提振內(nèi)需消費(fèi) 哪些方向有望受益？

　　01

　　關(guān)稅博弈之下，內(nèi)需消費(fèi)韌性獲重估

　　2025年關(guān)稅政策不確定性下，外需預(yù)期承壓倒逼強(qiáng)化內(nèi)需，提振內(nèi)需的政策預(yù)期不斷升溫。在政策預(yù)期與避險(xiǎn)邏輯驅(qū)動(dòng)下，A股內(nèi)需消費(fèi)韌性獲得重估。從消費(fèi)風(fēng)格指數(shù)來(lái)看，消費(fèi)板塊自3月以來(lái)相對(duì)全A超額收益顯著。農(nóng)業(yè)、美容護(hù)理、商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)等消費(fèi)板塊漲幅居前。

　　02

　　消費(fèi)板塊的內(nèi)部，行業(yè)呈現(xiàn)快速輪動(dòng)

　　3月以來(lái)，消費(fèi)板塊內(nèi)部經(jīng)歷快速輪動(dòng)。在《政府工作報(bào)告》今年工作任務(wù)中，擴(kuò)內(nèi)需居于首位。各部門圍繞促消費(fèi)發(fā)布一系列政策方案，地方陸續(xù)結(jié)合自身情況出臺(tái)消費(fèi)刺激具體措施。在此背景下，家電、汽車等受益于消費(fèi)補(bǔ)貼的領(lǐng)域獲得提振。4月特朗普政府“對(duì)等關(guān)稅”政策公布后，我國(guó)迅速出臺(tái)反制及應(yīng)對(duì)措施，在政策預(yù)期催化下，農(nóng)業(yè)、商貿(mào)零售板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。隨著五一假期臨近疊加服務(wù)消費(fèi)政策提振下，交運(yùn)、社會(huì)服務(wù)等板塊獲得資金關(guān)注。

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　　消費(fèi)基本面回暖，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固

　　基本面來(lái)看，3月數(shù)據(jù)尚未反映關(guān)稅政策負(fù)面沖擊，消費(fèi)領(lǐng)域呈現(xiàn)出一些結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，但整體復(fù)蘇的步伐仍較為溫和。3月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.6%，商品零售與餐飲收入均呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。分類別來(lái)看，通訊、體育娛樂、家電、家具同比增速較高，消費(fèi)品以舊換新政策成效顯著。3月CPI同比降幅收窄至0.1%，在服務(wù)價(jià)格的驅(qū)動(dòng)下，核心CPI顯著回升，這顯示出物價(jià)雖有邊際改善，但仍處于較低水平，消費(fèi)基本面復(fù)蘇基礎(chǔ)仍有待進(jìn)一步鞏固。

　　04

　　消費(fèi)者信心仍處低位，穩(wěn)定和擴(kuò)大就業(yè)是關(guān)鍵

　　當(dāng)前居民收入增速整體中樞較2019年前更低且仍處底部，工資性收入和財(cái)產(chǎn)性收入自2021年起趨勢(shì)性走弱。其中，財(cái)產(chǎn)性收入增速受房?jī)r(jià)下行拖累回落幅度更大。在收入預(yù)期和就業(yè)環(huán)境等因素影響下，消費(fèi)者信心指數(shù)處于低位，但已出現(xiàn)連續(xù)第三個(gè)月回升的積極信號(hào)。隨著樓市和股市逐步企穩(wěn)，居民財(cái)富預(yù)期得以有效修復(fù)，疊加就業(yè)保障政策奠定基礎(chǔ)，消費(fèi)信心與實(shí)際消費(fèi)有望同步回升。這一趨勢(shì)是A股內(nèi)需消費(fèi)行業(yè)投資考量的關(guān)鍵出發(fā)點(diǎn)。

　　05

　　政策紅利密集釋放，為消費(fèi)板塊注入強(qiáng)心劑

　　3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期緩解了短期政策加碼壓力，但關(guān)稅博弈長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)下，內(nèi)需消費(fèi)政策積極基調(diào)有望貫穿全年。4月17日李強(qiáng)主持國(guó)務(wù)院專題學(xué)習(xí)，強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)預(yù)期管理，把握政策時(shí)機(jī)早出手；4月18日，商務(wù)部在《求是》刊文明確擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)政策路徑，提出構(gòu)建“1+N”政策體系并聚焦家政服務(wù)、數(shù)字消費(fèi)、文旅體育等領(lǐng)域。政策對(duì)預(yù)期管理重視提升，增量政策有望落地，市場(chǎng)或提前布局4月底政治局會(huì)議政策預(yù)期。

