平安基金何杰：行業(yè)輪動(dòng)策略成功率低 當(dāng)下好公司持倉(cāng)勝算高

　　在追逐行業(yè)短期景氣度的潮流中，平安基金何杰的獨(dú)特性難能可貴。

　　作為平安基金權(quán)益投資中心執(zhí)行總經(jīng)理、基金經(jīng)理，何杰的持倉(cāng)理念是更希望抓取個(gè)股的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，而非按照短期景氣度進(jìn)行的行業(yè)輪動(dòng)。在何杰看來，2022年雖然不少牛股與基金重倉(cāng)股重合度較高，卻未能帶來基金高收益，某種程度上凸顯行業(yè)輪動(dòng)策略存在勝率較低的問題。

　　買什么樣的股票？

　　平安基金何杰眼中的投資主要涉及兩個(gè)問題：第一是持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)，買什么樣的股票；第二是買進(jìn)的個(gè)股持倉(cāng)比重應(yīng)該多少。

　　“持倉(cāng)的結(jié)構(gòu)，意味著選股買入的標(biāo)準(zhǔn)是什么?！焙谓芙邮?span id="bk_90.BK0473">證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)說，選股標(biāo)準(zhǔn)首先指向公司的成長(zhǎng)空間，其次是公司的差異化競(jìng)爭(zhēng)壁壘，第三則是公司的股價(jià)與估值，而同時(shí)滿足這三大條件就可以進(jìn)入基金經(jīng)理的組合中。

　　根據(jù)以上的持倉(cāng)選股策略，何杰的股票持倉(cāng)大致可以分為四類：第一類是產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新類股票，包括現(xiàn)在當(dāng)紅的新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，以及過去的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈等。第二類是長(zhǎng)坡厚雪類股票，包括一些食品飲料細(xì)分行業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。第三種持倉(cāng)主要集中在國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域，它的差異化吸引力是早期政策優(yōu)先扶持或者中國(guó)的成本優(yōu)勢(shì)?！暗谒姆N持倉(cāng)指向了供需失衡的機(jī)會(huì)。類似于這幾年比較火的煤炭、碳酸鋰、硅料?！焙谓苷f，這一領(lǐng)域的差異化在于行業(yè)低迷過程中，不同企業(yè)有不同成本低的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能，而且在行業(yè)低迷的時(shí)候，龍頭公司能夠擴(kuò)張產(chǎn)能，就能夠更多享受價(jià)格彈性，價(jià)格上漲帶來業(yè)績(jī)彈性。

　　股票重倉(cāng)與輕倉(cāng)標(biāo)準(zhǔn)

　　確定好買入邏輯和選股標(biāo)準(zhǔn)，何杰在具體個(gè)股配置上，通常將個(gè)股分為三個(gè)檔次。

　　第一檔股票的持倉(cāng)配置最重，這類股票的特點(diǎn)是品質(zhì)好、價(jià)格便宜。第二檔的股票則是品質(zhì)好價(jià)格合理的公司，這些難言便宜的“好公司”通?？梢耘渲玫街行詡}(cāng)位。第三檔股票則是許多投資者經(jīng)常遇到的難題，一只股票是公認(rèn)的“好公司”，但市場(chǎng)給予充分認(rèn)知和挖掘后，估值早已高高在上，這一類“好公司”要怎么處理？

　　“這一類公司，如果往后看一年多估值可以消化到合理程度，我的辦法就是先選擇低配?！焙谓軐?duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，基金投資的核心目的是賺錢，只有當(dāng)好公司具有估值吸引力時(shí)，才能放心重倉(cāng)配置，對(duì)此類較貴的“好公司”先低配作為觀察，較為合適。

　　何杰的這套方法論體現(xiàn)在基金持倉(cāng)組合上，平安低碳經(jīng)濟(jì)混合基金呈現(xiàn)的特征是個(gè)股集中度比較高，但持倉(cāng)股票所屬的細(xì)分行業(yè)較為分散。

