取勢 重質 向未來 績優(yōu)基金經理詳解投資“心法”

　　長假后，市場有所調整，行情接下來將如何演繹？績優(yōu)基金經理關注哪些因素？接下來又有哪些投資機會值得把握？上海證券報記者邀請了國泰優(yōu)質核心混合基金經理李海、金信轉型創(chuàng)新成長基金經理楊超、中歐價值發(fā)現基金經理柳世慶，對上述議題展開探討。

　　聚焦趨勢

　　看重公司基本面

　　上海證券報：在投資中，會通過哪些核心指標或研究框架來進行資產配置？在選擇行業(yè)時主要看哪些方面？具體到個股選擇，主要關注哪些核心指標和因素？

　　李海：我的投資方法比較“簡單”，專注于精選高質量企業(yè)，整體風格偏向價值成長。這一策略的核心在于如何界定“高質量”。就股票投資而言，高質量公司是指那些能夠持續(xù)創(chuàng)造價值的優(yōu)秀企業(yè)。從定性角度看，一家好公司的“好”主要體現在兩個方面：一是具備良好的商業(yè)模式；二是擁有優(yōu)秀的管理層。從定量角度看，則主要包括三個維度：護城河、回報率與成長性。在行業(yè)配置上，我們青睞回報率高的領域；但從組合管理角度看，如果單一行業(yè)占比過高，我們也會適度加以控制。

　　楊超：我主要根據周期、成長、主題、市場風格四個維度，從精選阿爾法角度出發(fā)，在全市場精選行業(yè)及個股配置。具體來看，周期維度是投資框架的基石，成長維度解決的是投資空間問題，主題和市場風格維度則是幫助提升投資效率。

　　在個股選擇上，先從宏觀和中觀層面尋找景氣度向上的行業(yè)，通過PB、PS等估值指標找到估值低的標的，再綜合投資收益的空間和效率精選個股：如果契合當前的市場主題熱點和市場風格，往往能夠獲得更高的估值溢價，有希望帶來更高的收益空間；而提高收益效率，則須利用促進估值回歸的積極因素，避免等待時間太長。

　　柳世慶：我會關注宏觀因素對于資產配置的影響，同時將行業(yè)中觀研究作為聯接宏觀分析與微觀證據的橋梁：在宏觀層面，重點關注PPI等反映制造業(yè)價格變化的指標，以此判斷企業(yè)盈利趨勢，并結合政策環(huán)境在不同資產類別中靈活采用積極或保守策略；在中觀層面，將行業(yè)景氣度作為驗證宏觀判斷的重要依據，通過周期分析捕捉結構性機會；在微觀層面，聚焦企業(yè)競爭格局與治理結構的變化，評估其經營質量與財務穩(wěn)健性。對于成長型行業(yè)，我關注利潤增長的可持續(xù)性；對于成熟行業(yè)，則更看重資產負債表的安全性與現金流表現。最終落地到個股選擇，我偏好在合理估值區(qū)間內具備穩(wěn)健增長潛力的企業(yè)。

　　上海證券報：在進行長期價值投資與捕捉短期投資機會時，如何做到平衡？在當前結構性機會顯著的市場行情中如何進行操作？

　　李海：我們始終對市場中長期表現持積極態(tài)度。近年來，在經濟高質量發(fā)展過程中，一些原本被看好的企業(yè)，實際表現可能未達預期。與此同時，我們也注意到一些企業(yè)展現出非常優(yōu)秀的特質。因此，在投資組合中，我們進行了一些標的之間的替換。

　　楊超：我長期進行化工行業(yè)研究，看到化工產品價值周期的起起落落帶來股價波動，周期思維對我的投資策略影響比較深。我喜歡在行業(yè)周期底部，挖掘價值低估的品種。在逆向布局時，須綜合平衡“時間成本”與“收益空間”，在左側布局時要挖掘短期盈利有改善跡象的標的。在投資組合中，我不會主觀設定各要素的比例，而是根據不同市場環(huán)境動態(tài)調整。在市場較弱、風險偏好較低時，周期底部因素板塊的權重會更高一些；如果市場較好，可能會對成長性、主題熱點板塊給予更高權重。