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　　擴(kuò)內(nèi)需促消費(fèi)多輪驅(qū)動(dòng)，關(guān)注政策加碼利好領(lǐng)域

　　消費(fèi)提振措施方面，以舊換新依然是主要手段。2024年1500億元支持消費(fèi)品以舊換新效果顯著，帶動(dòng)汽車、家電、家裝、電動(dòng)自行車等銷售額超過1.3萬(wàn)億元，汽車、家電、家具、文化辦公用品四類商品零售增速大幅增長(zhǎng)。今年支持規(guī)模擴(kuò)大至3000億元，同時(shí)支持范圍顯著擴(kuò)大，預(yù)計(jì)政策杠桿效應(yīng)將大幅提升。與此同時(shí)，服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容、新型消費(fèi)培育、縣域商業(yè)與物流基建升級(jí)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)與健康消費(fèi)等領(lǐng)域政策協(xié)同發(fā)力，相關(guān)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

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　　消費(fèi)板塊估值歷史低位，安全邊際顯著

　　當(dāng)前消費(fèi)板塊估值仍處于歷史偏低位，性價(jià)比凸顯。截至2025年4月22日，美容護(hù)理、社會(huì)服務(wù)、家用電器、醫(yī)藥生物、食品飲料、紡織服飾、農(nóng)林牧漁等消費(fèi)類行業(yè)市盈率估值分別位于2010年以來(lái)的38.6%、37.7%、33.3%、25.1%、16.3%、12.0%、4.8%；二級(jí)行業(yè)來(lái)看，71%細(xì)分行業(yè)指數(shù)市盈率估值位于歷史中位數(shù)下方，82%細(xì)分行業(yè)市凈率位于歷史中位數(shù)下方，仍有較大修復(fù)空間。

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　　消費(fèi)板塊的內(nèi)部，ROE存在分化

　　2021年以來(lái)，A股消費(fèi)板塊ROE中樞有所下移，但板塊內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，重點(diǎn)關(guān)注格局優(yōu)化、周期改善和盈利韌性領(lǐng)域，如教育、旅游及景區(qū)、酒店餐飲、養(yǎng)殖業(yè)、醫(yī)療美容、白色家電、飲料乳品等。

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　　必選消費(fèi)VS新興消費(fèi)，怎么選？

　　必選消費(fèi)因需求剛性，往往成為市場(chǎng)波動(dòng)期的避險(xiǎn)選擇。細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司商業(yè)模式、現(xiàn)金流穩(wěn)定，受外部擾動(dòng)較小，兼具防御性與長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。另一方面，政策導(dǎo)向下，冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、IP潮玩等新消費(fèi)賽道是內(nèi)需擴(kuò)容新支點(diǎn)，兼具政策紅利與成長(zhǎng)彈性，往往是資金“炒新不炒舊”邏輯下的重點(diǎn)方向。

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　　北向資金逆勢(shì)加碼部分消費(fèi)行業(yè)，左側(cè)布局信號(hào)顯現(xiàn)

　　從2025年一季度北向資金動(dòng)向來(lái)看，主動(dòng)加倉(cāng)主要集中在科技方向和消費(fèi)方向。相比對(duì)于計(jì)算機(jī)、機(jī)器人、機(jī)械設(shè)備等強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)域的順勢(shì)加倉(cāng)，對(duì)于一季度表現(xiàn)低迷的社會(huì)服務(wù)、商貿(mào)零售等消費(fèi)領(lǐng)域的逆勢(shì)加倉(cāng)，是更為明顯的左側(cè)布局信號(hào)，折射出資金對(duì)政策加碼及需求端改善的前瞻預(yù)判，這也或?qū)⒊蔀橄乱浑A段市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性行情的核心線索。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：提振內(nèi)需消費(fèi)，哪些方向有望受益？)

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