　　“我的風(fēng)格并不傾向于單押或集中持倉(cāng)，個(gè)股集中度高是選股呈現(xiàn)出的結(jié)果?！焙谓芨嬖V記者，因?yàn)橥瑫r(shí)要前面所說的三大選股條件，具備成長(zhǎng)性、又有差異化競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)股價(jià)又要便宜，這種標(biāo)的機(jī)會(huì)在A股市場(chǎng)不可能很多，因此一旦發(fā)現(xiàn)這種股票，就希望盡可能多配，因?yàn)闄C(jī)會(huì)很難得。

　　而基金持倉(cāng)中細(xì)分行業(yè)比較分散的現(xiàn)象，在何杰看來，主要是因?yàn)樵谕粋€(gè)細(xì)分行業(yè)里，最多可能只有兩家公司具備差異化競(jìng)爭(zhēng)能力和行業(yè)定價(jià)權(quán)，這意味著一個(gè)細(xì)分行業(yè)最多只有兩家好公司，也使得基金經(jīng)理的持倉(cāng)股票必須覆蓋更多的細(xì)分行業(yè)。

　　當(dāng)下好公司持倉(cāng)勝算高

　　何杰的選股邏輯意味著，他管理的基金產(chǎn)品在賺錢理念上，愿意承受短期的市場(chǎng)波動(dòng)。

　　“我知道有些投資方法是根據(jù)短期景氣度做行業(yè)輪動(dòng)，短的半年輪動(dòng)，長(zhǎng)一點(diǎn)也就最多兩年?！焙谓苤毖?，他的審美中對(duì)個(gè)股品質(zhì)和長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力的關(guān)注，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期的行業(yè)景氣度表現(xiàn)，當(dāng)一家公司具備長(zhǎng)達(dá)五年的向上周期，短期的中間波動(dòng)只是成長(zhǎng)中小的階段擾動(dòng)，盡管可能在某一時(shí)期影響了股價(jià)，但長(zhǎng)期大趨勢(shì)并未發(fā)生變化。

　　當(dāng)然，何杰也并非完全被動(dòng)接受持倉(cāng)的“長(zhǎng)線品種”的短期波動(dòng)。何杰表示，基金經(jīng)理處理長(zhǎng)期增長(zhǎng)品種在短期階段表現(xiàn)時(shí)，盡可能在每次波動(dòng)過于樂觀的階段，相應(yīng)降低它的持倉(cāng)占比，這在許多消費(fèi)龍頭達(dá)到最樂觀階段后已經(jīng)有所體現(xiàn)，而在某些低迷階段也要敢于對(duì)確定性加倉(cāng)，避免倉(cāng)位的“無效化”。

　　“選擇好公司的原因，本身就是一種避險(xiǎn)策略?！焙谓苷f，基金經(jīng)理回避股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，唯一能做的就是選擇好股票，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)上大多數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)，都不是基金經(jīng)理能夠掌控和預(yù)測(cè)的，在這種背景下，幫助基金經(jīng)理“扛住風(fēng)險(xiǎn)”的只有最好的股票，這是企業(yè)家的能力。

　　值得一提的是，基金經(jīng)理持倉(cāng)牛股與基金收益虧損的矛盾現(xiàn)象也引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

　　“今年A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性的主題其實(shí)很火，翻倍的牛股也不少，但大家為什么虧損居多？尤其是很多人公開持倉(cāng)里面都有牛股?！焙谓芊Q，大多數(shù)基金產(chǎn)品的重倉(cāng)股在每個(gè)季度都有牛股，直觀的判斷會(huì)帶來基金的高收益，但最后的收益卻并不如此，核心原因是行業(yè)輪動(dòng)策略下的持倉(cāng)成功率太低，并沒有吃到股票真正的上漲周期。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：行業(yè)輪動(dòng)策略成功率低 當(dāng)下好公司持倉(cāng)勝算高)

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