當(dāng)金銀比來(lái)到100 黃金or白銀？

　　4月22日，Comex黃金期貨價(jià)格盤中漲至3500美元/盎司后轉(zhuǎn)頭回落，盤中最大回撤達(dá)到6.81%。同時(shí)，金銀比也來(lái)到了100的位置。

　　這樣的局面，對(duì)于不同黃金資產(chǎn)配置倉(cāng)位的投資者，是截然不同的影響。

　　手中有黃金資產(chǎn)：是黃金止盈的信號(hào)嗎？是否應(yīng)該轉(zhuǎn)頭擁抱低位的白銀？

　　手中沒(méi)有黃金資產(chǎn)：是上車抄底黃金的機(jī)會(huì)嗎？已經(jīng)3500的黃金還能走向哪？

　　投資者的疑問(wèn)不外乎以下三個(gè)問(wèn)題的探討：

　　一是，近期黃金緣何調(diào)整？是見(jiàn)頂信號(hào)?還是上漲中繼？

　　二是，與實(shí)際利率脫鉤后，黃金后續(xù)空間的定價(jià)錨在哪？

　　三是，金銀比來(lái)到歷史級(jí)別的100，低位白銀后續(xù)能否爆發(fā)？

　　1）回調(diào)原因：短期交易過(guò)熱碰上消息面配合

　　4月22日，黃金交易情緒來(lái)到階段性峰值。Comex黃金期貨價(jià)格盤中突破3500美元大關(guān)，據(jù)上期所數(shù)據(jù)，滬金期貨8個(gè)合約日內(nèi)總成交額近萬(wàn)億元。

　　從技術(shù)指標(biāo)乖離率（衡量?jī)r(jià)格與其移動(dòng)平均線之間的偏離程度）來(lái)看，倫敦金月度級(jí)別達(dá)到8.95，處于2000年以來(lái)99%分位數(shù)，顯然處于超買狀態(tài)。

　　而北京時(shí)間4月23日凌晨，Trump表態(tài)釋放部分暖意，即不會(huì)罷免鮑威爾、會(huì)降低對(duì)中國(guó)的關(guān)稅、堅(jiān)持強(qiáng)美元政策。緩釋了市場(chǎng)前期關(guān)于極端情景（罷免鮑威爾，取消美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性）的擔(dān)憂。

　　短期交易過(guò)熱碰上消息面配合，促成了近日黃金的寬幅震蕩。

　　2）回溯歷史，黃金牛市終結(jié)源自于美元信用再鞏固

　　回溯歷史，黃金自1970年以來(lái)經(jīng)歷兩輪大牛市：一輪是1970年-1980年，黃金價(jià)格自35美元/盎司上漲至850美元/盎司。一輪是2001年至2011年，黃金價(jià)格自252美元/盎司上漲至1921美元/盎司。而這兩輪牛市終結(jié)源自于美元信用再鞏固：

　　1980年：經(jīng)歷十年大通脹后，在當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克堅(jiān)決的緊貨幣政策下，美國(guó)通脹率與失業(yè)率明顯下降，投資者對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的信心修復(fù)，美元重新走強(qiáng)，黃金牛市由此終結(jié)。

　　2011年：經(jīng)過(guò)美國(guó)政府當(dāng)局、財(cái)政當(dāng)局、貨幣當(dāng)局共同努力，美國(guó)GDP恢復(fù)至金融危機(jī)前的水平，美元重新走強(qiáng)，黃金牛市也由此終結(jié)。

　　3）美元信用問(wèn)題短期不會(huì)改變，深層次在于沒(méi)有財(cái)政紀(jì)律

　　無(wú)論短期Trump對(duì)外態(tài)度如何變化，或并不能動(dòng)搖他的初心，底層源于美國(guó)財(cái)政的窘境。當(dāng)前美國(guó)政府債存量在36萬(wàn)億美元左右，2024年美國(guó)政府需要將財(cái)政收入的18%用來(lái)支付債務(wù)利息，債務(wù)壓力可想而知。解決問(wèn)題無(wú)非是節(jié)流開源，但政府效率部的節(jié)流有些虎頭蛇尾，關(guān)稅大棒注定很難帶來(lái)期待中的結(jié)果。

