的黎明期，產(chǎn)業(yè)天花板極高。而風險在于，高估值意味著對業(yè)績兌現(xiàn)的要求更為苛刻，也更容易受到市場情緒、流動性及宏觀因素變化的沖擊，板塊波動性會顯著加大。

（文章來源：國際金融報）

(原標題：基金三季報：成長熱 價值冷)

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