　　柳世慶：股票市場的表現從來都不是線性的。當市場定價暫時偏離行業(yè)和企業(yè)的中長期經營表現時，便孕育出長期投資價值。然而，股價反映價值的時點往往難以預測。因此，挖掘和評估企業(yè)的內在價值，始終是投資的核心。同時，我也會運用宏觀策略手段，對未來1年左右的市場情況進行研判，包括經濟與行業(yè)周期、流動性和市場風格的演變等，為捕捉階段性機會提供參考。但考慮到宏觀變量更為復雜且不確定，在實際操作中，公司與行業(yè)基本面的分析仍占據主要權重。

　　從投資的角度來說，我的組合始終處于相對均衡的狀態(tài)。今年以來，結構性機會涌現，與這種投資思路相當契合。當然，基于宏觀策略層面的判斷，我會給予成長方向更多關注。但是，我不會在某個時間段過度聚焦某個賽道，而是在不同的方向尋找機會，希望通過控制持倉的估值水平及單一賽道的集中度來降低風險。

　　樂觀后市

　　中國資產重估進行時

　　上海證券報：結合當前的經濟形勢和市場環(huán)境，如何看待A股市場后續(xù)走勢？

　　李海：過去3年，我持續(xù)看多A股市場。盡管判斷市場趨勢并非易事，但我始終認為，A股市場的上漲邏輯比較堅實。隨著經濟穩(wěn)步復蘇，以及創(chuàng)新藥、科技等領域企業(yè)不斷取得突破，中國資產重估的進程才剛剛開始。

　　即便經歷了近期的結構性上漲，我們依然認為，當前市場整體估值處于合理水平。結構上既有估值偏高的板塊，也有依然被低估的領域。因此，在投資策略上保持行業(yè)的多樣性和風格的均衡性至關重要。

　　楊超：如今，越來越多產業(yè)全球競爭力都在增強，如傳統(tǒng)制造業(yè)、創(chuàng)新藥、芯片等。此外，不少板塊依然被低估。股票市場的估值水平，還沒有充分反映產業(yè)競爭力。去年上半年，我重點挖掘了芯片的投資機會，出發(fā)點是從周期維度找到低估的品種，當然此后收益空間較大也是與產業(yè)趨勢、市場風險偏好快速提升有關。隨著風險偏好的提升，市場中長期的成長空間定價就會更樂觀一些。

　　柳世慶：過去1年，支撐市場上漲的邏輯如同樹木的根莖與枝葉，一以貫之、脈絡清晰。對于未來，我們持審慎樂觀態(tài)度，認為市場仍具備一定的估值安全邊際。值得關注的是，宏觀政策有力支持經濟發(fā)展的預期仍在延續(xù)。接下來，關鍵在于實體經濟動能與企業(yè)盈利能否在政策助力下實現穩(wěn)定回升。

　　當前，“反內卷”政策穩(wěn)步推進，正在從中長期層面改善企業(yè)的經營環(huán)境，助力盈利能力回歸常態(tài)，市場基本面預期有望穩(wěn)步修復。隨著長期預期保持穩(wěn)定，中國資產的價值重估也將具備更加堅實的基礎。

　　上海證券報：展望未來，哪些因素有望主導市場走勢？應重點關注哪些方面的變化？

　　李海：在基金中報中，我們提到，“一個股權投資的新時代已經來臨”。近年來，雖然部分行業(yè)龍頭公司業(yè)績增速有所下降，但經營質量反而穩(wěn)步提升，同時也不再需要過去那樣大規(guī)模的資本開支。在這一“剪刀差”效應下，企業(yè)能夠創(chuàng)造更多的自由現金流，因此，除股價上漲外，股東還能獲得穩(wěn)定、可持續(xù)的股息回報。這正是“股權投資新時代”來臨的標志。

　　楊超：近一兩年，AI算力、創(chuàng)新藥等投資機會凸顯。從中長期維度看，更看好科技成長，尤其是AI驅動的產業(yè)投資機會。最好的投資機會，往往是契合時代發(fā)展的投資機會，當前最重要的產業(yè)趨勢就是AI帶來的產業(yè)變化。