　　窘境沒(méi)有解決，美國(guó)財(cái)政卻仍在計(jì)劃肆意花錢，在不可持續(xù)的路上越走越遠(yuǎn)。2025 財(cái)年 （FY） 的同步預(yù)算決議已由眾議院和參議院通過(guò)，未來(lái)10年會(huì)增加5.8萬(wàn)億美元赤字。沒(méi)有一點(diǎn)財(cái)政紀(jì)律可言，又如何讓全球信任美元。

　　4）與實(shí)際利率脫鉤后，黃金的定價(jià)錨在哪？

　　在傳統(tǒng)框架里，黃金走勢(shì)總是瞄準(zhǔn)美國(guó)實(shí)際利率，但2022年后明顯看到兩者脫鉤，原因在于這一傳統(tǒng)框架是建立在美元穩(wěn)固的背景之下的。當(dāng)世界對(duì)美元信用度大幅下滑時(shí)，難以用實(shí)際利率來(lái)錨定。那么，如何看待當(dāng)前的黃金價(jià)格呢？或許可以從下面這個(gè)維度考慮：

　　從美國(guó)M2的數(shù)量出發(fā)。在布雷頓森林體系解體前，35美元可以兌換1盎司黃金。盡管當(dāng)前體系不再存在，但為我們提供了一個(gè)思考的角度。用黃金價(jià)格/美國(guó)M2，反應(yīng)了美元M2貨幣供應(yīng)量與黃金價(jià)格的相對(duì)關(guān)系。當(dāng)前比值來(lái)到1.37，與歷史極值時(shí)刻仍有距離。

　　此外，跟歷史漲幅對(duì)比。當(dāng)前漲幅似乎還沒(méi)有到極致瘋狂的時(shí)刻。

　　5）美元信用度下降后需要關(guān)注的兩面

　　①一面是全球央行積極購(gòu)金，提升黃金占外匯儲(chǔ)備的比例

　　可以看到，與黃金價(jià)格一同上升的還有全球央行購(gòu)金量。2022年-2024年，全球央行連續(xù)3年購(gòu)金量超過(guò)1000噸。底層仍是美元信用快速下降的鏡像，全球央行積極提高黃金在外匯中的占比。這或構(gòu)成未來(lái)黃金價(jià)格的重要支撐力量。

　　②一面是人民幣國(guó)際化不斷推進(jìn)

　　可以看到，人民幣占國(guó)際支付貨幣的份額不斷抬升。自2015年的2.06%上升至今年3月的4.13%，已成為第四大全球支付貨幣。

　　同時(shí)，人民幣國(guó)際化的重要基礎(chǔ)設(shè)施同步進(jìn)化。CIPS（人民幣跨境支付系統(tǒng)）參與者穩(wěn)步抬升。截至2025年4月，CIPS在全球范圍基本全覆蓋，共有170家直接參與者，1497家間接參與者。未來(lái)隨著直接參與者越來(lái)越多，對(duì)于SWIFT報(bào)文系統(tǒng)的依賴會(huì)逐步降低。

　　6）金銀比何時(shí)修正？白銀的爆發(fā)何時(shí)到來(lái)？

　　金銀比是衡量購(gòu)買一盎司黃金需要多少盎司白銀的比值。從歷史來(lái)看，當(dāng)金銀比超過(guò)一定數(shù)值時(shí)，白銀往往后續(xù)會(huì)迎來(lái)不小的補(bǔ)漲空間，從而使得金銀比回到一個(gè)正常區(qū)間。

　　當(dāng)前金銀比接近100，這種時(shí)刻在歷史上屈指可數(shù)。未來(lái)或存在修復(fù)的空間，但時(shí)間維度或仍需等待。金銀比底層源于兩者均具有一定的金融屬性，但對(duì)于白銀而言，目前需求端深受工業(yè)需求的影響。白銀的爆發(fā)往往源自于金融屬性和工業(yè)屬性的雙重推動(dòng)，典型如2010年-2011年，2020年。此外，白銀對(duì)流動(dòng)性更為敏感，后續(xù)若是美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入寬松周期，或有積極助力。短期隨著黃金價(jià)格來(lái)到高位，白銀或跟隨波動(dòng)。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：當(dāng)金銀比來(lái)到100 黃金or白銀？)

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