上銀基金楊建楠：看好創(chuàng)新藥長期投資機會

　　“我很喜歡美國新聞評論家沃爾特·李普曼的一句話：我們并非先看見再定義，而是先定義再看見。”上銀基金楊建楠說。今年以來，創(chuàng)新藥板塊迎來一波狂飆行情，但在沖高后機構對后市走勢存在分歧。楊建楠認為，過去幾年來創(chuàng)新藥的低迷行情，給市場帶來的“刻板定義”難以在朝夕之間改變，但市場會獎賞敢于接受“新定義”并挖掘長期機會的人。在楊建楠看來，這波創(chuàng)新藥的行情剛起步，將是一個長達5至10年的周期性機遇。

　　伴隨創(chuàng)新藥企業(yè)的快速發(fā)展，2025年，經(jīng)歷長期調(diào)整的醫(yī)藥主題基金業(yè)績一鳴驚人。比如楊建楠管理的上銀醫(yī)療健康混合，自2024年下半年起，增配創(chuàng)新藥公司。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月18日，該基金近三個季度的凈值漲幅達到39.42%。

　　“我重倉創(chuàng)新藥個股的時間相對偏早，那時我國企業(yè)只在肺癌治療方面出現(xiàn)了比當下國際標準療法更好的產(chǎn)品，市場對創(chuàng)新藥板塊還不‘感冒’。但今年中國藥企在治療結(jié)直腸癌、胃癌、前列腺癌等領域都披露了令人驚艷的早期數(shù)據(jù)。創(chuàng)新藥企業(yè)基本面大變，資金紛至沓來。”她說。

　　數(shù)據(jù)顯示，上半年創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅超過18%，恒生創(chuàng)新藥指數(shù)漲幅更達到了60%。但6月中旬后，創(chuàng)新藥板塊出現(xiàn)震蕩行情，部分資金逢高離場。

　　創(chuàng)新藥行情能否延續(xù)？楊建楠認為，目前，國內(nèi)創(chuàng)新藥通過授權產(chǎn)品管線，給跨國大藥企提供切入全球市場的機會，目前授權占比快速提升且在部分領域引領全球市場，后續(xù)將持續(xù)收到遠高于國內(nèi)的臨床里程碑付款和上市銷售分成，將開啟全球化新周期。

　　同時，楊建楠分析道，在政策支持下，一大批中國創(chuàng)新藥企業(yè)的產(chǎn)品商業(yè)化，它們的收入快速增長。從2025年起，創(chuàng)新藥企將逐步兌現(xiàn)利潤，進入盈利周期，利潤增速有望快于收入。目前創(chuàng)新藥收入占藥品收入的比例不到十個百分點，而歐美國家這一比例在70%以上，因此未來有很大的成長空間。

　　在楊建楠看來，部分投資者基于過去幾年創(chuàng)新藥的表現(xiàn)，在板塊出現(xiàn)沖高回落時出現(xiàn)恐慌情緒，但創(chuàng)新藥今年下半年還有更多的催化因素，包括醫(yī)保和商保談判、美國糖尿病協(xié)會科學會議等大會的召開，以及創(chuàng)新藥國內(nèi)銷售情況改善等。因此，她判斷這波創(chuàng)新藥行情才剛剛起步，將迎來一個長達5至10年的周期性機會。

　　“國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的產(chǎn)品已逐漸從ME-TOO（同類類似）過渡到BEST-IN-CLASS（同類最佳）主導。依托‘工程師紅利+臨床資源豐富’的優(yōu)勢，這些企業(yè)的勝率較高，業(yè)績可預測性也較強?！彼f，A股和H股醫(yī)療投資的獨特機會也來源于此。

　　具體選股上，楊建楠認為，中國創(chuàng)新藥企業(yè)能低成本且高效地研發(fā)出更好的品種，將結(jié)合這種優(yōu)勢，挑選“從1到10”或“從10到100”的投資機會。

　　創(chuàng)新藥企業(yè)如何估值？楊建楠告訴記者，因為研發(fā)周期長、投入大、失敗率相對較高，多數(shù)藥物仍處于研發(fā)階段，未能貢獻收入利潤，因此主要按DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）或PS（市銷率）估值法進行估值計算。對于仿制藥轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥的企業(yè)，則采取分部估值法進行估值，主業(yè)按PE（市盈率）估值，創(chuàng)新藥部分按照DCF或PS估值，再相加得到一個合理的企業(yè)市值。目前，港股創(chuàng)新藥估值平均在2倍PS，A股創(chuàng)新藥大約為3倍PS，而海外大藥企的估值在5倍PS左右。因此，楊建楠認為當前A股和H股中的創(chuàng)新藥板塊估值仍是合理的，且H股中的相關個股更具性價比優(yōu)勢。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：上銀基金楊建楠：看好創(chuàng)新藥長期投資機會)

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