　　柳世慶：展望未來，積極的宏觀政策仍將延續(xù)，雖然邊際擴張力度或趨緩，但整體環(huán)境依舊友好：國內方面，雖仍面臨部分價格指標下行的壓力，但在經濟結構轉型與政策呵護下，資本市場機會仍存；外部方面，經歷上半年不確定性后，中國制造業(yè)優(yōu)勢愈發(fā)突出，有望成為核心資產重估的重要錨點，疊加海外政策轉向積極預期，為市場營造更優(yōu)外部環(huán)境。

　　總體而言，下半年機會將多于上半年。我將繼續(xù)以挖掘行業(yè)和企業(yè)價值為主要目標，重點關注具備持續(xù)自由現金流能力、盈利改善及估值合理的科技方向。

　　投資未來

　　看好新興成長產業(yè)

　　上海證券報：目前看好哪些領域的投資機會？主要邏輯是什么？

　　李海：在消費板塊方面，我們的最新觀點可以概括為：“舊”消費轉守為攻；“新”消費優(yōu)中選優(yōu)。

　　所謂“舊”消費，主要指白酒、乳業(yè)等傳統(tǒng)消費領域。在經濟穩(wěn)步復蘇、資產價格企穩(wěn)的背景下，居民收入有望回升，傳統(tǒng)消費板塊的吸引力也將隨之修復。經過前幾年的震蕩調整，傳統(tǒng)消費板塊的估值已進一步回落，與此同時行業(yè)競爭格局持續(xù)改善，龍頭企業(yè)的市場地位穩(wěn)固，擁有健康的自由現金流和可觀的股息率，股東回報水平也在不斷提升。而且，部分企業(yè)已成功培育出第二增長曲線，在新產品、新品類和新市場的推動下，其股價有望迎來積極表現。

　　在“新”消費領域，高估值與高增長并存，須從中篩選出真正具備“護城河”的投資標的。

　　在港股互聯網平臺公司方面，我們看好的邏輯主要包括三點：第一，商業(yè)模式較好，具備高回報、強現金流，有一定的成長性，且護城河較深；第二，具備全球競爭力，盡管過去兩年相關公司的股價已有一定程度的上漲，但其估值仍處于全球較低水平；第三，AI浪潮正逐漸從硬件創(chuàng)新延伸至軟件與應用創(chuàng)新，這可能為互聯網平臺公司帶來業(yè)務重構的重要機遇，并成為其價值重估的關鍵催化劑。

　　楊超：當前主要看好以下幾個方面：

　　一是半導體芯片方向，主要邏輯是“周期拐點+自主可控”，疊加AI賦能打開空間。中國企業(yè)在模擬芯片、晶圓代工等領域的技術突破加速，市場份額持續(xù)提升，不少優(yōu)秀標的的市值和估值，尚未充分反映其全球競爭力，長期來看有重估機會。此外，當前芯片行業(yè)不僅迎來周期回升，更受益于AI產業(yè)爆發(fā)，中國企業(yè)在算力芯片、傳感器等領域研發(fā)投入超預期，疊加政策支持，其成長空間尚未充分釋放，中長期值得關注。

　　二是大飛機產業(yè)鏈，隨著國產化加速推進，業(yè)績釋放期正在臨近。我研究大飛機產業(yè)已有1年多時間，看到大飛機領域在不斷進步，國產發(fā)動機研發(fā)加速。隨著大飛機交付量增加，產業(yè)鏈上下游會逐步進入業(yè)績釋放期，從零部件到材料環(huán)節(jié)，都有望出現值得長期持有的標的。

　　三是創(chuàng)新藥板塊。近期海外藥企頻繁購買中國新藥權益，說明中國創(chuàng)新藥的全球競爭力持續(xù)提升。

　　柳世慶：一是宏觀政策驅動?！胺磧染怼闭叻€(wěn)步推進下，優(yōu)勢企業(yè)有望保持穩(wěn)健盈利與現金流。全球主要經濟體轉向寬松政策，也為中國經濟復蘇提供了良好外部環(huán)境，一些供給受限、具備全球定價能力的周期行業(yè)或迎來機會。

　　二是中國制造出海值得長期關注，無論是科技領域的海外算力、創(chuàng)新藥，還是傳統(tǒng)制造業(yè)，都在全球市場中尋找新的增長空間。

　　三是經歷估值調整后，與經濟和資本市場熱度相關的金融等行業(yè)也具備配置價值。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：取勢 重質 向未來 績優(yōu)基金經理詳解投資“心法”)

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